2012注册会计师《财务成本管理》随章测试题(7)

　　三、计算题

　　1、

　　【正确答案】：

　　(1)市盈率的驱动因素有增长潜力、股利支付率、风险(权益资本成本)，这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。选择可比企业时，需要先估计目标企业的这三个比率，然后按此条件选择可比企业。在这三个因素中，最重要的是驱动因素是增长率，应给予足够的重视。

　　(2)根据可比企业甲企业，A公司的每股价值=20/(7%×100)×6%×100×2.6=44.57(元)

　　根据可比企业乙企业，A公司的每股价值=18/(5%×100)×6%×100×2.6=56.16(元)

　　根据可比企业丙企业，A公司的每股价值=16/(6%×100)×6%×100×2.6=41.6(元)

　　根据可比企业丁企业，A公司的每股价值=19/(8%×100)×6%×100×2.6=37.05(元)

　　A企业的每股价值=(44.57+56.16+41.6+37.05)/4=44.85(元)

　　(3)市盈率估价模型的优点：

　　市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　市盈率模型的局限性：如果收益是负值，市盈率就失去了意义。再有，市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。如果目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小。如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。

　　【答案解析】：

　　【该题针对“相对价值模型的应用”知识点进行考核】

　　2、

　　【正确答案】：(1)进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，答案为：2010年的税后经营利润=1000×(1-60%-15%-5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元)

　　(2)2010年的经营营运资本增加数额=(40+200-80)×8%=12.8(万元)

　　(3)2010年的净经营长期资产增加数额=(400-120)×5%=14(万元)

　　(4)2010年的营业现金毛流量=176+55=231(万元)

　　2010年的营业现金净流量=231-12.8=218.2(万元)

　　2010年的实体现金流量=218.2-14-55=149.2(万元)

　　(5)甲公司在2010年初的实体价值=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+10%)×(P/F，10%，2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F，10%，3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，3)

　　=149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(P/F，10%，1)+149.2×(1+5%)/(10%-5%)×(P/F，10%，1)

　　=149.2×(P/F，10%，1)×24

　　=149.2/(1+10%)×24

　　=3255.27(万元)

　　【答案解析】：

　　【该题针对“实体现金流量模型的应用”知识点进行考核】

　　3、

　　【正确答案】：(1)2010年的净经营长期资产总投资=营业现金净流量-实体现金流量=160-100=60(万元)

　　因为，净经营长期资产总投资=长期资产净值增加+折旧与摊销-无息长期负债增加

　　所以，2010年的无息长期负债增加=120+20-60=80(万元)

　　(2)2010年的总投资=经营营运资本增加+净经营长期资产总投资=50+60=110(万元)

　　2010年的净投资=总投资-折旧与摊销=110-20=90(万元)

　　2010年末的净经营资产=2010年初的净经营资产+2010年的净投资=500+90=590(万元)

　　2010年的税后经营利润=实体现金流量+净投资=100+90=190(万元)

　　2010年的税后利润=税后经营利润-税后利息费用=190-30×(1-20%)=166(万元)

　　(3)2010年的融资流量合计=2010年的实体现金流量=100(万元)

　　债权人现金流量=税后利息支出-净债务增加

　　因此，2010年净债务增加=30×(1-20%)-40=-16(万元)

　　由于，净债务增加=(新借债务-偿还债务本金)-金融资产增加

　　所以，偿还债务本金=新借债务-净债务增加-金融资产增加=20-(-16)-0=36(万元)

　　由于，股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=股权融资净流量=股利分配-股权资本发行

　　所以，100-40=60-股权资本发行

　　即：股权资本发行=0

　　(4)2010年的股权现金流量=100-40=60(万元)

　　2011年的股权现金流量=60×(1+8%)=64.8(万元)

　　2012年的股权现金流量=64.8×(1+8%)=69.98(万元)

　　2013年的股权现金流量=69.98×(1+6%)=74.18(万元)

　　2014年的股权现金流量=74.18×(1+6%)=78.63(万元)

　　乙公司在2010年初的股权价值

　　=60×0.9091+64.8×0.8264+69.98×0.7513+74.18×0.6830+78.63/(10%-6%)×0.6830

　　=54.546+53.551+52.576+50.665+1342.607

　　=1553.945(万元)

　　由于目前的市价1100万元低于股权价值1153.945万元，所以，被市场低估了。

　　【答案解析】：

　　【该题针对“股权现金流量模型的应用”知识点进行考核】

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