2011注册会计师《财务成本管理》课后习题(7)

　　四、综合题

　　1.

　　【答案】

　　本题的主要考核点是企业价值的计算。

　　(1)甲企业前五年的企业实体现金流量如下表：

　　单位：万元

　　第一年第二年第三年第四年第五年

　　销售额105011551270.51397.551397.55

　　息税前经营利润4246.250.8255.9055.90

　　所得税10.511.5512.70513.97513.975

　　息前税后经营利润31.534.6538.11541.92541.925

　　资本支出减折旧与摊销510.511.5512.710

　　经营营运资本增加2.55.255.786.350

　　企业实体现金流量2418.920.78522.86541.925

　　(2)预期股本资本成本=5%+2%×1.93=8.86%

　　预期加权平均资本成本=40%×6.7%+60%×8.86%=8%

　　企业实体价值=24×(P/F，8%，1)+18.9×(P/F，8%，2)+20.785×(P/F，8%，3)+22.865×(P/F，8%，4)+41.925×(P/F，8%，5)+ =

　　=24×0.9259+18.9×0.8573+20.785×0.7938+22.865×0.7350+41.925×0.6806+2222.025×0.6806

　　=22.2216+16.2030+16.4991+16.8058+28.5342+1512.3102=1612.5739(万元)。

　　由于其价值1612.5739万元大于收购价格1500万元，故应该收购。

　　2.

　　【答案】

　　(1)①2010年净经营资产：

　　2009年净经营性营运资本=472500-60000-105000=307500(万元)

　　2010年净经营性营运资本=2010年销售收入×净经营性营运资本占收入的比

　　=2000000×(1+6%)× =325950(万元)

　　2009年资本支出=长期资产净值变动+折旧摊销=103500+14000=117500(万元)

　　2010年资本支出=117500×(1+6%)=124550(万元)

　　2010年折旧摊销=14000×(1+6%)=14840(万元)

　　2010年净经营性营运资本增加=2010年净经营性营运资本-2009年净经营性营运资本

　　=325950-307500=18450(万元)

　　2010年净投资=资本支出+净经营性营运资本增加-折旧摊销

　　=124550+18450-14840=12816(万元)

　　2010年净经营资产=2009年净经营资产+2010年净投资=825000+128160=953160(万元)

　　②2010年净金融负债=2010年净经营资产×负债比率=953160× =285948(万元)

　　③2009年税后经营利润=净利润+税后利息=396340+19800×(1-30%)=410200(万元)

　　2010年税后经营利润=410200×(1+6%)=434812(万元)

　　(2)

　　指标2009年2010年

　　净经营资产利润率 434812/942030=46.16%

　　税后利息率19800×(1-30%)÷247500=5.6%5.6%

　　净财务杠杆247500/577500=42.86%42.86%

　　杠杆贡献率 (46.16%-5.6%)×42.86%=17.38%

　　权益净利率 63.54%

　　(3)2010年实体现金流量=税后经营利润-净投资=434812-128160=306652(万元)

　　股权资本成本=7%+2×5%=17%

　　加权成本=5.6%×30%+17%×70%=13.58%

　　企业实体价值=306652/(13.58%-6%)=4045540.90(万元)

　　股权价值=企业实体价值价值-净债务价值=4045540.90-285948=3759592.90(万元)

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