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　　知识点：期权估价

　　一、期权定义的要点

　　1期权是一种权利;2期权的标的资产;3到期日;4期权的执行

　　二、看涨期权

　　是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。其授予权利的特征是“购买”。因此，也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。

　　看涨期权的执行净收入，被称为看涨期权到期日价值，它等于股票价格减去执行价格的价差。

　　三、看跌期权

　　是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。其授予权利的特征是“出售”。因此，也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。

　　看跌期权的执行净收入，被称为看跌期权到期日价值，它等于执行价格减去股票价格的价差。

　　四、期权的到期日价值

　　是指到期时执行期权可以取得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。

　　五、买入看涨期权形成的金融头寸

　　被称为“多头看涨头寸”。

　　多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)，看涨期权到期日价值为“股票市价-执行价格”和“0”之间较大的一个。

　　多头看涨期权权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本

　　看涨期权损益的特点是：净损失有限(最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大。

　　六、卖出看涨期权

　　看涨期权的出售者收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。他处于空头状态，持有看涨期权空头头寸。

　　空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)

　　空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格

　　七、买入看跌期权

　　看跌期权买方拥有以执行价格出售股票的权利。

　　多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)

　　多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权成本

　　八、卖出看跌期权

　　看跌期权的出售者收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

　　空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)

　　空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格

　　总之，如果标的股票的价格上涨，买入看涨期权和卖出看跌期权会获利;如果标的股票的价格下降，卖出看涨期权和买入看跌期权会获利。

　　九、保护性看跌期权

　　股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

　　保护性看跌期权锁定了最低净收入和最低净损益。但是，净损益的预期也因此降低了。

　　十、抛补看涨期权

　　股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。这种组合被称为“抛补看涨期权”。抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票。

　　抛补期权组合缩小了未来的不确定性。如果到期日股价超过执行价格，则锁定了收入和净收益，净收入最多是执行价格，由于不需要补进股票也就锁定了净损益。相当于“出售”了超过执行价格部分的股票价值，换取了期权收入。如果到期日股价低于执行价格，净损失比单纯购买股票要小一些，减少的数额相当于期权价格。

　　出售抛补看涨期权是机构投资者常用的投资策略。

　　十一、对敲

　　分为多头对敲和空头对敲。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

　　多头对敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。

　　多头对敲的最坏结果是到期股价与执行价格一致，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。

　　十二、期权的价值由两部分构成

　　即内在价值和时间溢价。

　　1，内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。

　　对于看涨期权，现行资产价格高于执行价格时，立即执行期权能够给持有人带来净收入，其内在价值为现行价格与执行价格的差额(s0-x)。如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为零。

　　对于看跌期权来说，现行资产价格低于执行价格时，其内在价值为执行价格减去现行价格(x-s0)。如果资产的现行市价等于或高于执行价格，看跌期权的内在价值等于零。

　　2，期权的时间溢价：是指期权价值超过内在价值的部分。

　　时间溢价=期权价值-内在价值

　　十三、影响期权价值的因素

　　1，股票的市价：如果其他因素不变，随着股票价格的上升，看涨期权的价值也增加。看跌期权与看涨期权相反。

　　2，执行价格：看涨期权的执行价格越高，其价值越小。看跌期权的执行价格越高，其价值越大。

　　3，到期期限：对于美式期权来说，较长的到期时间能增加看涨期权的价值。对于欧式期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。

　　4，股票价格的波动率：股票价格的波动越大，股票上升或下降的机会越大。对于股票持有者来说，两种变动趋势可以相互抵消，期望股价是其均值。对于看涨期权持有者来说，股价上升可以获利，股价下降时最大损失惟期权费为限，两者不会抵消。对于看跌期权持有者来说，股价下降可以获利，股价上升时放弃执行，最大损失以期权费为限，两者不会抵消。因此股价的波动率增加会使期权价值增加。

　　5，无风险利率：在高利率的情况下，购买股票并持有到期的成本越大，购买期权的吸引力越大。因此，无风险利率越高，看涨期权的价格越高。对于看跌期权来说，情况正好与此相反。

　　6，期权有效期内预计发放的红利：在除息日后，红利的发放引起股票价格降低，看涨期权价格降低。与此相反，股票价格的下降会引起看跌期权价格上升。因此，看跌期权与预期红利大小呈正向变动，而看涨期权与预期红利大小呈反向变动。

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