2011年注会《公司战略与风险管理》精讲笔记(40)

　　第五节 企业面临的各种财务风险员其管理

　　一、财务风险

　　财务风险来源包括:因短期内不能履行财务义务(比如向供货商、办公场所的出租人或雇员付款)而产生的流动性风险;因未获得货款而产生的信用风险;对消费者的可分配收入产生影响，并导致与诸如零售商、房地产开发商和制造商的交易恶化的利率风险;以及投资项目在项目期内的现金流和 折现率的通货膨胀风险。此外还包括汇率风险，即海外投资的预期现金流受到汇率波动的不利影响，以及借款人的融资风险。还包括因在市场上投机或套期产生的衍生工具风险，例如，为了用低于当时的通行价格的价格购买某商品而购买期货。

　　简单来说，一个企业所面临的最显而易见的财务风险就是市场风险。主要的市场风险是由金融市场价格变化而产生的，如汇率风险、利率风险、商品价格风险和股票价格风险。但主要财务风险包括但不限于市场风险。其他相关的重要财务风险如上所说，包括信用风险和流动性风险。

　　几种风险的相互作用能够改变或扩大对企业的潜在影响。例如，一个企业可能同时拥有商品价格风险和汇率风险，如果两个市场同时向不利方向移动，则该企业可能遭受重大损失。评估财务风险有两个组成部分:第一部分是了解由于某个特定的财务风险项目的变化引起的潜在损失;第二部分是估计此类事件发生的概率。

　　本章的第六节和第七节将重点讨论市场风险中的两个要素:汇率风险和利率风险。

　　二、财务风险管理实务

　　(一)财务风险管理概述

　　财务风险管理是一个处理源于金融市场的不确定性的过程。它捞及评估一个企业面临的财务风险并制定与内部优先事项和政策相一致的管理战略。积极主动地解决财务风险会为企业提供竞争优势。它还确保管理层、业务工作人员、利益相关者、董事局在关键风险问题上达成一致。

　　因此，对于大部分的企业来说，财务风险管理是必要的，其好处包括:

　　(1)改善财务规划和管理，这是公司治理的核心; (2)辅助作出更加合理的投资决策; (3)为套期决策提供信息; (4)对市场及经济的持续监控，为决策制定提供信息; (5)在进行外包和与对手交易时，促进尽职调查的执行。

　　建立完善的财务风险管理取决于多个事项，包括建立完善的财务系统和内部监控、开发简明清晰的报告工具、编制现金预算计划、降低流动性风险的可能性、为未对商品或服务付款或坏账取得信用保险、对一旦违约将严重损害企业的对手执行全面的尽职调查，以及监控利率和汇率的预期变动从而可以对商业活动进行调整以降低影响，利用已经过测试的技术，对规划投资进行彻底评估。

　　在管理财务风险的过程中，企业对其可接受以及不可接受的风险进行决策。不采取行动的被动战略即被默认为接受所有风险。企业利用各种战略和产品来管理财务风险。重要的是在企业的风险容忍度和目标下，要了解这些产品和战略是如何减少风险的。

　　财务风险管理战略往往涉及衍生工具。衍生工具在金融机构之间和有组织的交易中被广泛地使用。衍生工具合约(如期货、远期、期权和互换)的价值来自标的资产的价格。衍生产品的产生基于利率、汇率、商品、股票和固定收益证券、信用卡，甚至天气。

　　市场参与者进行财务风险管理所使用的产品和战略，与投资者提高杠杆和风险所使用的相同。虽然广泛使用衍生工具能够提高风险，但是衍生工具的存在使人们能够将风险转移给风险偏好者或相关企业，以降低自身的风险。

　　负责评估的人员必须具备估计经济损失可能性的能力。风险通常并不是孤立存在的，在理解财务风险是如何产生时，应该考虑到若干风险的相互作用。有时，这些相互作用是很难预测的，因为它们最终取决于人的行为。

　　财务风险管理是一个持续不断的过程。当市场和需求变化时，必须实施和完善战略。这一过程可以归纳如下:确定主要财务风险并确定其优先顺序;确定适当的风险承受能力;根据政策推行风险管理战略，如果需要，衡量、报告、监测并加以改进。

　　(二)财务风险分散化

　　多年来，对资产的风险评估只依据其回报率的变动。与此不同的是，现代投资组合理论不仅考虑资产的风险，而且考虑其对总体风险组合的贡献。企业能够通过分散风险来减少风险。

　　从资产组合管理角度来看，投资组合为分散化提供了机会。分散化的投资组合中包含回报率不同的资产，换句话说，彼此呈弱相关或呈负相关。考虑企业的一个投资组合的风险以及变化对整体的影响是十分有用的。

　　分散化是管理财务风险的一个重要工具。投资资产的分散化能够减少由于一个发行者失败而导致的损失程度。客户、供应商和资金来源的多样化能减少企业受到管理层控制范围之外的不利影响的可能性。虽然损失的风险仍然存在，但分散化能够减少巨大不利结果的出现机会。

　　(三)财务风险管理技术

　　如果金融工具是用来对冲风险的，那么应该重点关注套期保值的完整性和充分性程度，而不是其盈利性。对经风险暴露进行定期的逐日盯市能够测量净风险敞口，这与企业利用金融工具进行套期保值相关性很大。

　　测量师政策和风险管理的一个重要方面。风险评估提供潜在损失的估计。不幸的是，潜在的损失是无法肯定的量化的。损失只能是在实现的时候得到肯定的量化。

　　许多企业使用风险价值或类似的复合指标作为一个单一的风险衡量方法，这种复合指标的目的是向管理层和董事会提供充分的信息，并提高决策水平。然而，这种做法也有弱点，管理层、董事会和决策者应加以理解。

　　管理层报告应当向高级管理层和董事会提供明确的信息。此外，应确保用户了解他们收到的报告。如有拥护不理解，应该处理报告并做出相应的调整以澄清，而不是简化。报告的反馈和增加，如有必要，应确保他们解决用户的需要。报告应提供替代和风险应对措施，使用户了解企业面临的潜在风险。

　　在财务概念中，可用的评估风险技术有:

　　1.敏感性分析和预期值

　　(1)敏感性分析。

　　为了量化财务风险，一个企业可以应用敏感性分析。敏感性分析是一种模型和风险评估程序。改变其中重要的变量，以确定这些变量的变化对于预测结果的影响。应特别注意确定具有重要性的变量。此外，敏感性分析评估该项目的净现值对于计算该净现值的变量变化是如何反应的。敏感性分析的一个特别办法是确定性等价方法，涉及将该项目的预期现金流量转换为无风险的对等数额。预期现金流的风险越大，确定性等值(收款)越小，或确定性等值越大(付款)。

　　[例 10 -1]

　　年份 现金流 折现因子 现值

　　人民币(元) 10% 人民币(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 7000 0.909 6363

　　2 5000 0.826 4130

　　3 5000 0.751 3 755

　　净现值 5428

　　该项目看起来显然是值得技资的。然而，由于未来现金收入的不确定性，管理层决定只通过第1、2、3年的70%、60%和50%得到确定性等价。那么此项目的价值是:

　　年份 现金流 折现因子 现值

　　人民币(元) 10% 人民币(元)

　　0 (9000) 1.000 (9000)

　　1 4900 ( =7∞o x70%) 0.909 4454

　　2 3000 ( =5000 x60%) 0.826. 2478

　　3 2500 ( =5000 x50%) 0.751 1 878

　　净现值 (190)

　　该项目具有十分高的风险，应予以驳回。不确定等价法的缺点是，调整现金流的数额是主观决定的。

　　净现值可能取决于若干不确定变量，如销售价格、销售量、资本戚本、初始成本、经营成本和效益。敏感性分析的基本办法是在替代假设下计算项目的净现值。应该注明净现值最敏感的变量(关键变量)，以及在出现负净现值的投资结果之前这些变量变化的程度。

　　管理部门应审查关键变量，以此来评估是否极有可能出现导致负净现值的事件。一旦已经作出投资决定，管理层还应特别注意控制这些净现值特别敏感的变量。

　　虽然敏感性分析已得到广泛的应用，但也有其弱点。这种方法要求每一关键变量的变化是相互独立的。然而，管理层更感兴趣的是两个或两个以上关键变量的变化的综合影响。仅仅考察独立的因素是不现实的，因为它们往往是相互决定的。敏感性分析不检查某项收入所对应成本的特殊变量出现的可能性。此外，关键因素可能是那些管理人员无法控制的因素。它本身不提供决策规则。参数可接受度须由管理人员确定。

　　(2)预期值。

　　预期值是将一系列行为的预期结果乘以实现这一结果的概率。概率表示的范围从 0斗，而所有预期结果的概率之和为 1。当概率分配给不同结果时，通常将一个决策评估为预期值，或这些结果加权平均。如果决策者面临着一些其他的选择，每一种都有几个可能的后果，具有最高预期值的将是最优决策。预期值可以用来比较两个或两个以上相互排斥的替代办法。具有最高预期值的替代办法通常是首选。但是，替代方法也需用可能结果的分布与概率来进行比较。

　　使用预期值来进行投资决策也存在一些问题。例如，投资可能是一次性的，并且预期值可能永远不会实际发生，因此，使用预期值进行投资评估是不现实的。此外，为事件分配概率是高度主观性的:一个人可以在一套假设的基础上估计概率，而另外一个人在另一套假设的基础上估计概率。此外，预期值只能提供一个最可能的结果，而不能提供一个可能结果的范围。

　　使用预期净现值方法来评估一个项目风险的缺点是概率分布可以变得相当复杂。如果我们考虑一个超过 4年的项目，每年有 5个不同的预测现金流量，将有 625个净现值要计算。为了避免这些计算，可通过计算净现值的标准差来获得风险的信息。

　　2.风险价值

　　风险价值是评估财务风险的另一种方法。风险价值模型衡量在一段给定时间内和给定概率水平下，由于正常市场变动而造成的最大损失。它可以用来衡量贸易投资和金融价格风险。它基于正态分布曲线。风险价值限额可以用来选择交易活动。低限将交易者的冒险值降到最低。风险价值也可以用来确定风险投资者认为过大的风险。改变投资组合可能会降低标准差，因此将风险价值降低到可接受的水平。

　　3.决策树和决策矩阵

　　当使用净现值法评价一个项目时，在许多影响净现值的变量中有可能不止一个是不确定的。一些变量的值可能会取决于其他变量的值。许多结果是有可能发生的，一些结果可能会依赖于以前的结果。决策树将各个不同的不确定变量及其结果列出来，对于衡量替代行为的范围与可能结果来说是一种有用的工具。

　　决策矩阵是一种将结果与环境进行比较的方法。这种方法十分有用，因为它分析在不同的环境条件下管理人员对风险的态度、战略和可能的结果。它与情景分析或者适应环境的战略相关。

　　4.仿真模型

　　仿真模型可用来评估那些可能有太多结果从而用到决策树或具有相关现金流量的项目。

　　5.情景模拟和其他方法

　　情景模拟是确定不同未来情况的过程，即在可以推测关于市场、产品和技术的未来发展允许扣除的情况下，模拟未来不同的可能情况。情景模拟可用于制定应急计划，以应付威胁或危险的到来，它们可能出现在任何时候，具有不可决定的概率。另外，在情景模拟的过程中，一系列未来经营环境的可能情景可预想出来，并符合当前的趋势和其本身相一致，每一个不同情景对企业的影响都加以评估并突出具体的风险。应急计划是为了在一个给定情景发生时实施，或者现在就实施以防止情景的出现。

　　此外，还有其他方法评估财务风险，包括失败和影响分析(其中包括将系统分为几个组成部分并分析每个组成部分的失败影响，以及对系统其余部分的影响)、违约和事件分析，以及将风险追溯到根惊或者原始事件的根本原因分析。

　　(四)利用财务风险评估的结果

　　只有当管理层确定地知道未来将会发生什么，他们才能无风险地评估一个项目。然而，未来性质是不确定的。尽管如此，管理层仍然可以采取措施降低一个项目的风险。

　　可以设定最高回收期以反映期间变长使得风险增加的事实。可用较高的折扣率，从而使在未来相当长一段时间后才能出现的现金流对当期决策有较小的影响。可以选择具有低标准差和可以接受的平均值的项目。如果一个企业正在开展一系列项目，应确保一些项目是低风险的或可将风险分散化。敏感性分析可以在决策过程中被用来确定关键因素。管理层可致力于这些对于一个具体决策的成功具有关键作用的因素上。为了确保未来发生的事件不低于预期，可以使用谨慎、静态和相对悲观的估计。

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