2011年注会《公司战略与风险管理》精讲笔记(42)

　　五、利率风险的管理方法

　　降低利率风险的常见方法包括:(1)平滑法:维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡 (2)匹配法:使具有共同利率的资产和负债相匹配; (3)远期利率协议 (4)现金余额的集中; (5)利率期货 (6)利率期权; (7)利率互换。在本节，我们将主要讨论上述第 (3) -(7)项。

　　(一) 远期利率协议

　　远期利率协议，一般是企业与银行间就未来的借款或在银行存款的利率达成的协议。

　　企业可能与银行签订在未来某一时间接固定利率借款的远期利率协议。如果实际利率被证实高于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额。如果实际利率低于商定利率，那么企业将向银行支付差额。

　　远期利率协议的缺点是通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。

　　远期利率协议的优点是，至少在远期利率协议存续的期间内，能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定利率。正 / 常的可变利率贷款(例如，与银行的基准利率或伦敦同业拆借利率挂钩) , 借款人面临着市场发生不利变动的风险。但另一方面，远期利率协议使借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。

　　银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨，那么，银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变利率的固定利率。

　　(二)子公司现金余额的集中

　　现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易地管理利率风险。如果一家机构，如集团公司，在一家银行开设了许多不同的银行账户，那么，它可以要求银行在考虑其利息及透支限额时将其子公司的账户余额集中起来。

　　现金余额的集中有诸多好处:(1)盈余与赤字相抵。母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。 (2)加强控制。余额的集中飞意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。 (3)增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。

　　但是，将子公司的现金余额集中起来也有缺点(1)对资金的需求。作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题.， (2)本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力。 (3)交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。 (4)匹配。出色的汇率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则相冲突。

　　(三)利率期货

　　大多数期货合同包含利率，而且这些合同会提出对利率变动风险进行套期保值的方法。此类合同实际上是在打赌利率会上升还是会下降。

　　除条款、金额和期间是标准化的之外，利率期货实际上与远期利率协议相类似。例如，一家公司可签合同以在 6个月内按照商定价格购买或销售名义金额为 1万美元、期限为 20年的国库券(息票率为 8%)。这项决策背后的基本原理是:

　　(1)期货价格可能随着利率的变动而变动，这可以作为对不利的利率变动的套期保值。

　　(2)购买期货的费用远低于购买该金融工具的费用，因此，一家企业初始用相对较少的现金即可对较大的现金敞口进行套期。

　　借款人希望通过现在出售期货，对利率风险进行套期，并在利率固定之日购买期货。利率期货合同的价格是由现行利率确定的。例如，如果 3个月的欧元定期存款的利率是 8%，那么 3个月的欧元期货合同的定价将为 92欧元，即 100 -8 (欧元)。如果该利率为 11%，那么合同价格将为 89欧元，即 100-11(欧元)。价格或合同价值的下降，反映了固定利率存款在利率上升时期的吸引力下降。

　　(四)利率期权

　　利用利率期权，机构可以对不利的利率变动敞口进行限制，同时还可以利用有利的利率变动。借款人可以通过购买看涨期权，设定他们必须支付的利率最大值。出借人可以通过购买看跌期权，设定他们将收取的利息最小值。

　　利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率(执行价)交易的权利，而非义务。在期权期满之日，买方必须决定是否行使这项权利。很明显，如果目前的市场利率低于期权协议中规定的利率，那么，借款期权的买方不希望行使权利。相反，如果在期权期满时市场利率上涨并超出规定的利率，那么行使借出期权是不划算的。

　　利率期权可以分为以下几类:

　　1.利率保证

　　利率保证是对一年以内的单个期间进行套期的利率期权。可从大银行购买专门定制的特定价值、到期期限、计价货币和商定利率的"场外"利率期权。期权的成本称为"期权金"。利率期权比远期利率协议更灵活，但价格更高。还可取得外汇交易的期权。

　　2.上限、下限和双限

　　上限是指为利率设定的最高限度，下限是指设定的最低限度。双限是同时设定上限和下限。利率上限是指设定了利率最高限度的期权。利率下限是指设定了利率最低限度的期权。利用"双限"安排，借款方可以在购买利率上限的同时出售利率下限，而后者能确定公司的成本。

　　(五)利率互换在利率互换下，双方同意互相交换利率。

　　利率互换可以作为从支付一种利息改为支付另外一种利息的方法，从而筹集低利率贷款，井保证高利率存款。

　　利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。在某种意义上，这可以看做是一方假装成另一方借款，并产生以下影响。一家有固定利率债务的公司进行利率互换后，最后按照可变利率支付利息。而一家有可变利率债务的公司，最后按照固定利率支付利息。因此，利率互换是利用不同市场上利率不同的特点进行借款的交易，使利率固定或利率浮动的贷款利息费用减少。

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