四、计算题
1．参考【答案】【答案】：（1）2006年净利润=（10000-2000×10%）×（1-30%）=6860（万元）
（2）2006年每股净利润=6860/10000=0.69(元/股)
（3）2006年每股股利=0.69×40%=0.28(元/股)
(4) 期望收益率=6%+1.2×10%=18%
(5)股票内在价值
年度 阶段 增长率g 每股股利Dt 折现系数(10%) 现值
2007 高速成长 20% 0.34 0.9091 0.31
2008 20% 0.41 0.8264 0.34
2009 20% 0.49 0.7513 0.37
2010 固定成长 5% 0.51 0.6830 0.35
2011～∞ 固定不变 0 0.51
P=(0.31+0.34+0.37+0.35)+[(0.51/18%)×0.6830]=1.37+2.83×0.6830=3.31
(6)因为股票内在价值3.31大于当前市价3.25元，投资者可以购买该股票。
【解析】：本题系股票的三阶段模型。
1． 【答案】（1）计算2006年下列指标：
①变动成本总额=3000-600=2400（万元）
②变动成本率=2400/4000=60%
（2）计算乙方案下列指标：
①应收账款平均收账天数=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）
②应收账款平均余额=5400/360×52=780（万元）
③维持应收账款所需资金=780×60%=468（万元）
④应收账款机会成本=468×8%=37.44（万元）
⑤坏账成本=5400×50%×4%=108（万元）
⑥乙方案的信用成本=37.44+108+50=195.44（万元）
（3）甲方案的现金折扣=0
乙方案的现金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（万元）
甲方案信用成本前收益=5000-5000×60%=2000（万元）
乙方案信用成本前收益=（5400-43.2）-5400×60%=2116.8（万元）
甲乙两方案信用成本前收益之差=2116.8-2000=116.8（万元）
甲乙两方案信用成本后收益之差（2116.8-195.44）-（2000-140）=61.36（万元）
（4）从上面的计算可知，乙方案比甲方案的信用成本后收益多61.36万元，因此，应当采取乙方案。
3．（1）变动制造费用差异=49680-50000=-320（元）
其中：变动制造费用耗费差异=9200[（49680/9200）-（50000/10000）]=3680（元）
变动制造费用效率差异=（9200-10000）×（50000/10000）=-4000（元）
（2）固定制造费用差异=40320-4000-=320（元）
其中：固定制造费用耗费差异=40320-9800×（40000/10000）=1120（元）
固定制造费用效率差异=（9200-10000）×（40000/10000）=-3200（元）
固定制造费用产量差异=（9800-9200）×（40000/10000）=2400（元）
4．（1）不改变资本结构，新项目需要权益资金180万元。
预计股利=1500×0.1=150万元
确保投资和分红需要实现的净利润=180+150=330(万元)
税前利润=330/(1-30%)=471.43(万元)
如果不改变资本结构,债务资金=1500+180=1680(万元)
新旧借款利息不同,利息=1500×9%+180×10%=153万元
预计年度息税前利润=471.43+153=624.43万元
(2)DOL=（624.43+150）/624.43=1.24
DFL=624.43/（624.43-153）=1.32
DCL=1.24×1.32=1.64
五、综合题
1．（1）A项目 项目计算期=0+3=3年
NCF0=-（160+40）=-200（万元）
年折旧额=（160-10）/3=50（万元）
经营期年息税前利润=150-70-10=70（万元）
所得税前净现金流量
NCF1～2=70+50=120（万元）
NCF3=70+50+（10+40）=170（万元）
经营期年息前税后利润=70（1-30%）=49（万元）
所得税后净现金流量
NCF1～2=49+50=99（万元）
NCF3=49+50+（10+40）=149（万元）
B项目 项目计算期=2+5=7年
NCF0=-（120+30）=-150（万元）
NCF1=0
NCF2=-70（万元）
年折旧额=[（120+15）-5]/5=26（万元）
年无形资产摊销=30/5=6（万元）
经营期年总成本费用（不含利息）=80+26+6=112（万元）
经营期年息税前利润=190-112-10=68（万元）
所得税前净现金流量
NCF3～6=68+26+6=100（万元）
NCF7=68+26+6+（5+70）=175（万元）
经营期年息前税后利润=68（1-30%）=47.6（万元）
所得税后净现金流量
NCF3～6=47.6+26+6=79.6（万元）
NCF7=47.6+26+6+（5+70）=154.6（万元）
（2）NPVA=(99×1.6901+149×0.7118)-200=73.38(万元)
NPVB=(79.6×2.7952+154.6×0.4762)×0.7432-(150+70×0.7432)
=227.51-202.02=25.49(万元)
（3）如果AB两个方案互斥，应接受A方案。因为A方案投资少、回报高，且3年获得的净现值就高于B方案7年取得的净现值。
2．（1）2007年预计净利润=3000（1+40%）×10%=420（万元）
应向投资者投资者分配的利润=10000×0.2=2000万元
(2)预计外部融资额=3000×40%×(100%-13.67%)-3000(1+40%)×10%-2000
=380(万元)
(3)发行债券
发行总额=380/(1-2%)=387.8(万元)
债券总张数=387.8万元/950=4082(张)
债券总面值=4082×1000=408.2万元
债券成本=408.2×10%(1-33%)/[387.8(1-2%)]=7.2%
(4)编制2007年预计资产负债表
资产 金额 负债及股东权益 金额
货币资金 160(1+40%)=224 应付账款 360(1+40%)=504
应收账款 480(1+40%)=672 其他应付款 50(1+40%)=70
存货 760(1+40%)=1064 应付债券 380
股本 1000
固定资产净值 510(1+40%)=714 留存收益 500+4200×10%-2000=720
合计 2674 负债及股东权益总和 2674
本题涉及第七、第九和第十章的内容。
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