四、综合题(本题型共1小题，共15分。答案中的金额用人民币万元表示，有小 数点的保留两位小数，小数点两位后四舍五入)

　　ABC公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，有关资料如下：

　　资料1:该公司2011年、2012年(基期)的财务报表数据如下：

　　资产负债表： (单位：万元)

　　利润表： (单位：万元)

　　资料2:公司预计2013年销售收入增长率会降低6%，并且可以持续，公司经营营 运资本占销售收入的比不变，净投资资本中净负债比重保持不变，税后利息率保持2012年的水平不变，预计税后经营利润、资本支出、折旧摊销的增长率将保持与销售增长率一致。

　　资料3:假设报表中“货币资金”全部为经营资产，“应收账款”不收取利息, “应收账款”等短期应付项目不支付利息，财务费用全部为利息费用。

　　资料4:公司股票的β系数为2，证券市场的无风险收益率为7%，证券市场的平 均风险溢价率为5% 。

　　要求：

　　(1) 计算2013年净经营资产、净金融负债、税后经营利润;

　　(2) 预计从2014年开始进入稳定增长期，每年实体现金流量的增长率为6%,要 求利用现金流量折现法确定公司目前(2012年年末)的实体价值和股权价值。

　　【参考答案及解析】

　　(2)①2013年净经营资产：

　　2012 年经营营运资本=472500 - 60000 - 105000 = 307500 (万元)

　　2013年经营营运资本=2013年销售收入x经营营运资本占收人的比=307500 x(1 +6%) =325950 (万元)

　　2013年经营营运资本增加=2013年经营营运资本-2012年经营营运资本=325950-307500 = 18450 (万元)

　　2012年资本支出=长期资产净值变动+折旧摊销=(517500 -414000)+14000=117500 (万元)

　　2013 年资本支出=117500 x (1 +6%) =124550 (万元)

　　2013 年折旧摊销=14000 x (1 +6%) =14840 (万元)

　　2013年净经营资产净投资=资本支出+经营营运资本增加-折旧摊销=124550 + 18450 - 14840 = 128160 (万元)

　　2013年净经营资产=2012年净经营资产+2013年净经营资产净投资=(307500 + 517500) +128160=953160 (万元)

　　② 2012 年净负债=82500 + 165000 =247500 (万元)

　　2012 年净经营资产=990000- (412500 -247500) =825000 (万元)

　　2013年净金融负债=2013年净经营资产x负债比率=953160 x 247500/825000 = 285948 (万元)

　　③2012年税后经营利润=净利润+税后利息=396340 + 19800 x (1 - 30% )= 410200 (万元)

　　2013年税后经营利润=410200 x (1 +6% ) =434812 (万元)

　　(2) 2013年是提现金流量=税后经营利润-净经营资产净投资=434812 - 128160 = 306652 (万元)。

　　股权资本成本=7% +2 x5%=17%

　　加权平均资本成本=5. 6% x30% +17% x70% =13.58%

　　企业实体价值=306652/ (13. 58% -6%) =4045540.9 (万元)

　　股权价值=企业实体价值-净债务价值=4045540. 9 - 247500 = 3798040. 9 (万元)

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