【考频分析】：

　　考频：★★★★

　　1.无风险利率的估计

　　2.贝塔值的估计

　　3.市场风险溢价的估计

　　【高频考点】：资本资产定价模型

　　权益资本成本=无风险利率+风险溢价

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　式中：

　　Rf--无风险报酬率;

　　β--该股票的贝塔系数;

　　Rm--平均风险股票报酬率;

　　(Rm-Rf)--权益市场风险溢价;

　　β×(Rm-Rf)--该股票的风险溢价。

　　教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。

　　Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%

　　1.无风险利率的估计

　　一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率

　　(1)政府债券期限的选择

　　通常选择法选择理由

　　选择长期政府债券比较适宜。(1)普通股是长期的有价证券。

　　(2)资本预算涉及的时间长。

　　(3)长期政府债券的利率波动较小。

　　(2)选择票面利率或到期收益率

　　通常选择法选择理由

　　应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。

　　长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。

　　(3)选择名义利率或实际利率

　　①通货膨胀的影响

　　②决策分析的基本原则

　　原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，

　　实际现金流量要使用实际折现率进行折现。

　　③实务中的处理方式

　　通常做法一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。

　　使用实际利率的情况(1)存在恶性的通货膨胀(通货膨胀率已经达到两位数)时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率;

　　(2)预测周期特别长。

　　2.贝塔值的估计

　　(1)计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式

　　(2)关键变量的选择

　　关键变量选择注意

　　有关预测期间的长度①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;

　　②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。不一定时间越长估计得值就越可靠。

　　收益计量的时间间隔使用每周或每月的收益率。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用。

　　(3)使用历史β值估计权益资本的前提

　　【解释】收益的周期性，是指一个公司的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱。

　　②使用历史β值的前提

　　如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。

　　3.市场风险溢价的估计

　　(1)市场风险溢价的含义

　　市场风险溢价=Rm-Rf

　　通常被定义为在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。

　　(2)权益市场收益率的估计

　　关键变量选择选择理由

　　选择时间跨度由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度。既要包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。

　　选择算术平均数还是几何平均数多数人倾向于采用几何平均法。

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