2011注册会计师《公司战略与风险》预习讲义(71)

　　(三)套期及预算汇率

　　预算汇率为企业提供了可供参考的汇率水平。预算汇率的设定，常常与企业的敏感性及基准优先事项有关。预算汇率决定后，企业财务部将需确保一个适当的套期汇率，并且确保与该套期汇率的偏离最小。这个程序将决定频率及套期中所用的工具。还需进一步指出的是，与功能货币有关的持续变动应在预算汇率中反映出来，或者战略性定位和套期应加以考虑。企业设定预算汇率的做法各不相同。但是，其他跨国企业偏向于按照其销售工作计划以及套期策略，设定预算汇率。例如，如果一家企业设有季度销售计划表，那么，它可能决定对其下一年度的季度外币现金流进行套期，并且这些现金流与上一年度同季度的现金流之间的差额不超过一定百分比。

　　因此，这就需要每年进行四次套期，且每个套期将在一年内到期，并且套期的开始时间为期末，期末汇率作为预算汇率。另外一种方法是，企业可决定将上一年度的每目平均汇率设定为预算汇率。在这种情况下，企业将需要从头到尾使用一种套期，很可能是基于平均数的工具，比如期权或综合远期外汇。这种套期方法通常会在上一年度的最后一天实施，并以新年度的首日为开始日。而且企业还可使用被动货币套期，比如，与上期相比较，通过市场中可获得的期权结构，对特定时段内的外币现金流的平均价值进行套期。这种套期策略相当简单，并且易于监控。

　　除了确定基准套期绩效及套期剩余期间(后者一般符合现金流套期的要求)的作用，设定预算汇率对于企业的定价策略也是至关重要的。但是，用于预测现金流的预算汇率必须与即期汇率接近，以避免企业定价策略出现可能的大变动或者重新考虑其套期策略。就此而论，应注意，预测未来汇率是企业定价策略的一个主要方面。由于大量文献证明，远期汇率不能很好地预测未来即期汇率，因此需要为此采用结构性或时间序列汇率模型。如果我们比较企业利用预测汇率估计的净现金流和未来即期汇率，就会发现这是很明显的。而且，对于在国外子公司的投资，预算汇率常常就是会计汇率，即上一年度末的汇率。

　　(四)管理汇率风险的套期工具

　　根据货币风险管理策略框架，应制定用于管理货币风险的套期工具。当前可利用的套期工具无论从种类还是复杂性来说都是庞大的，这是现代企业对套期的特殊需求大幅提高的结果。这些工具包括场外交易( over the counter , OTC)和证券交易所交易产品。

　　1.场外交易产品

　　货币远期合同和货币五换是最常见的场外交易货币套期工具。货币远期合同是指购买货币合同，以在未来按照今天设定的价格交付货币。常用的两种远期合同是:直接远期合同(包括货币的实物交付)和无须交付的远期合同(按净现金结算)。利用远期合同，企业能够完全套期保值。但是，远期合同比较严重的缺点是成本高，以及汇率反向变动。

　　最常用的两种交叉货币互换是交叉货币息票互换和交叉货币基差互换。交叉货币息票互换是指购买货币互换，并在支付固定利息的同时收取浮动利息。它的优势是，使企业能够按其所愿管理其汇率及利率风险，但是购买这种工具的企业容易受到货币和利率风险的影响。交叉货币基差互换是指购买货币互换，并在以一种货币支付浮动利息的同时，以另外一种货币收取浮动利息。这种工具假设与标准货币互换的货币风险相同，但好处是，使得企业能够获得现行的利率差别。但是，它的主要缺点是，企业的主要风险是利率风险而非货币风险。

　　2.证券交易所交易产品

　　就证券交易所交易的货币套期工具而言，主要类型是货币期权和货币期货。不同的货币期权结构的发展非常迅速，这归因于其灵活的性质。最常见的期权结构是普通买人期权，是指按汇率上行行使价格买人，但无行权义务。它的好处是简单直接、戚本低于期货，且可预测最大的损失。但是，其戚本高于其他复杂的期权结构，如认购期权跨价组合(是指购买平价买入期权，售出德尔塔值较低的看涨期权)。

　　货币期货是在证券交易所交易的合同，井明确某特定货币将要在特定结算日交换的标准数量。它们与远期合同相类似之处在于，允许企业把将要在未来某个时点以给定货币支付的价格固定下来。但是，它们与货币远期合同在可利用的交易货币及典型的(季度)结算日期方面存在差异。然而，货币期货的价格常常会和给定货币及结算日期的货币远期合同相似。

　　3.远期市场期贷市场的比较

　　比较货币远期合同与货币期货市场会发现，在远期市场上，合同大小与交付日根据个人需要度身确定(即在企业和银行间确定)。与此相反，货币期货合同是标准化的，并由同一家有组织的证券公司担保。远期市场不存在独立的结算行，而期贷市场上的所有结算都由证券交易所结算所处理，并且每日按市值结算。就清算而言，大多数远期合同在实际交付时结算，并且仅有一些合同是按成本抵消结算。相反，大多数期货合同按抵消结算，并且仅有极少数是交付结算。

　　而且，期货合同的价格随时间改变，以反映市场对未来即期汇率的预期。如果企业拥有货币期货合同，并在结算日前决定不再保有该头寸，那么它可以销售相同的期货合同以抛售头寸。但是，对于远期合同，是不能这么做的。

　　(五)其他汇率风险管理方法

　　由于货币套期常常成本很高，企业可考虑还有多种行为可以减少汇率风险。以下简述数种常见的方法，包括:(1)计价货币 (2)匹配收入和支出 (3)提前和滞后付款; (4)净额结算; (5)多边净额结算; (6)匹配长期资产和负债。

　　1.计价货币

　　避免汇率风险的办法之一是，对于出口商而言，出售货物以本国货币计价;对于进口商而言，与供应商以本国货币计价。即使出口商或进口商均希望采用这种方法来避免风险，也只有一方可以这样做，另一方必须接受货币风险。这是因为在签订合同与为货物支付之间有一段时间。否则，除非在下订单时就进行支付。谁承担风险取决于议价能力。在销售合同存在竞争的情况下，以买方的本国货币计价可能形成营销优势。因为以其货币进行计价的外国买方不必面临保护自己不受货币风险损害的问题。

　　实现同样结果的另一种方法是合同中规定用外币计价，但规定固定汇率为合同的一个条款。

　　2.匹配收入和支出企业可以通过匹配收入和支出来减少或消除外汇交易风险。只要有可

　　能，以同一外币进行支付和收款的公司，应该以该货币用支付抵消收款。在银行拥有外汇账户将使匹配的过程更加简单方便。

　　与安排远期合约购买货币和另一远期合约出售货币相比，抵消(匹配付款和收款)更加廉价，前提是收款发生在付款之前，并且以该货币进行的收入和支出之间的时间间隔不是很长。以某种货币计价的应收款项和应付款项之间的差异能够被买人/卖出这个差额的远期合约所冲抵。

　　3.提前和滞后付款

　　为了充分利用外国汇率变动，若预期该国的货币将会转强，企业应该尝试使用提前付款，即在到期日之前提前支付。这时应该考虑融资成本，即用来支付的资金能够产生的利息成本。但提前结算可能会获得折扣。相反地，若预期该国的货币将会转弱，企业则可以考虑滞后付款。

　　4.净额结算

　　与匹配不同，净额结算并不是用技术上的方法来管理汇率风险。然而，它应用起来很方便。其目的仅仅是为了通过在结算之前将公司内部余额相抵，从而减少交易成本。许多跨国集团的公司进行集团内部的贸易。凡有设在不同国家的关联企业相五贸易，就有可能用不同的货币进行企业内部的债务优惠。

　　净额结算可分为双边净额结算和多边净额结算。双边净额结算是指两家公司参与其中，用一家公司的较高的应付余额扣除另外一家公司的较低余额，其差值就是将要支付的数量。

　　多边净额结算是一个更为复杂的程序，两个以上集团企业的债务要进行相互扣除。进行多边净额结算有多种不同的方式。结算安排将由企业自己的中央财务部门或者公司银行进行统一协调。

　　5.匹配长期资产和负债

　　如果一个跨国公司在国外拥有子公司，它有可能用同一货币的长期贷款为子公司的长期资产进行融资。

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