2013年注会《公司战略与风险管理》基础讲义(45)

　　五、利率风险的管理办法 (掌握)

　　降低利率风险的常见方法包括：(1)平滑法：维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡;(2)匹配法：使具有共同利率的资产和负债相匹配;(3)远期利率协议;(4)现金余额的集中;(5)利率期货;(6)利率期权;(7)利率互换。

　　1.远期利率协议

　　企业与银行间就未来的借款或银行存款的利率达成的协议。

　　●借款的情况下：

　　如果实际利率被证实高于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　如果实际利率低于商定利率，那么企业将向银行支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　●存款的情况下：

　　如果实际利率高于商定利率，那么企业将向银行支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　如果实际利率被证实低于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　【例10-4】 假设一家公司尚有100万元人民币的贷款未还清，利率每隔6个月予以重新设定，利息的偿还期限是每6个月的期末。现在离下一次重置利率的时间只剩3个月，但公司预计利率可能在此期间内上升。当前这6个月的利率为6%，而签订6个月远期利率协议时，资金管理部门争取到6.3%的远期利率。执行这一协议后，资金管理部门将利率锁定在6.3%。

　　●如果利率如预期上升至7%，该公司的利率支出将降低，原因是，虽然公司现在要按照7%的利率支付利息，但是其远期利率协议的对手方将向其支付7%与6.3%之间的利息差额。(实际操作流程为：该公司按照7%向贷款行支付利息，同时，从远期利率协议的对手方获得7%与6.3%之间的利息差额。)

　　●如果利率降至6%，那么，尽管贷款利率较低，但该公司将仍需按照6.3%的实际利率支付利息，并且需要支付远期利率协议的对手方6%与6.3%之间的利息差额。(此处教材有误：应为按6%支付利息，但需要补偿银行6%和6.3%之间的差额。)(实际操作流程为：该公司按照6%向贷款行支付利息，同时，向远期利率协议的对手方支付6%与6.3%之间的利息差额。)

　　缺点：通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。

　　优点：能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，另一方面，借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。

　　【小结】远期货币合同与远期利率合同的区别：

　　远期货币合同如果进行实物交付则无需结算差额，远期利率合同需结算差额(双向结算)

　　2.子公司现金余额的集中

　　【好处】：

　　(1)盈余与赤字相抵;母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额

　　(2)加强控制;余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用

　　(3)增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。(主要为非居民提供金融业务和服务的一种国际金融市场，离岸金融业务是属于批发性银行业务，存贷款金额大，交易对象通常是银行及跨国公司，而与个人无关)

　　【缺点】：

　　(1)对资金的需求;作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题

　　(2)本地决策;如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力

　　(3)交易费用;向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时

　　(4)匹配。现金余额的集中可能与汇率风险管理中的匹配原则相冲突

　　3.利率期货

　　(1)引入的定义：利率期货是指在将来特定的时间内，以事先商定好的价格购买或销售规定数量的有价证券(债券)的一种标准化合同。

　　(2)除条款、金额和期间是标准化的之外，利率期货实际上与远期利率协议相类似。【例如】一家公司可签合同以在6个月内按照商定价格购买或销售名义金额为1万美元、期限为20年的国库券(息票率为8%)。这项决策背后的基本原理是：

　　●期货价格可能随着利率的变动而变动，这可以作为对不利的利率变动的套期保值。利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，期货价格越低;利率越低，期货价格越高。

　　●购买期货的费用远低于购买该金融工具的费用，因此，一家企业初始用相对较少的现金，即可对较大的现金敞口进行套期。(期货交易实行保证金制度，只占10%左右)

　　(3)期货合同价格

　　利率期货合同的价格是由现行利率确定的。

　　例如，如果三个月的欧元定期存款的利率是8%，那么三个月的欧元期货合同的定价将为92，即等于100-8。如果该利率为11%，那么合同价格将为89，即等于100-11。

　　(4)优缺点：利用利率期货可以对不利的利率变动进行套期保值。同时，购买利率期货时，只需要付出少量的保证金，就可以对较大的现金敞口进行套期，资金压力小，但风险也比较大。

 

　　4.利率期权

　　利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率(执行价)交易的权利，而非义务。利用利率期权，机构可以对不利的利率变动敞口进行限制，同时还可以利用有利的利率变动。

　　●借款人可以通过购买看涨期权，设定他们必须支付的利率最大值。

　　●出借人可以通过购买看跌期权，设定他们将收取的利息最小值。

　　【承例10-4】 假设公司购买了相关期权，则有权同样执行6.3%的利率(即行权价)。期权的期限是3个月，也就是到贷款续借期开始之前。假设期权费为1000人民币。在3个月内，例10-4提及的两种情形可能还会出现。

　　情形 1：如果三个月内的利率为7%，购买方将行权;利率锁定为6.3%，期权费为1000英镑。因此，公司的总成本等于 (100万×6.3%×6/12+ 1000)= 32500元人民币。

　　情形 2：如果利率是6%，购买方不会行权，公司承担的额外成本等于期权费1000元人民币加6%的利率产生的利息费用30000元人民币。

　　利率期权可以分为以下几类：

　　(1)利率保证;利率保证是对一年以内的单个期间进行套期的利率期权

　　(2)上限、下限和双限

　　【利率上限】是客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分;如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。

　　【利率下限】是指客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。

　　【利率双限】是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。

　　购买一个利率双限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。

　　卖出一个利率双限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。

　　●当借款人预计市场利率会上涨时，可以考虑购买一项利率双限;

　　●当借款人预计市场利率会下降时，可以考虑卖出一项利率双限;