2011年注会《公司战略与风险管理》精讲笔记(14)

　　(四)跨境并购

　　跨境并购提供了一种更快或以较低成本(与尝试开发自有资掘相比)进入新市场或增加市场份额的机会。然而，购买海外企业会更具风险。购买方应当对以下方面进行评估:(1)行业中技术进步的前景 (2)竞争对手对该收购的反应 (3)政府干预及法规制约的可能性 (4)竞争对手的规模及优势; (5)从兼并或收购中获得的协同效应 (6)行业所处的阶段及其长期前景。

　　(五)协同效应

　　协同效应指从两个或两个以上的企业并购中所获得的好处，一般这些好处无法从独立的企业中获得。有时，协同效应被表示为 1 + 1 =3。协同效应产生于互补资源，而这些资掠与正在开发的产品或市场是相互兼容的，协同效应通常通过技术转移或经营活动共享来得以实现。协同效应有四大来源:

　　1.营销与销售协同效应:即可将一家企业的品牌用于另一家企业的产品，采用共同的销售团队和广告来为客户提供更广泛的产品。

　　2.经营协同效应:包括:①在购买原材料和固定设备等方面的规模经济;②共同使用分销渠道和仓库存储;③将后勤、商店和工厂等进行整合;④清除季节性披动的影响，如一家企业处于旺季时另一家企业正处于淡季。

　　3.财务协同效应:风险分散可使企业能够以较低的成本取得资金。如果兼并企业属于类似行业，可减少市场竞争。可从相同的研发中分享利益，保持更稳定的现金流和出售盈余资产。

　　4.管理协同效应:高薪聘请管理者来管理境况不佳的企业而不是管理境况良好的企业。他们在整个企业中传播知识，为较大企业中的管理专业化提供更多的机会。

　　(六)选择并购对象时的价值评估

　　管理层要对井购对象的价值进行评估。可采用以下几种方法:

　　(1)市盈率法。将目标企业的每股收益与收购方(如果双方是可比较的)的市盈率相乘，或与目标企业处于同行业运行良好的企业的市盈率相乘。这样就为评估目标企业的最大价值提供了一项指引。

　　(2)目标企业的股票现价。这可能是股东愿意接受的最低价。一般股东希望能得到一个高于现价的溢价。

　　(3)净资产价值(包括品牌)。这是股东愿意接受的另一个最低价，但是可能更适用于拥有大量资产的企业或计划对不良资产组进行分类时的情况。

　　(4)股票生息率。为股票的投资价值提供了一项指引。

　　(5 )现金流折现法。如果收购产生了现金流，则应当采用合适的折现率。

　　(6)投资回报率。根据投资回报率所估计出的未来利润对企业进行估值。

　　在并购中，一方可发行股票，然后通过"股份交换协议用这些股票来购买被收购企业的股份以支付收购的代价;或通过借债来购买目标企业的股份(被称为杠杆收购);或使用现金或综合采用上述方式进行收购。

　　(七)波特的吸引力测试

　　收购不可能改变由于行业结构缺陷而导致的长期无利润的局面。由于成 本原因，理想的收购应该发生在一个不太具有吸引力但能够变得更具吸引力的行业中。波特提出了两项测试:

　　1.“进入成本”测试。事实上，通常有吸引力的行业往往需要较高的进入成本。为收购企业而支付的溢价是一个很重要的考虑因素。

　　2. “相得益彰”测试。收购必须能为股东带来他们自己无法创造的好处。仅为企业利益而进行的多元化并购不能增加股东的财富。资产剥离也只能产生一次性的好处，并不能为长远投资打下良好的基础。

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