2012注会《财务成本管理》课后作业题：第8章

　　四、综合题

　　【答案】

　　本题的主要考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区别与联系。

　　(1)实体现金流量法：

　　①年折旧= =798(万元)

　　②前4年每年的现金净流量为：

　　营业现金净流量=税后收入-税后付现成本+折旧抵税=40×(50-20)×(1-25%)-200×(1-25%)+798×25%=949.5(万元)

　　第5年的现金流量为：

　　营业现金净流量= =949.5+15-(15-10)×25%=963.25(万元)

　　③计算B企业的β资产：

　　β资产=1.5/[1+ ×(1-25%)]=0.86

　　④计算A企业的β权益：

　　β权益=β资产×[1+ ×(1-25%)]=0.86×[1+ ×(1-25%)]=1.29

　　⑤确定A企业的权益资本成本：

　　权益资本成本=8%+1.29×6%=15.74%≈16%

　　⑥债务税后资本成本=8%×(1-25%)=6%。

　　⑦计算A企业的加权平均资本成本

　　加权平均资本成本=16%×60%+6%×40%

　　=12%

　　⑧计算A企业的净现值=949.5×(P/A，12%，4)+963.25×(P/F，12%，5)-4000=949.5×3.0373+963.25×0.5674-4000=2883.92+546.55-4000=-569.53(万元)，故不可行。

　　(2)股权现金流量法：

　　①年折旧= =798(万元)

　　②前2年每年的现金净流量为：

　　股权现金流量=企业实体现金流量-利息×(1-税率)=949.5-4000×40%×8%×(1-25%)=853.5(万元)

　　第3年股权现金流量=853.5-4000×40%=-746.5(万元)

　　第4年股权现金流量=企业实体现金流量=945.5(万元)

　　第5年股权现金流量=企业实体现金流量=963.25(万元)

　　③计算B企业的β资产：

　　β资产=1.5/[1+ ×(1-25%)]=0.86

　　④计算A企业的β权益：

　　前3年β权益=β资产×[1+ ×(1-25%)]=0.86×[1+ ×(1-25%)]=1.29

　　后2年的β权益=1.29×(1-20%)=1.03

　　⑤确定A的权益资本成本：

　　前3年权益资本成本=8%+1.29×6%≈16%

　　后2年的权益资本成本=8%+1.03×6%≈14%

　　⑥计算A企业的净现值：

　　=853.5×(P/A，16%，2)-746.5×(P/F，16%，3)+945.5×(P/F，14%，1)×(P/F，16%，3)+963.25×(P/F，14%，2)×(P/F，16%，3)-4000×(1-40%)

　　=853.5×1.6052-746.5×0.6407+945.5×0.8772×0.6407+963.25×0.7695×0.6407-4000×(1-40%)

　　=1370.64-478.28+531.39+474.9-2400

　　=-501.35(万元)，故不可行。

　　【提示】解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股权现金流量法的区别;二是在非规模扩张型项目中如何实现β值的转换。下面主要介绍β权益和β资产的关系。

　　企业实体现金流量法，即假设全权益筹资情况下的现金流量，计算现金流量时不考虑利息，同样不考虑利息抵税，负债的影响反映在折现率上。

　　在不考虑借款本金偿还的情况下，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1-税率)

　　如考虑借款本金偿还的情况下，在归还本金的当年，实体现金流量=股权现金流量+利息×(1-税率)+本金(注：本金在税后支付，不涉及抵减所得税)。加权平均资本成本不受资本结构变动的影响，但权益资本成本受资本结构的影响。

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