2013年注会《公司战略与风险管理》基础讲义(26)

　　二、基于创造价值/增长率的财务战略选择 (掌握)

　　(一)影响价值创造的主要因素

　　1.企业的市场增加值(如何计量价值创造)

　　计量企业价值变动的指标是企业的市场增加值，即特定时点的企业资本的市场价值与占用资本的差额，简称“市场增加值”。

 

　　● 企业资本市场价值:权益资本和负债资本的市价。

　　● 占有资本:指同一时点估计的企业占用的资本数额(包括权益资本和债务资本)。它可以根据财务报表数据经过调整来获得。这种调整主要是修正会计准则对经济收入和经济成本的扭曲。调整的主要项目包括坏账准备、商誉摊销、研究与发展费用等。

　　【注意】企业的市场价值最大化并不意味着价值创造。

　　企业的市场价值(即企业资本市场价值)=企业市场增加值+企业占用资本。

　　股东或债权人投入更多资本(企业占用资本增加)，即使没有创造价值(企业市场增加值=0)，企业的总的资本市场价值(即企业资本市场价值)也会变得更大。

　　2.权益增加值与债务增加值

　　企业市场增加值 =(权益市场价值+债务市场价值)--(占用权益资本+占用债务资本)

　　=(权益市场价值-占用权益资本)+(债务市场价值-占用债务资本)

　　= 权益增加值 + 债务增加值

　　【说明】债务增加值是由于利率变化引起的。

　　如果利率水平不变，举借新的债务使占用债务资本和债务市场价值等量增加，债务增加值为零。在这种情况下，企业市场增加值=股东权益市场增加值，企业市场增加值最大化等于权益市场增加值最大化。

　　如果利率发生变化，由于其为企业不可控因素，所以在考核管理者业绩时应扣除。因此，增加企业价值就等于增加股东价值。

　　准确的财务目标定位：股东财富最大化，即股东权益的市场增加值最大化。

　　不同于以下三个概念：

　　3.影响企业市场增加值的因素

　　假设企业也是一项资产，可以产生未来的现金流量，未来现金流量永远以固定的增长率增长，则企业的价值可以用永续固定增长率模型估计：

　　 ……………………………… 公式2

　　其中：

　　现金流量 = 息税前利润×(1-税率)+折旧-营运资本增加-资本支出

　　= 税后经营利润-(营运资本增加+资本支出-折旧)

　　= 税后经营利润-投资资本增加  ……………………………… 公式3

　　假设企业价值等于企业的市场价值：

　　企业市场增加值=资本市场价值-投资资本……………………………… 公式1

　　将公式2和公式3代入公式1

　　由于增长率是固定的：

　　● 投资资本增加/投资资本=增长率

　　● 税后经营利润/投资资本=投资资本回报率

　　所以：

　　 …………… 公式4

 

　　【结论1】根据企业市场增加值的计算公式4可知，影响企业市场增加值的因素有三个：

　　(1)投资资本回报率;(2)资本成本(指的是加权平均资本成本);(3)增长率。

　　【结论2】这三个因素对企业增加值的影响是不同的。

　　4.销售增长率、筹资需求与创造价值

　　在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变(目前经营效率和财务政策不变)并且不增发和回购股份的情况下：

 

　　两种现金短缺：一种是创造价值的现金短缺;另一种是减损价值的现金短缺。对于前者，应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值;对于后者，应当提高可持续增长率以减少价值减损。

　　两种现金剩余：一种是创造价值的现金剩余，企业应当用这些现金提高股东价值增长率，创造更多的价值;另一种是减损价值的现金剩余，企业应当把钱还给股东，避免更多的价值减损。

 

　　【总结】

　　综上所述，影响价值创造的因素主要有：①投资资本回报率;②资本成本;③增长率;④可持续增长率。它们是影响财务战略选择的主要因素，也是管理者为增加企业价值可以操纵的主要内容。