2013年注会《公司战略与风险管理》基础讲义(26)

　　(二)价值创造/增长率矩阵

　　通过一个矩阵把价值创造(投资资本回报率-资本成本)和现金余缺(销售增长率-可持续增长率)联系起来，这就是所谓的价值创造/增长率矩阵。

 

情况	财务战略
增值型现金短缺（第一象限） （投资资本回报率－资本成本）大于0 （销售增长率－可持续增长率）大于0	（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金； （2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径： 〔途径1〕提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高税后经营利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢； 〔途径2〕增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。

增值型现金剩余（第二象限） （投资资本回报率－资本成本）大于0 （销售增长率－可持续增长率）小于0	首选的战略是利用剩余现金加速增长。 途径包括：（1）内部投资；（2）收购相关业务； 如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。 途径包括：（1）增加股利支付；（2）回购股份。

减损型现金剩余（第三象限） （投资资本回报率－资本成本）小于0 （销售增长率－可持续增长率）小于0	首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：（1）提高税后经营利润率；（2）提高经营资产周转率。 在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。 如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。

减损型现金短缺（第四象限） （投资资本回报率－资本成本）小于0 （销售增长率－可持续增长率）大于0	（1）如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售。 （2）如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。

　　【例题8·多选题】价值创造是财务战略的目标，现代财务实践认为经济增加值是判断经济活动是否带来价值创造的一个重要指标。影响经济增加值的直接因素包括(　)。【2009】

　　A.资本成本

　　B.净资产收益率

　　C.投资资本

　　D.税后营业利润

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』经济增加值=税后经营利润-资本成本×投资资本，税后经营利润就是税后营业利润，所以ACD正确。

　　【例题9·多选题】下列关于企业财务战略矩阵分析的表述中，正确的有(　)。【2010】

　　A.对增值型现金短缺业务单位，应首先选择提高可持续增长率

　　B.对增值型现金剩余业务单位，应首先选择提高投资资本回报率

　　C.对减损型现金剩余业务单位，应首先选择提高投资资本回报率

　　D.对减损型现金短缺业务单位，应首先选择提高可持续增长率

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』增值型现金短缺首先，应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。如果高速增长是暂时的，企业应通过借款来筹集所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。如果预计这种情况会持续较长时间，不能用短期周转借款来解决，则企业必须采取战略性措施解决资金短缺问题。长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢;二是增加权益资本，提供增长所需的资金。不管增长是暂时还是长期性的，因为企业是处于现金短缺的情况，应该首先提高可持续增长率来缓解现金短缺的情况。所以选项A正确;减损型现金剩余表明资源未得到充分利用，存在被收购的风险。减损型现金剩余的主要问题是盈利能力差，而不是增长率低，简单的加速增长很可能有害无益。首先应分析盈利能力差的原因，寻找提高投资资本回报率或降低资本成本的途径，使投资资本回报率超过资本成本。所以选项C正确。

　　【例题10·简答题】【2011】甲公司是一家生产豆浆机的民营企业，设立于2004年，其企业愿景是将物美价廉的豆浆机摆进普通居民的厨房，让普通居民足不出户喝上新鲜香浓的豆浆。

　　由于渣浆分离操作不便和内桶豆渣难以清理，豆浆机上市初期在市场上认同度较低，市场总体需求量不大，总体增长率偏低。

　　豆浆机上市初期，甲公司的唯一竞争对手是乙公司，乙公司是一家生产多类型小家电的企业，其所生产的豆浆机性能虽与甲公司生产的豆浆机相当，但因其拥有知名品牌，其豆浆机市场占有率远远高于甲公司。甲公司一直依赖促销手段赚取微薄的利润。市场上其他著名小家电生产企业尚未涉足豆浆机的研发和生产。

　　2009年10月，经过持续的革新和改造，甲公司生产的新型豆浆机实现了渣浆的轻松分离和内桶豆渣的简捷清理，获得了中老年客户群的广泛认可，而且随着健康饮食观念的推广，豆浆已逐渐成为时尚的健康饮料，因此甲公司新型豆浆机销售量快速增长，出现了供不应求的局面。

　　鉴于豆浆机市场的迅速扩张，其他著名小家电企业开始加强研发，拟推出类似产品，抢夺市场。甲公司亦应对变化，进一步改善了相关财务战略目标。下面是关于甲公司豆浆机产品2011年的相关预测信息：

　　要求：

　　(1)根据文中提供的信息和波士顿矩阵，简述甲公司的豆浆机在革新和改造前后所属的产品类型及其特征。

　　『正确答案』

　　甲公司的豆浆机在革新前的产品类型属于瘦狗产品。

　　其特征：市场增长率低，市场份额低。

　　改造后的产品类型属于明星产品。

　　其特征：市场增长率高，市场份额高。

　　(2)根据甲公司2011年的相关预测信息，判断甲公司的业务在财务战略矩阵中所属的象限，并简要说明甲公司可能面临的财务挑战及可实施的应对措施。

　　『正确答案』

　　因为甲公司2011年：

　　销售增长率60%>可持续增长率45%，所以是现金短缺;投资资本回报率25%>资本成本15%，所以是创造价值;可以判断甲公司的业务在财务战略矩阵的第一象限。

　　甲公司可能面临的财务挑战：

　　首先，应判明这种高速增长是暂时性的还是长期性的。高速增长是供不应求的反映，会引来许多竞争者。高速增长通常是不可持续的，增长率迟早会下降。

　　①如果高速增长是暂时的，企业应通过借款来筹集所需资金，等到销售增长率下降后企业会有多余现金归还借款。

　　②如果预计这种情况会持续较长时间，不能用短期周转借款来解决，则企业必须采取战略性措施解决资金短缺问题。

　　③长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：一是提高可持续增长率，使之向销售增长率靠拢;二是增加权益资本，提供增长所需的资金。

　　(3)如果甲公司希望通过提高税后经营利润率的途径来提高可持续增长率，简要说明甲公司可以采用的具体方法。

　　『正确答案』

　　提高税后经营利润率属于提高经营效率的途径之一，它的具体方法包括降低成本和提高价格。具体包括：①降低成本。进行豆浆机生产过程的分析，消除无增值的工序或考虑增加自动化生产，提高生产效率。②提高价格。改变豆浆机销售价格，在维持利润的同时抑制销售增长，减少资金需要。