2010注册会计师考试《财务成本管理》单节练习(10)

　　三、计算题

　　1

　　[答案] (1)债务与企业价值的比率=股权与企业价值的比率=1/2=50%

　　无杠杆资本成本=10%×50%+6%×50%=8%

　　无杠杆价值=500/(8%-3%)=10000(万元)

　　利息税盾价值=25%×50%×10000=1250(万元)

　　收购交易的价值=10000+1250=11250(万元)

　　(2)无杠杆价值=500/(8%-3%)=10000(万元)

　　利息税盾价值=25%×4000=1000(万元)

　　收购交易的价值=10000+1000=11000(万元)

　　2

　　[答案] (1)自由现金流量=3000×(1-25%)×(1+8%)-8%×3000-8%×7062.5=1625(万元)

　　(2)由于未来的债务与股权比率为0.5

　　所以，债务与企业价值的比率=0.5/1.5=1/3

　　WACC=12%-1/3×25%×9%=11.25%

　　(3)第4年末的持续价值=1625/(11.25%-8%)=50000(万元)

　　(4)EV/EBITDA=50000/(3000+150)=15.87

　　(5)第4年末的持续价值=12×(3000+150)=37800(万元)

　　假设增长率为g，则：

　　第5年的自由现金流量

　　=3000×(1-25%)×(1+g)-g×3000-g×7062.5

　　=2250×(1+g)-10062.5×g=2250-7812.5×g

　　37800=(2250-7812.5×g) /(11.25%-g)

　　解得：g=6.68%

　　3

　　[答案] (1)收购项目第1年的自由现金流量=300×(1-25%)+25-60-55=135(万元)

　　股权资本成本=1.5/10+3%=18%

　　加权平均资本成本=18%×2/3+9%×(1-25%)×1/3=14.25%

　　目标企业的价值=135/(14.25%-3%)=1200(万元)

　　或=135/(1+14.25%)+135×(1+3%)/(14.25%-3%)/(1+14.25%)

　　=1200(万元)

　　(2)收购交易的净现值=1200-1000=200(万元)

　　(3)必须为收购举借的债务=1200×1/3=400(万元)，收购成本1000万元中的600万元要通过股权筹资来实现。

　　(4)DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额=收购交易的净现值=200(万元)。

　　(5)无杠杆的资本成本=18%×2/3+9%×1/3=15%

　　收购交易的无杠杆价值=135/(15%-3%)=1125(万元)

　　利息税盾的价值=400×9%×25%/(15%-3%)=75(万元)

　　目标企业的价值=1125+75=1200(万元)

　　(6)FCFE0=-1000+400=-600(万元)

　　第1年的利息费用=400×9%=36(万元)

　　第1年的债务增加=400×3%=12(万元)

　　第1年年末的股权自由现金流量=135-(1-25%)×36+12=120(万元)

　　此次收购交易的净现值=-600+120/(18%-3%)=200(万元)