2010注册会计师考试《财务成本管理》单节练习(10)

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　　[答案] (1)乙公司的债务税后成本为8%×(1-25%)=6%

　　加权平均资本成本

　　=10/(10+7)×20%+7/(10+7)×6%

　　=14.24%

　　(2)无杠杆净收益=息税前利润×(1-所得税税率)=4200×(1-25%)=3150(万元)

　　FCF(自由现金流量)

　　=无杠杆净收益+折旧与摊销-资本支出-净营运资本增加

　　=3150+320-150-60=3260(万元)

　　(3)EBITDA=息税前利润+折旧与摊销=4200+320=4520(万元)

　　(4)EV/EBITDA乘数

　　=(预计本年的FCF/预计本年的EBITDA)/(加权平均资本成本-增长率)

　　=(3260/4520)/(14.24%-5%)

　　=7.81

　　(5)预测P/E=股利支付率/(股权资本成本-股利增长率)

　　=40%/(20%-5%)

　　=2.67

　　(6)销售收入=100×10%×800=8000(万元)

　　销售的产品的原材料成本=100×10%×100=1000(万元)

　　销售的产品的直接人工成本=100×10%×20=200(万元)

　　毛利润=8000-1000-200=6800(万元)

　　销售费用和管理费用合计=8000×5%=400(万元)

　　EBITDA=6800-400=6400(万元)

　　(7)EBIT=EBITDA-折旧与摊销=6400-600=5800(万元)

　　净利息费用=债务的利息费用-超额现金的利息收入=210-10=200(万元)

　　税前利润=5800-200=5600(万元)

　　净利润=5600×(1-25%)=4200(万元)

　　EPS(每股收益)=净利润/流通股股数=4200/1000=4.2(元)

　　(8)甲公司的股价=4.2×2.67=11.21(元)

　　(9)甲公司的企业价值=6400×7.81=49984(万元)

　　超额现金=现金总额-营运资本需求的现金=600-500=100(万元)

　　净债务=2000-100=1900(万元)

　　股价=(49984-1900)/1000=48.08(元)

　　(10)由于这两家公司的债务比率水平差异显著，第(9)问的计算结果扣除了净债务，排除了债务比率水平差异的影响，所以，第(9)问的计算结果可能更可靠。