融资方式

定义

优点

缺点

内部

融资

企业选择使用内部留存利润进行再投资，留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。

这种融资方式是企业最普遍采用的方式。优点在于管理层在做此融资决策时不需要听取任何企业外部组织或个人的意见，可以节省融资成本。

企业一些大的事件比如并购，仅仅依靠内部融资是远远不够的，还需要其他的资金来源。股东根据企业的留存利润会预期下一期或将来的红利，这就要求企业有足够的盈利能力，而对于那些陷入财务危机的企业来说压力是很大的，因而这些企业就没有太大内部融资的空间。

股权

融资

企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金，也可称为权益融资。

优点在于当企业需要的资金量比较大时（比如并购），股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股利。

股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。

资产销

售融资

企业可以选择销售其部分有价值的资产进行融资。

优点是简单易行，并且不用稀释股东权益。

不足之处在于这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。

债权

融资

债权融资可以分为两类：贷款、租赁。

年限少于一年的贷款为短期贷款，年限高于一年的贷款为长期贷款。租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。

与股权融资相比，债权融资成本较低、融资的速度也较快，并且方式也较为隐蔽。

租赁优点在于企业可以不需要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的。此外，租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠。最后，租赁可以增加企业的资本回报率，因为它减少了总资本。

债权融资缺点是当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险。

租赁不足之处在于企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。

资本成本类型

阐释

资本资产定价模型估计权益资本成本（CAPM）

权益资本是企业股东自己的资金，在企业没有给股东分配利润时就会产生机会成本。

企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业的风险溢价，因而企业的权益资本成本可以计算为无风险资本成本与企业风险溢价之和。

无风险利率估计权益资本成本

企业先得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后再综合考虑自身企业的风险，在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种估计方法简单灵活，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。

长期债务资本成本

等于各种债务利息费用的加权平均数再扣除税收的效应。

加权平均资本成本（WACC）

权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。

股利政策

定义

特点

固定股利政策

每年支付固定的或者稳定增长的股利。

为投资者提供可预测的现金流量，减少管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流，盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。

固定股利支付率政策

企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余保持不变。

保持盈余、再投资率和股利现金流之间的稳定关系，但投资者无法预测现金流，无法表明管理层的意图或者期望，并且如果盈余下降或者出现亏损的时候，这种方法就会出现问题。

零股利政策

所有剩余盈余都留存企业。

成长阶段通常会使用这种股利政策，并将其反映在股价的增长中，当成长阶段已经结束，并且项目不再有正的现金净流量时，就需要积累现金并需要新的股利分配政策。

剩余股利政策

只有在没有现金净流量为正的项目的时候才会支付股利。

成长阶段，不能轻松获得其他融资来源的企业比较常见。

分析内容

企业的发展阶段

导入期

成长期

成熟期

衰退期

经营风险

非常高

高

中等

低

财务风险

非常低

低

中等

高

资本结构

权益融资

主要是权益融资

权益+债务融资

权益+债务融资

资金来源

风险资本

权益投资增加

保留盈余+债务

债务

股利

不分配

分配率很低

分配率高

全部分配

价格/盈余倍数

非常高

高

中

低

股价

迅速增长

增长并波动

稳定

下降并波动

发展阶段

资本结构

资本来源

股利分配政策

导入阶段的财务战略

由于导入期的经营风险很高，因此应选择低财务风险战略，应尽量使用权益筹资，避免使用负债。

引进风险投资者

股利支付率大多为零

成长阶段的财务战略

由于此时的经营风险虽然有所降低，但仍然维持较高水平，不宜大量增加负债比例。

私募或公募

采用低股利政策

成熟阶段的财务战略

由于经营风险降低，应当扩大负债筹资的比例。

负债和权益

采用高股利政策或作为替代进行股票回购

衰退阶段的财务战略

应设法进一步提高负债筹资的比例，以获得利息节税的好处。

选择负债筹资

采用高股利政策

匹配方式

特点

举例

高经营风险与高财务风险的匹配

具有很高的总体风险。该种匹配不符合债权人的要求，符合风险投资者的要求。

一个初创期的高科技公司，假设能够通过借款取得大部分资金，其破产的概率很大，而成功的可能很小。

高经营风险与低财务风险的匹配

具有中等程度的总体风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

一个初创期的高科技公司，主要使用权益筹资，较少使用或不使用负债筹资。

低经营风险与高财务风险的匹配

具有中等程度的总风险。该种匹配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。

一个成熟的公用企业，大量使用借款筹资。

低经营风险与低财务风险的匹配

具有很低的总体风险。该种匹配不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配。

一个成熟的公用企业，只借入很少的债务资本。

内容

相关分析

现金余缺

现金短缺

销售增长率超过可持续增长率。

现金剩余

销售增长率低于可持续增长率。

现金平衡

销售增长率等于可持续增长率。

现金短缺

创造价值的现金短缺

应当设法筹资以支持高增长，创造更多的市场增加值。

减损价值的现金短缺

应当降低增长率以减少价值减损。

现金剩余

创造价值的现金剩余

应当用这些现金提高增长率，创造更多的价值。

财务战略类型

含义

对策

增值型现金短缺

（1）销售增长率与可持续增长率的差额为正数，企业现金短缺；

（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为正数，为股东创造价值。

暂时性高速增长的资金问题可以通过短期借款来解决。

长期性高速增长的资金问题有两种解决途径：

（1）提高可持续增长率：

①提高经营效率：

1）降低成本；2）提高价格；3）降低营运资金；4）剥离部分资产；5）改变供货渠道。

②改变财务政策：1）停止支付股利；2）增加借款的比例。

（2）增加权益资本：①增发股份；②兼并成熟企业。

财务战略类型

含义

对策

增值型现金剩余

（1）销售增长率与可持续增长率的差额为负数，企业现金剩余；

（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为正数，为股东创造价值。

（1）加速增长：①内部投资；②收购相关业务。

（2）分配剩余现金：①增加股利支付；②回购股份。

减损型现金剩余

（1）销售增长率与可持续增长率的差额为负数，企业现金剩余；

（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为负数，减损股东价值。

（1）提高投资资本回报率：①提高税后经营利润率；②提高经营资产周转率。

（2）降低资本成本；

（3）出售业务单元。

减损型现金短缺

（1）销售增长率与可持续增长率的差额为正数，企业现金短缺；

（2）投资资本回报率与其资本成本的差额为负数，减损股东价值。

（1）彻底重组；

（2）出售。