2013年注会《公司战略与风险管理》基础讲义(50)

　　三、从数据观察企业倒闭的迹象 (理解)

 

　　(一)评估企业业绩的定量方法：财务指标分析

 

　　(二)分析数据的应用

　　1.盈利能力和回报

　　(1)资本收益率(ROCE)：利润÷资本，衡量盈利能力的重要指标。

　　其中：利润通常是指息税前利润(EBIT)，

　　使用资本等于股东资本加上长期负债和债务资本，即等于总资产减去流动负债。

　　【说明】

　　资本收益率指标通常需要进行比较来揭示某些信号。比较可以从以下三种方式进行：

　　● 横向比较：与其它公司或行业平均水平进行比较

　　● 纵向比较：与自己以前时期水平进行比较

　　● 与贷款利率比较

　　(2)利润率：销售利润率(净利润÷销售收入)

　　(3)资产周转率。衡量经营资产运行好坏程度的指标，可以从不同方面进行，例如总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率等等。

　　2.债务比率

　　(1)债务比率(资产负债率)：指公司总负债与公司总资产的比率。

　　诸如递延所得税等负债被排除在债务比率考虑范围之外。

　　该指标没有绝对标准，从衡量一个公司的业绩的角度来说，没有关于最大安全债务比率的绝对规则。各个行业的债务比率是不同的。但是，从一个一般的指导原则来看，一个公司应该将50%作为债务比率的安全极限。

　　(2)资本杠杆(财务杠杆)：涉及一个公司长期资本结构中债务的数量。资本杠杆比率越高，管理层应该更加密切地注意公司的财务业绩。

　　(3)运营杠杆(经营杠杆)：涉及公司内部可变成本/固定成本运营结构和公司盈利能力之间的关系。它是对息税前利润贡献的比率。销售收入和销售量上升或下降的可能性意味着运营杠杆对一个公司经营风险可能具有含义。

　　(4)利息覆盖比率(利息保障倍数：息税前利润÷利息费用)

　　显示了一个公司是否赚取了足够的息税前利润以轻松地支付其利息成本。

　　如果利息覆盖比率为负，这意味着公司在被要求支付利息成本的同时正遭受着亏损。

　　(5)现金流量比率(现金流量债务比：经营现金流量÷债务总和)：是指一个公司的年度现金净流入与总负债的比率。

　　3.流动性比率：现金和运营资本(营运资本：流动资产-流动负债)

　　流动资金由现金、在现有市场中的短期投资、定期存款、贸易应收账款以及汇票的应收款构成。

　　4.股票市场比率

　　另一组需要考虑的比率是帮助股东和其他投资者评估投资一家公司普通股的价值和质量的一组比率。从长期来看，股东希望他们所持有的股票的回报超过投资者从定息证券中所获得的回报，而股票的回报是以收到的股息加上资本收益来表示的。

　　(1)每股盈余(归属普通股股东的利润/已发行的普通股股份数额)

　　每股盈余被广泛用来衡量公司业绩。每股盈余在财务结果年度比较中非常重要。公司必须能够保持盈利以支付股息并进行再投资，再投资的目的是实现未来的增长。

　　【说明】

　　①如果公司以每股盈余或每股亏损为基础进行财务结果的比较，在计算每股盈余或每股亏损时应保持一致性。(股本会发生变化)

　　②这些比率所依据的是过去的数据，很容易通过会计政策的改变对这些数据进行操纵。因此，管理层应该谨慎使用这些比率来解释公司的财务业绩状况。

　　(2)市盈率(每股市价÷每股盈余)

　　● 市盈率是衡量公司股票的市场价值与公司股票的盈利水平之间的关系。

　　例如，A公司股票被视为有9倍的市盈率，即每付出9元可分享1元的盈利, 相对于8倍市盈率的B公司, A公司股票较值得投资。

　　投资者计算市盈率，主要用来比较不同股票的价值。比较不同行业、不同国家、不同时段的市盈率是不大可靠的。比较同类股票的市盈率较有实用价值。当然，过高的市盈率有可能反映股市出现投机性泡沫。

　　● 市盈率在正常情况下应该不会随着时间的推移产生太大波动。

　　● 市盈率是关于公司前景的一个指标。如果公司的盈利前景变好，股票价格会上升从而市盈率也随之上升，反之亦然。

　　(3)股利保障倍数(普通股每股收益÷普通股每股股利)

　　股利保障倍数是当期盈利可用于实际股利支付的倍数，倍数越高，意味着股利支付越有保障。

　　同时，股利保障倍数也可以反映公司将可分配利润保留在公司中的比例。高股利保障倍数意味着很大比例的利润都被保留，这可能表明该公司正在投资以实现盈利增长前景。

　　(三)财务指标和会计数字的比较

　　通过比较可以从比率分析中获得有用的信息。比较可以通过如下方式进行：

　　● 公司在最近一年的会计数字与公司过去年度的会计数字进行比较;

　　● 公司的会计数字与同行业中的其他公司的会计数字进行比较;

　　● 公司的会计数字与不同行业中的其他公司的会计数字进行比较。

　　(四)Z分模型 (掌握)

　　Z分模型是被用来预测策略及财务失败的财务技术。

　　1968年，根据对破产的美国制造型企业的研究，爱德华·奥特曼(Edward Altman)首先建立了Z 分模型。

　　Z分模型的原理是通过检查公司的财务报表来预测策略及财务失败。先计算出五个比率，然后乘以预先确定的权重因数，再相加，即得出Z分模型的结果。

　　这五个比率结合起来后，被认为能够对策略及财务失败作出最佳预测。

　　● 小于1.81时，说明企业处于危险之中，很可能走向破产;

　　● 等于或大于3时，表明企业财务状况稳定;

　　● 在1.81至2.99之间，表明需要对企业进行进一步的调查。

　　Z分模型的限制：(对教材此部分内容进行了归纳整理)

　　1.经济生活中的企业破产往往与某一特定地区的宏观经济环境有关，而Z 分模型则较少考虑或没有体现反映宏观经济环境的变量如通货膨胀率、汇率波动、利息率、失业率等。例如由于具有高回报的潜力，Z 分模型在新兴市场受投资人青睐。但新兴市场可能存在重大的风险，比如缺乏流动性和透明度，政治环境可能不太稳定等等。

　　2.除第4个指标外，其余4个指标均用总资产作为分母。然而，总资产的价值较多地取决于企业的会计政策。由于财务报告及会计准则方面的差异，很难对不同市场上的公司进行比较。

　　3.Z分模型是根据生产性企业进行预测的。在对其它类型的公司运用该模型时，应特别注意。

　　4.预测出的数据仅反映于某一时点的公司情形，是一个瞬间的迹象，并不能确定是否改善或恶化。需要进行深入的分析，才能全面了解公司的情形。

　　5.预测所得的数据仅对于短期情况的预测比较准确。Z 分模型对于公司破产之前两年的策略及财务失败的预测非常精确，但是对于超过两年的期间，精确度会下降。

　　利用现有的财务信息预测企业的倒闭存在一些问题。包括：

　　● 重要事项可能发生在财务年度末和财务报告公布这两个时点之间。

　　● 现有的财务信息在本质上是回顾性的，并没有考虑到当前和今后的情况。

　　● 会计造假在公司倒闭情形中有明显的运用。

　　● 提供盈利增长的压力可能会导致公司进行错误的决策，最终导致公司垮台。

　　【例题1·多选题】具有下列特征的企业中，容易在经济危机中发生倒闭的有(　)。【2010】

　　A.高财务杠杆的企业

　　B.处于行业衰退期的企业

　　C.风险定价功能失效的企业

　　D.劳动密集型企业

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』选项A属于倒闭的主要原因的企业政策，选项B和C属于企业倒闭主要原因的企业总体环境。

　　【例题2·单选题】1968年哥伦比亚大学教授爱德华·奥特曼提出了著名的Z分模型，这个模型可用来分析企业的(　)。【2009】

　　A.产品竞争优势

　　B.破产的可能性

　　C.行业竞争程度

　　D.宏观经济风险

　　『正确答案』B

　　『答案解析』Z分模型是对破产的可能性进行的一种预测。