2010注册会计师考试《财务成本管理》单节练习(10)

　　三、计算题

　　1. A公司正在对收购同行业内T公司的决策进行评估。这两家公司的市场风险大致相当。A公司的股权资本成本是10%，债务资本成本是6%，当前的债务股权比率(D/E)为1。预计收购将会在第1年带来500万元的增量自由现金流，以后现金流将以每年3%的速度永远增长。收购成本为9000万元，其中4000万元最初以新债务融资解决。公司所得税税率为25%。

　　要求使用调整现值法计算下述两种情况下此项收购交易的价值：

　　(1)A公司为此次收购保持不变的利息保障比率，保持利息支付为自由现金流量的50%。

　　(2)A公司以后不再为此次收购进行债务融资，即债务水平一直保持为4000万元。

　　2. 假设东方公司的未来预期销售增长率为8%，未来的债务与股权比率为0.5，无杠杆资本成本为12%，债务资本成本为9%，未来第4年的息税前利润为3000万元，折旧与摊销为150万元，净营运资本为3000万元，固定资产是7062.5万元。

　　要求：

　　(1)估计东方公司在未来第5年的自由现金流量;

　　(2)计算东方公司的WACC;

　　(3)估计东方公司在未来第4年末的持续价值;

　　(4)计算未来第4年末的EV/EBITDA乘数;

　　(5)如果想让未来第4年末的EV/EBITDA乘数达到12，其他条件不变，增长率应该为多少。

　　3. 假设T公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司H公司，预计此次收购将在第1年使得T公司增加300万元的息税前利润、25万元的折旧、60万元的资本支出、55万元的净营运资本。从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。T的协议收购价格为1000万元。交易完成后，T公司将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。T公司的股利增长率固定为3%，预计本年的股利为1.5元，当前的股价为10元，不考虑筹资费。债务利率为9%，公司始终保持债务与股权比率为0.5，所得税税率为25%。此次收购的系统风险与T公司其他投资的系统风险大致相当。

　　要求：

　　(1)用WACC法计算被收购的目标企业的价值;

　　(2)计算收购交易的净现值;

　　(3)在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举借多少债务，收购成本中的多少要通过股权筹资来实现;

　　(4)计算T公司的现有股权价值由于收购而增加的数额;

　　(5)用APV法计算被收购的目标企业的价值;

　　(6)使用FTE法计算此次收购交易的净现值。

　　4. DL公司有关资料如下：

　　(1)去年的销售收入为20000万元，基于销售收入计算的应收账款周转次数为5次，原材料平均余额为300万元，产成品平均余额为500万元，最低现金余额为100万元，流动负债为1900万元。

　　(2)今年是预测期的第一年，今年销售收入增长率为8%，以后每年的销售收入增长率将逐年递减2%直至销售增长率达到2%，以后可以长期保持2%的增长率。

　　(3)基于公司过去的盈利能力和投资需求，预计EBIT为销售收入的5%，净营运资本为销售收入的15%，资本支出等于折旧费用。

　　(4)每年的净借债占销售收入的0.5%，税后利息费用占销售收入的1%。

　　(5)公司的D/E保持不变，一直为0.4，税后债务资本成本为7%，公司的所得税税率为25%。

　　(6)公司的股票收益率与市场组合收益率的协方差为30%，市场组合收益率的方差为20%，无风险利率为5%，市场风险溢酬为6%。

　　要求：

　　(1)计算股权资本成本(保留三位小数);

　　(2)计算加权平均资本成本;

　　(3)根据第一个资料计算去年的净营运资本;

　　(4)预测第1～4年的企业自由现金流量和股权自由现金流量;

　　(5)计算预测期第4年末的企业价值和股权价值;

　　(6)计算预测期第1年初的企业价值和股权价值。

　　5. 已知甲公司生产和销售A产品，预计A产品本年的市场规模为100万件，甲公司的市场份额为10%，平均售价为800元，每单位产量的原材料成本为100元，每单位产量的直接人工成本为20元。销售费用和管理费用(不含折旧与摊销)合计占销售收入的5%，折旧与摊销为600万元，流通股股数为1000万股，没有优先股。目前的债务为2000万元(未扣除超额现金)，现金总额为600万元，营运资本需求的现金为500万元。债务的利息费用为210万元，超额现金的利息收入为10万元。所得税税率为25%。

　　财务分析师认为，同行业内的乙公司与甲公司在基础业务方面具有可比性，乙公司的股利增长率固定为5%，股利支付率为40%，债务资本成本为8%，所得税税率为25%，股权资本成本为20%，净债务的市值与股权的市值的比例为7：10。乙公司预计本年的息税前利润为4200万元，折旧与摊销为320万元，资本支出为150万元，净营运资本增加60万元。乙公司的期望自由现金流量固定增长率为5%。

　　要求：

　　(1)计算乙公司的加权平均资本成本;

　　(2)计算乙公司本年的无杠杆净收益和FCF;

　　(3)计算乙公司本年的EBITDA;

　　(4)计算乙公司的“EV/EBITDA”乘数;

　　(5)计算乙公司的预测P/E;

　　(6)计算甲公司本年的毛利润和EBITDA;

　　(7)计算甲公司本年的EBIT、净利息费用、税前利润和EPS;

　　(8)利用乙公司的预测P/E估计甲公司的股价;

　　(9)利用乙公司的“EV/EBITDA”乘数估计甲公司的股价;

　　(10)假设甲乙公司的债务比率水平差异显著，分析说明第(8)问和第(9)问哪个结果可能更可靠。