五、综合题
1．【答案】
(1)
2007年的净经营资产=39600—2400—4200=33000(万元)
2007年的净金融负债=3300+6600=9900(万元)
2007年的税后经营利润=净利润+税后利息=19817+990×(1—30％)=20510(万元)
(2)
①2008年净经营资产：
2007年资本支出：长期资产净值变动+折旧摊销=4140+700=4840(万元)
2007年折旧摊销=700(万元)
2007年经营营运资本：18900—2400—4200=12300(万元)
2008年资本支出=4840×(1+6％)=5130．4(万元)
2008年折旧摊销=700×(1+6％)=742(万元)
2008年经营营运资本增加：
2008年经营营运资本一2007年经营营运资本=12300×(1+6％)-12300=738(万元)
2008年净投资=资本支出+经营营运资本增加一折旧摊销=5130．4+738-742=5126．4(万元)
2008年净经营资产=2007年净经营资产+2008年净投资=33000+5126．4=38126．4(万元)
②2008年净金融负债
2007年净负债占净经营资产的比例=9900÷33000=30％
所以：2008年净金融负债=38126．4 X 30％=11437．92(万元)
③2008年税后经营利润=20510 X(1+6％)=21740．6(万元)
(3)
| 指标
|
2007年
|
2008年
|
| 净经营资产利润率
|
20510／33000=62.15％
|
21740.6／38126.4=57.02％
|
| 税后利息率
|
990×(1—30％)÷9900=7％
|
7％
|
| 净财务杠杆
|
9900／23 100=42.86％
|
42.86％
|
| 杠杆贡献率
|
(62.15％ 一7％) ×42.86％=23.64％
|
(57.02％一7％)×42.86％=21.44％
|
| 权益净利率
|
85.79％
|
78.46％
|
(4)权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率
权益净利率变动=78．46％-85．79％=-7．33％
其中：净经营资产利润率的影响=57．02％-62．15％=-5．13％
杠杆贡献率的影响=21．44％-23．64％=-2．2％
(5)净经营资产利润率=税后经营利润率X净经营资产周转率
|
|
2007年
|
2008年
|
差量
|
| 税后经营利润率
|
20510／100000=20.51％
|
21740.6／[100000 X(1+6％)] =20.51％
|
0
|
| 净经营资产周转次数
|
100000／33000=3.03
|
100000×(1+6％)／38126.4=2.78
|
-O．25
|
净经营资产利润率降低了5．13％
其中：税后经营利润率的影响为0，净经营资产周转次数的影响=20.51％X(-0．25)=-5．13％
(6)对2008年杠杆贡献率较上年变动的差异进行因素分解，其中经营差异率对杠杆贡献率的变动影响按2007年的净财务杠杆确定
杠杆贡献率=经营差异率X净财务杠杆
|
|
2007年
|
2008年
|
差量
|
| 经营差异率
|
62.15％一7％=55.15％
|
57.02％一7％=50.02％
|
一5.13％
|
| 净财务杠杆
|
42.86％
|
42.86％
|
0
|
杠杆贡献率降低2．2％，
其中：经营差异率的影响=一5．13％X 42．86％=-2．2％
净财务杠杆没有影响。
(7)2008年实体现金流量=税后经营利润一净投资=21740．6—5126．4=16614．2(万元)
股权资本成本=7％+2×5％=17％
加权成本=7％x 30％+17％×70％=14％
企业价值=16614．2／(14％一6％)=207677．5(万元)
企业市场增加值=企业价值一企业占用资本=207677．5—33000=174677．5(万元)
2．【答案】
(1)
项目第一期的计划 单位：万元
| 时间(年末)
|
2000
|
2001
|
2002
|
2003
|
2004
|
2005
|
| 税后销售收入
|
|
50×20×(1—40％)=600
|
600
|
600
|
600
|
600
|
| 减：税后付现成本
|
|
(50×12+40)×(1—40％1=384
|
384
|
384
|
384
|
384
|
| 加：折旧抵税
|
|
(900÷5)X 40％=72
|
72
|
72
|
72
|
72
|
| 税后经营现金流量
|
|
288
|
288
|
288
|
288
|
288
|
| 回收营运资本
|
|
|
|
|
|
140
|
| 折现率(20％)
|
|
0.8333
|
0.6944
|
0.5787
|
0.4823
|
0.4019
|
| 未来现金流量现值
|
|
239.99
|
199.99
|
166.67
|
138.90
|
172.01
|
| 未来现金流量现值合计
|
917.56
|
|
|
|
|
|
| 投资
|
1040
|
|
|
|
|
|
| 净现值
|
一122.44
|
|
|
|
|
|
项目第二期计划
二期总投资=20×70+240=1640(万元)
折旧=(70×20)÷5=280(万元)
税后营业现金流量=120×20×(1—40％)一(120×12+80)×(1—40％)+280×40％=640(万元)
终结点回收营运资金240万元
项目第二期计划 单位：万元
| 时间(年末)
|
2000
|
2003
|
2004
|
2005
|
2006
|
2007
|
2008
|
| 未来现金流量
|
|
|
640
|
640
|
640
|
640
|
880
|
| 折现率(i=20％)
|
|
|
0.8333
|
0.6944
|
0.5787
|
0.4823
|
0.4019
|
| 各年经营现
金流量现值
|
|
|
533.31
|
444.42
|
370.37
|
308.67
|
353.67
|
| 经营现金流
量现值合计
|
1163.44
|
2010.44
|
|
|
|
|
|
| 投资(i=5％)
|
1416.63
|
1640
|
|
|
|
|
|
| 净现值
|
一253.19
|
|
|
|
|
|
|
(2)
d1=In[S0/PV(X)]/δ
+δ
/2=In(1163.44/1416.63)/0.28×
+0.28×
/2=
In0.8213/0.4850+0.4850/2=-0.1969/0.4850+0.2425=-0.1635
d2=dl-δ×
=-0.1635-0.4850=-0.6485
N(d1)=1—0.5650=0.435
N(d2)=1—0.7417=0.2583
期权价值=SoN(d1)一PV(X)N(d2)=1163．44×0.435—1416.44×0.2583=140.23
所以:考虑期权的第一期项目净现值=140.23-122.44=17.79万元。
应选择第一期项目。
