2011年注会《公司战略与风险管理》精讲笔记(47)

　　三、从数据观察企业倒闭的迹象

　　(一)评估企业业绩的定量方法

　　作为组织中财务控制的一部分，以公司业绩的定量方法衡量企业及其附属机构的进程是必要的，这样，管理层就能了解公司运行好坏的情况。在定量的基础上，财务比率可能显示公司业绩是否很差，以及公司是否需要进行重组甚至是清盘 。

　　对公司业绩的回顾可以分为对四个种类的财务指标的回顾，它们分别是盈利能力和回报;债务;流动性、对现金和运营资本项目的控制;以及股票市场比率。

　　在考虑一个公司或一组公司的财务业绩时，每个单独的经营活动必须分别考虑，有时甚至需要在个体的基础上考虑经营活动中的不同部门。因为一个对制造业公司有意义的比率对金融机构可能是完全没有意义的。除此之外，要使分析具有价值，就要在不同的时期对财务比率进行比较。

　　(二)分析数据的应用

　　1.盈利能力和回报

　　一个以盈利为目的的公司如果想要持续经营，那么它应该是盈利的。两 个明显的对公司盈利能力的检查涉及公司正常业务活动的业绩一一是否盈利或亏损以及当年的盈利或亏损与之前年度相比是更大一些或更小一些(这是一个比较概念)。

　　盈利能力可以用使用资本收益率 (ROCE)来衡量。如果不将利润以及利润增长与创造利润过程中所使用的资本联系起来，那么评价利润以及利润增长是不可能的。因此，使用资本收益率成为衡量盈利能力的一个重要指标，它将利润作为所使用资本的一个比例表示出来。利润通常是指息税前利润 (PBIT)，而使用资本等于股东资本加上长期负债和债务资本，即等于总资产减去流动负债。衡量使用资本收益率的根本原则是我们必须进行同类比较，如果资本表示为股东资本和准备金加上长期负债和债务资本，那么利润必须是表示所有这些资本共同获得的盈利。

　　当提到使用资本收益率时，我们通常着眼于这个指标从一年到接下来一年的变化。如果其他公司的使用资本收益率以及使用资本收益率的行业平均值信息是可以获得的，那么我们还可以将公司的使用资本收益率和其他公司使用资本收益率，以及使用资本收益率的行业平均值进行比较。此外，一个企业可以将使用资本收益率与当前市场中贷款利率相比较，这样，企业就能了解在其需要更多贷款时额外借款的成本。通过这种比较，公司可以考虑当前的借款对于公司经营的连续性来说是否合算。公司还可以了解到当前借款会使公司盈利或者亏损，进而考虑是否需要进行其他的融资安排。

　　除了使用资本收益率之外，还有两个与周转率相关的比率，而周转率对使用资本收益率产生影响。第一个比率是利润率，一个公司在销售中可能产生或高或低甚至是负的利润率。如果公司获得负的利润率(亏损率)，那么这个公司应该考虑是应该继续经营，还是转移到其他经营业务，或者是中止目前的业务活动。此外，资产周转率是经营资产运行好坏程度的一个衡量方法。同样的道理，如果资产周转率为负，公司将需要更加仔细地监督业绩。此外，对周转率从一个年度到下一个年度的变化进行评价是值得做的一件事情。

　　2.债务比率。

　　债务比率是指公司总负债与公司总资产的比率。资产由资产负债表中的固定资产和流动资产构成。负债由对所有债权人的负债构成，包括一年内到期和高于一年到期的债务。诸如递延所得税等负债被排除在债务比率考虑范围之外。从衡量一个公司的业绩的角度来说，没有关于最大安全债务比率的绝对规则。各个行业的债务比率是不同的。但是，从一个一般的指导原则来看，一个公司应该将 50%作为债务比率的安全极限。如果债务比率高于 50%井进一步恶化，公司的债务头寸应该值得引起足够的重视。

　　债务比率关心公司相对于自身规模欠款的程度。债务比率还关心公司是正在加剧债务负担还是在改善债务状况。当一个公司的债务负担沉重并且看起来还需要借更多钱时，银行以及其他可能的放贷人很快就拒绝公司进一步的借款，从而使公司发现自己陷入了困境。当一个公司在扣除利息和税收前只有一个普通的盈利水平时，在扣除利息后留给股东的利润就很少了。因此，公司可能发现自己处于财务困境中。

　　资本杠杆涉及一个公司长期资本结构中债务的数量。杠杆比率提供了一个长期流动性的衡量。简言之，杠杆比率是指公司的长期负债除以公司的长期负债与所有者权益之和所得出的比率。资本杠杆比率越高，管理层应该更加密切地注意公司的财务业绩。

　　运营杠杆涉及公司内部可变成本/固定成本运营结构和公司盈利能力之间的关系。它是对息税前利润贡献的比率。销售收入和销售量上升或下降的可能性意味着运营杠杆对一个公司经营风险可能具有含义。

　　利息覆盖比率显示了一个公司是否赚取了足够的息税前利润以轻松地支付其利息戚本，或者说，该指标显示了公司的利息成本相对于利润的规模是否过高。公司的利息成本相对于利润的规模过高，会使息税前利润的下降对普通股东所能获取的利润产生显著的影响。利息覆盖比率等于或低于 2倍时显得偏低，要使企业的利息成本降到可以接受的范围，该比率应该超过 3倍。注意到优先股资本在计算杠杆比率时被视为优先支付的资本，我们通常将优先股股利排除在利息支付之外。如果利息覆盖比率为负，这意味着公司在被要求支付利息戚本的同时正遭受着亏损。

　　在评估一项经营时，除了资产和负债以外着眼于该项经营的现金流量是重要的。现金流量比率是指一个公司的年度现金净流入与总负债的比率。年度现金净流人是指每个年度公司的经营性现金流的数日，总债务是指对短期和长期债权人的债务加上对负债和支付的预备。很明显，公司需要从经营中赚取足够的现金以支付公司能预测到的债务以及未来承诺。现金流量比率以及从当年到下一年度现金流的变化为公司现金流头寸提供了一个有用的指标。

　　3.流动性比率:现金和运营资本

　　盈利当然是公司业绩的一个重要方面，债务或负债则是另一回事。然而，为确定一家公司是盈利或是倒闭，管理层在很大的程度上着眼于流动性，因为公司需要流动资产以便能够满足其到期债务。这是至关重要的，因为公司无法偿还其债权人的到期债务可能会导致进一步的财务危机和名誉危机。

　　流动性被视为经营中的一个非常重要的概念，是指公司可以获取并用于及时偿还债务的现金数额。流动资金由现金、在现有市场中的短期投资、定期存款、贸易应收账款以及汇票的应收款构成。

　　4.股票市场比率

　　另一组需要考虑的比率是帮助股东和其他投资者评估投资一家公司普通股的价值和质量的一组比率。通常情况下，一家公司的投资者关心他们所持有股票的价值、该股票过去所获得的回报、预期未来收益，以及投资是否具备一定的安全性。在实践中，通常可以发现上市公司股票的股利收益率低于债券的利息收益率。在大多数年份股票价格是上升的，这使股东获得了资本收益。从长期来看，股东希望他们所持有的股票的回报超过投资者从定息证券中所获得的回报，而股票的回报是以收到的股息加上资本收益来表示的。

　　(1)每股盈余

　　每股盈余被广泛用来衡量公司业绩、每股盈余在财务结果年度比较中非常重要。公司必须能够保持盈利以支付股息井进行再投资，再投资的目的是实现未来的增长已如果→家公司没有收益，却遭受了亏损，那么为了对公司的业绩进行监督，应密切注意每股亏损的情况。有一点需要注意的是，如果公司以每股盈余或每股亏损为基础进行财务结果的比较，在计算每股盈余或每股亏损时应保持一致性 c一家公司的每股盈余或每股亏损必须能够与其他公司的每股盈余或每股亏损进行直接比较，一家公司某年的每股盈余或每股亏损必须能够与该公司以往年度的每股盈余或每股亏损进行直接比较。公司某个财务年度股本的变化会使可比性产生问题。此外，这些比率所依据的是过去的数据，很容易通过会计政策的改变对这些数据进行操纵。因此，管理层应该谨慎使用这些比率来解释公司的财务业绩状况。

　　(2)市盈率

　　市盈率是衡量公司股票的市场价值与公司股票的盈利水平之间的关系。市盈率反映了市场对公司股票未来前景的评价。换句话说，如果一家公司相比另一家公司具有较高的市盈率，这是因为投资者预期高市盈率公司的盈利增长速度较快、风险较小或是处于在一个更加安全的行业。

　　市盈率在正常情况下应该不会随着时间的推移产生太大波动。如果管理层观察到公司的市盈率在一段时间内有很大的波动，他们可以考虑这种波动是否摞于如下一些理由:利率是否上升，因为如果利率上升，投资者将被吸引远离股票而侧重于购买一些债券资本。因此，股票价格将下降，从而市盈率也随之下降，这不是该公司想要的结果。市盈率是关于公司前景的一个指标。如果公司的盈利前景变好，股票价格会上升从而市盈率也随之上升，反之亦然。股票价格取决于对未来收益的预期，而不是历史业绩。因此，前景的变化将影响到股票价格以及市盈率。前景的变化可能是由于国际贸易的大幅度上升或经济衰退引起的 ο

　　(3)股利保障倍数

　　股利保障倍数是当期盈利可用于实际股利支付的倍数。股利保障倍数同时反映了公司将可分配利润保留在公司中的比例 ζ它还显示了该公司在未来几年将无法保持同样的股息支付水平的风险程度 n总之，高股利保障倍数意味着很大比例的利润都被保留.这可能表明该公司正在投资以实现盈利增长前景。公司的股东及管理者在评估公司的业绩时应考虑股利保障倍数和公司的未来规划。

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