2011年注会《公司战略与风险管理》精讲笔记(44)

　　二、主要衍生金融工具的简单计算

　　期货、远期和期权交易市场的发展到目前已经是非常成功的，并且流动性很强。如果投资者想要买入或卖出某物，通常都能够找到准备卖出或买入该物品的人。交易员可分成三大类:套期保值者、投机者和套利者。

　　套期保值者利用期货、远期合约和期权，来降低他们因市场变量未来的不确定变动而面临的风险。投机者采用上述工具的目的是对未来市场变量的走向下赌注。套利者用两种或以上工具进行对冲，以锁定利润。

　　(一)套期保值者

　　1.利用远期合同进行套期保值

　　假设今天是 2006年 7月 14日，一家总部设在美国的公司 ImportCo了解到它将于 2006年 10月 14日为其从一家英国供货商购买的商品支付 1000万英镑。这家公司可从金融机构按汇率1. 8405买入以英镑表示的 3个月远期合同，从而对其外汇风险进行套期。这样能将要支付给英国出口商的价格固寇在 18405000美元。

　　假设还有另外一家美国企业 Expo此Co，向英国出口商品。在 2006年 7月 14日，获知其将在 3个月后收到 3000万英镑。这家企业可通过按照汇率1. 84售出价值 3000万英镑的 3个月远期合同，以对其外汇风险进行套期。这样能够锁定由英镑变现而得到的 5520万美元。

　　与选择进行套期相比，公司选择不进行套期的时候可能获得更好的收益。但也有可能更糟糕。假设 10月 14日的汇率为1. 7 , ImportCo并未进行套期，那么，其必须支付的 1000万英镑就变成了 1 700万美元，比 1 840.5 万美元低。另J方面，如果汇率为1. 9， 1000万英镑就变成了 1 900万美元，那么这家公司肯定希望它进行套期保值了。如果 Expo此C。不进行套期保值，那么情况正好与此相反。如果 9月份的汇率低于1. 84，那么这家公司肯定希望它进行套期保值了，如果汇率大于1.84，它肯定希望没有进行套期保值。总之，套期能够降低风险，但是套期后的结果不一定好于没有进行套期的情况。

　　2.利用期权进行套期保值

　　期权也可用于套期。投资者在某一年的 5月份拥有公司 A的股票1 000 股。股价为每股 28美元。这名投资者担心股价可能在未来两个月内下跌，因此想要保护其价值。其可能在 7月 10日购买公司 A的看跌期权合同，行使价为 27 . 5美元。如果有报价的期权价格为1美元，这个套期策略的总戚本将为 10 x100美元 =1000(美元)。

　　这个套期策略的成本是 1000美元，但能够保证股票在期权期间内以不低于每股 27.5美元的价格出售。如果公司 A的市场价格降至低于每股 27.5美元，那么可行使期权， 27 500美元得以变现。如果将期权成本考虑在内，那么变现金额为 26500美元。如果市场价格保持在每股 27.5美元以上，那么将不必行使期权，期满后丧失价值。但是，在这种情况下，所持股票的价值总是高于 27500美元(或者在考虑期权戚本的情况下，总是高于 26500美元)。

　　3 .比较

　　使用远期合同与使用期权进行套期之间存在根本性差异。设立远期合同的目的是，通过将套期保值者靠标的资产将要支付或收取的价格固定，来中、和风险。相反，期权合同能够提供保险而且期权不一定需要行使。但是这两种工具都为投资者提供了保护自己免受未来价格不利变动影响的方式，同时使得投资者能够从有利的价格变动中获益。但是与远期合同不同的是，期权要支付期权金。

　　(二)投机者

　　套期保值者想要避免因资产价格的不利变动而面临的风险，投机者希望对市场采取某种态度，他们或者为价格将会上涨而下赌注，或者为价格将要下降而下赌注。

　　1.使用期权的投机者

　　假设一个美国投机者在 2月份认为，与美元相比，英镑在未来两个月内将走强。投机者可以采取的做法是在即期市场购买 250000英镑，希望未来英镑可以卖出更高的价钱。投机者还可能签订以英镑表示的期货合同 (4月份期满)作为长期头寸。假设现行汇率为1. 8470美元兑 l英镑，并且 4月份的期货合同是按照1. 841美元兑 l英镑，如果 4月份的汇率是1. 9美元兑 1英镑，期货合同使投机者取得的利润为( 1. 9 -1. 841) x 250 000 = 14 750 (美元)。在即期市场， 2月份按汇率1. 847购买 250000英镑的资产，在 4月份按汇率1. 9卖出，因此取得利润为( 1. 9 -1. 847) x 250 000 = 13 250 (美元)。如果汇率跌至1. 8美元兑 l英镑，那么期货合同会产生的损失为

　　(1. 847 -1. 8) x 250 000 = 11 750 (美元)。即期市场带来的损益可能与此略有不同，但是这些计算并未反映所赚取或支付的利息。

　　购买英镑的第一种方法，需要预付投资 461 750美元，而第二种方法仅需投机者将少量现金(大概是 2万美元)存入被称为顾客保证金账户的地方。期贷市场允许投机者借助杠杆作用。拿出小额初始费用，投资者就能够保持较大的投机性头寸。

　　2.使用期权的投机者

　　期权也可用于投机活动。假设现在是 10月份，投机者认为公司 B的股价可能在未来两个月内增加。该公司的当前股价是 20美元，而期限为两个月、行使价为 22.50美元的看涨期权，目前售价为 1美元。假设投机者愿意投入 2 000美元，那么一种方法是购买 100股，另外一种方法是购买 2000份看涨期权。假设投机者的想法是正确的，公司 B的股价在 12月份上涨到 27美元，那么第一种方法能够产生利润: 100 x (27 -20) =700 (美元)。

　　但是，第二种方法产生的利润要大得多。公司 B的看涨期权(行使价为22.5美元)产生利润 4.5美元，因为它使得以 22.5美元购买的东西价值变成 27美元。按照第二种方法， 2000个期权的总利润为 4000 x4.5 = 9000 (美元)。扣除期权的初始成本，可得到净利润为 9000 -2000 =7000(美元)。因此，这项期权策略比购买股票策略的盈利能力更强。期权也会产生较大的潜在损失。假设股价到 12月份跌至 15美元。第一种方法即购买股票产生的损失为 100 x (20 -15) =500 (美元)。由于看涨期权期满时尚未行使，此期权策略将导致损失 2000美元，即为期权支付的初始金额。期权提供了一种杠杆。对于特定投资，使用期权会放大财务结果。出现好的结果自然是好事，坏的结果会导致损失整个初始投资。

　　3.比较

　　对于投机者来说，期货和期权的类似之处在于它们都提供了一种杠杆。但是，两者之间又存在着重大差异。投机者采用期货时，潜在损失和潜在收益是非常大的。而采用期权时，无论情况变得多么糟糕，投机者的损失会限定在为期权支付的初始金额上。

　　(三)套利者

　　套利者是期货、远期和期权市场上第三类比较重要的参与者。套利是指同时在两个以上的市场开展交易，以锁定无风险利润。

　　某股票同时在纽约交易所和伦敦证券交易所交易。假设在纽约的股价为 182美元，-在伦敦的股价为 100英镑，而汇率为1. 85美元兑 1英镑。套利者可能在纽约购买 100股股票，同时在伦敦卖出这些股票，在不存在交易成本的情况下，取得的无风险利润为 100 x [ ( 1. 85 x 100) -182] = 300 (美元)。交易成本可能会抵消小型投资者的利润。但是，大型投资银行在两地交易市场及外汇市场的交易费用很低。因此投资银行认为这样的套利机会是非常有吸引力的，会想尽办法尽可能地加以利用。

　　理论上，套利机会不会持续很长时间。套利者在纽约购买股票时，原则上供求关系会引起该股票在纽约的股价上升以及美元价格上涨。类似地，他们在伦敦销售股票时，该股票在伦敦的股价下降以及英镑价格会下降。很快，这两个价格在汇率上变成相等。实际上，套利者贪图利润的行为使得该股票在纽约及伦敦的股价(在折算后)之间不会出现重大的不一致。存在套利者，意味着在实际操作中，从大多数金融市场上的报价中仅可发现少数套利机会。

　　总的来说，衍生工具是具有多种用途的工具。正是这种多功能性会造成麻烦。有时，交易员受托对风险进行套期保值，或者遵循套利策略时，会有'意识或无意识地变成投机者，结果可能是损失惨重。为了避免这种情况的发生，非常重要的一点是，金融和非金融企业应建立控制制度，以确保对衍生工具的利用符合其预期目的。应设立风险限定，应每日对交易员的活动进行监控，以确保风险限定得以遵循。

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