2012注会《财务成本管理》课后作业题：第9章

　　3.

　　【答案】

　　(1)该项目立即进行的净现值=150/16%-900=37.5(万元);

　　(2)上行项目价值=180/16%=1125(万元)

　　下行项目价值=125/16%=781.25(万元)

　　上行净现值=1125-900=225(万元)

　　下行净现值=781.25-900=-118.75(万元)

　　上行报酬率=(180+1125)/937.5-1=39.2%

　　下行报酬率=(125+781.25)/937.5-1=-3.33%

　　无风险报酬率=6%=上行概率×39.2%+(1-上行概率)×(-3.33%)

　　上行概率=(6%+3.33%)/(39.2%+3.33%)=0.2194

　　下行概率=1-上行概率=1-0.2194=0.7806

　　(3)期权到期日价值=0.2194×225+0.7806×0=49.365(万元)

　　期权现值=49.365/(1+6%)=46.57(万元)

　　如果等待，则期权价值为46.57万元，大于立即执行的净现值37.5万元，所以应该等待。

　　4.

　　【答案】

　　(1)项目的净现值：

　　单位：万元

　　如果不考虑期权，该项目的净现值1358.03万元大于零，所以可行。

　　(2)考虑期权下的决策：

　　①构造二叉树：

　　1)确定上行乘数和下行乘数：

　　u= =e0.4×1=1.4918

　　d=1/u=0.6703

　　2)构造税后收入二叉树：

　　目前税后销售收入=4×800×(1-25%)=2400(万元)

　　第1年的上行税后收入=2400×1.4918=3580.32(万元)

　　第1年的下行税后收入=2400×0.6703=1608.72(万元)

　　第2年和第3年的税后收入二叉树以此类推，具体见下表。

　　3)构造营业现金流量二叉树：由于每年税后固定付现营业成本为1125万元，税后收入二叉树各节点减去1125万元，可以得出营业现金流量二叉树。

　　4)确定上行概率和下行概率：

　　期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×(1-上行概率)

　　即：5%=(1.4918-1)×上行概率+(0.6703-1)×(1-上行概率)

　　上行概率=0.462203

　　下行概率=1-0.462203=0.537797

　　5)确定未调整的项目价值。

　　6)确定调整的项目价值。

　　放弃期权的二叉树

　　单位：万元

　　(3)由于项目考虑期权后的现值为5939.63万元，项目初始投资为3700万元，所以考虑期权后的项目持续经营的净现值=5939.63-3700=2239.63(万元)，不考虑期权的项目持续经营的净现值=1358.03(万元)，因此，该公司应该持续经营该项目。

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