注册会计师考试进入了强化阶段，为了帮助大家更系统的掌握重点考点，小编每天为大家整理一个重要考点，利用剩下的时间每日攻克一考点，成功通过CPA财管考试。

　　一、敏感性分析的作用

　　(1)确定影响项目经济效益的敏感因素。

　　(2)计算主要变量因素的变化引起项目经济效益评价指标变动的范围，使决策者全面了解建设项目投资方案可能出现的经济效益变动情况，以减少和避免不利因素的影响，改善和提高项目的投资效果。

　　(3)通过各种方案敏感度大小的对比，区别敏感度大或敏感度小的方案，选择敏感度小的，即风险小的项目作投资方案。

　　(4)通过可能出现的最有利与最不利的经济效果变动范围的分析，为决策者预测可能出现的风险程度，并对原方案采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定可行的投资方案提供可靠的决策依据。

　　二、投资项目的敏感性分析

　　(一)敏感性分析的含义

　　敏感性分析是投资项目评价中常用的一种研究不确定的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标影响及影响程度。

　　【提示】若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。

　　(二)敏感性分析的方法

　　投资项目的敏感性分析，通常是在假定其他变量不变的情况下，测定某一变量发生特定变化时对净现值(或内含报酬率)的影响。

　　最大最小法

　　敏感程度法

　　1.最大最小法

　　【教材例5-10】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元;预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年;公司的所得税税率20%。有关数据如表5-17的“预测期”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。

　　假设主要的不确定性来自营业现金流，因此，只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。

　　表5-17 最大最小法敏感分析 单位：万元

　　该数据表示，如果每年税后营业现金流入下降到92.89万元，则净现值变为零，该项目不再具有投资价值;

　　税后营业现金流出上升至76.11万元，则项目不再具有投资价值。

　　如果决策者对于上述最小营业流入和最大营业流出有信心，则项目是可行的。如果相反，决策者认为现金流入很可能低于上述最小值，或者现金流出很可能超出上述最大值，则项目风险很大，应慎重考虑是否应承担该风险。

　　2.敏感程度法

　　表5-18 敏感程度法：每年税后营业现金流入变化 单位：万元

　　【提示】敏感系数的正负号只是表明方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断

　　表5-20 敏感程度法：初始投资变化 单位：万元

　　3.特点

　　优点：计算过程简单，也易于理解。

　　缺点：

　　(1)在进行敏感性分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。

　　(2)没有给出每一个数值发生的可能性。

　　总结

　　【例题.2016.综合题】

　　甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。

　　相关资料如下：

　　(1)该项目如果可行，拟在2016年12月31日开始投资建设生产线，预计建设期1年，即项目将在2017年12月31日建设完成，2018年1月1日投资使用，该生产线预计购置成本4000万元，项目预期持续3年，按税法规定，该生产线折旧年限4年，残值率5%。按直线法计提折旧，预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。

　　(2)公司有一闲置厂房拟对外出租，每年租金60万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。

　　(3)该项目预计2018年生产并销售12000万罐，产销量以后每年按5%增长，预计易拉罐单位售价0.5元，单位变动制造成本0.3元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%，2018年、2019年、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。

　　(4)该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。

　　(5)为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资，发行期限5年、面值1000元，票面利率6%的债券，每年末付息一次，发行价格960元。发行费用率为发行

　　价格的2%，公司普通股β系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3，目标资本结构(负债/权益)为1/1。

　　(6)公司所得税税率25%。

　　假设该项目的初始现金流量发生在2016年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。

　　要求：

　　(1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。(前已讲)

　　(2)计算项目2016年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行(计算过程和结果填入下方表格)。(前已讲)

　　(3)假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格

　　【答案】

　　(1)到期收益率法：960×(1-2%)=1000×6%×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5)

　　内插法求利率：

　　当利率=7%时，现值959.01

　　当利率=8%时，现值920.16

　　(I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01)

　　I=7.47%

　　税后债务资本成本=7.47%×(1-25%)=5.60%

　　贝塔资产=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1，贝塔权益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75

　　股权资本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。

　　加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。

　　(2)年折旧额=4000×(1-5%)/4=950(万元)

　　项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150(万元)

　　项目净现值大于零，所以项目可行。

　　(3)设增加的购置成本为X万元。

　　折旧：(4000+X)×(1-5%)/4=950+X×(1-5%)/4=950+0.2375X

　　折旧抵税=237.5+0.059375X

　　增加的折旧抵税=0.059375X

　　账面价值=(4000+ X)-(950+0.2375 X)×3=1150+0.2875 X

　　终结点变现价值=1800

　　终结点回收变现相关现金流量=1800-(1800-1150-0.2875 X)×25%=1637.5+0.071875 X

　　增加的终结点回收变现相关现金流量=0.071875X

　　-X+0.059375 X×(P/A,8%,3)×(P/F,8%,1)+0.071875X×(P/F,8%,4)+302.88=0

　　解得X=376.03

　　能够接受的最高购置价格=4000+376.03=4376.03(万元)。

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