2012注册会计师《财务成本管理》随章测试题(7)

　　三、计算题

　　1、A公司是一家制造医疗设备的上市公司，每股收益是2.6，预期增长率是6%，当前股票价格是54元。为了对A公司当前股价是否偏离价值进行判断，投资者收集了以下4个可比公司的有关数据。

　　要求：

　　(1)使用市盈率(市价/净利比率)模型估计目标企业股票价值时，如何选择可比企业?

　　(2)使用修正市盈率的股价平均法计算A公司的每股价值。

　　(3)分析市盈率估价模型的优点和局限性。

　　【正确答案】：

　　(1)市盈率的驱动因素有增长潜力、股利支付率、风险(权益资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的是驱动因素是增长率，应给予足够的重视。

　　(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企业的每股价值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估价模型的优点：

　　市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】

　　2、A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2009年的有关资料如下：

　　(1)销售收入1000万元，销售成本率为60%，销售、管理费用占销售收入的15%，折旧与摊销占销售收入的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元(估计不具有可持续性)。资产减值损失为14万元(金融活动)，公允价值变动损益为2万元(金融活动)，营业外收支净额为5万元。

　　(2)经营现金为40万元，其他经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元，折旧与摊销为50万元

　　(3)甲公司的平均所得税率为20%，加权平均资本成本为10%，可以长期保持不变。

　　要求：

　　(1)预计2010年的税后经营利润比2009年增长10%，计算2010年的税后经营利润;

　　(2)预计2010年的经营营运资本比2009年增加8%，计算2010年的经营营运资本增加数额;

　　(3)预计2010年的净经营长期资产比2009年增加5%，计算2010年的净经营长期资产增加数额;

　　(4)预计2010年的折旧与摊销增长10%，计算2010年的营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流量;

　　(5)假设从2011年开始，预计实体现金流量每年增长10%，从2013年开始，实体现金流量增长率稳定在5%，不查系数表，计算甲公司在2010年初的实体价值。

　　【正确答案】：(1)进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2010年的税后经营利润=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元)

　　(2)2010年的经营营运资本增加数额=(40+200-80)×8%=12.8(万元)

　　(3)2010年的净经营长期资产增加数额=(400-120)×5%=14(万元)

　　(4)2010年的营业现金毛流量=176+55=231(万元)

　　2010年的营业现金净流量=231-12.8=218.2(万元)

　　2010年的实体现金流量=218.2-14-55=149.2(万元)

　　(5)甲公司在2010年初的实体价值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(万元)

　　【答案解析】：

　　【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】

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