现金流量折现模型参数的估计
(一)折现率:第六章已经解决
股权现金流量:股权资本成本
实体现金流量:加权资本成本
(二)无限期寿命
1.无限期寿命的划分
(1)预测的基期(考试通常为已知数)
(2)详细预测期和后续期的划分
“详细预测期”,或称“预测期”:在此期间,需要对每年的现金流量进行详细预测,并根据现金流量折现模型计算其预测期价值;
“后续期”,或称为“永续期”:在此期间,假设企业进入稳定状态,有一个稳定的增长率,可以用简便的方法直接估计后续期价值。
2.判断企业进入稳定状态的标志
企业进入稳定状态的主要标志有两个:
(1)具有稳定的销售增长率,它大约等于宏观经济的名义增长率;
(2)具有稳定的投资资本回报率,它与资本成本接近。
【依据】“竞争均衡理论”
【提示】“投资资本回报率”,就是第二章的“净经营资产净利率”,只不过这里的投资资本用的是期初数。
(三)现金流量的确定
1.预测方法:单项预测、全面预测。
单项预测的主要缺点是容易忽视财务数据之间的联系,不利于发现预测假设的不合理之处。
全面预测是指编制成套的预计财务报表,通过预计财务报表获取需要的预测数据。由于计算机的普遍应用,人们越来越多的使用全面预测。
2.预测步骤
(1)确定基期数据(实际或修正)
(2)确定预测期间(5-7年,不超过10年)
(3)预测销售收入
以历史为基础,结合未来变化(宏观经济、行业状况、企业发展战略)进行修正。
【提示】考试时“预计增长率”为已知条件。
(4)预计财务报表的编制
①预计利润表(与第二章结构一致)
税后经营利润
-税后利息费用
净利润
②预计资产负债表(与第二章结构一致)
管理用资产负债表
(四)预计现金流量表
1.企业实体现金流量
方法1:剩余现金流量法(从现金流量形成角度来确定
方法2:融资流量法
债务现金流量=税后利息-新借债务(或+归还债务)
股权现金流量=股利-股权资本发行(或+股票回购)
融资现金流量=股权流量+债务流量
方法3:简便算法:净投资扣除法
基本公式:
2.股权现金流量的确定(扩展)
(1)方法1:剩余现金流量法(从现金流量形成角度来确定)
股权现金流量=企业实体现金流量-债务现金流量
(2)方法2:融资现金流量法
股权现金流量=股利-股票发行(或+股票回购)
(3)方法3:简便算法:净投资扣除法
税后利润减去股东负担的净投资,剩余的部分成为股权现金流量。
股权现金流量=税后净利润-股权净投资
总结:净投资扣除法
(五)后续期现金流量增长率的估计
在稳定状态下,实体现金流量、股权现金流量的增长率和销售收入的增长率相同,因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。
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