2013注册会计师《财务成本管理》章节练习题(9)

　　四、综合题

　　1.

　　【答案】

　　(1)

　　不考虑期权的项目净现值

　　(2)

　　时机选择期权的计算

　　单位：万元

　　由于考虑期权的净现值为260.82万元，大于立即执行的净现值(110万元)，因此应延迟执行该项目。

　　2.

　　【答案】

　　(1)

　　项目的净现值

　　单位：万元

　　(2)

　　放弃期权的二叉树

　　单位：万元

　　调整后净现值=4897.2836-3000-1800=97.2836(万元)

　　期权的价值=97.2836-(-140.3971)=237.6807(万元)

　　因此应当进行该项目，不应放弃。

　　【解析】

　　(1)确定上行乘数和下行乘数

　　由于锆石价格的标准差为14%，所以：

　　d=1/1.1503=0.8693

　　(2)构造销售收入二叉树

　　按照计划产量和当前价格计算，销售收入为：

　　销售收入=300×10=3000(万元)

　　第1年的上行收入=3000×1.1503=3450.9(万元)

　　第1年的下行收入=3000×0.8693=2607.9(万元)

　　以下各年的二叉树以此类推。

　　(3)构造营业现金流量二叉树

　　由于营业付现固定成本为每年900万元，销售收入二叉树各节点减去900万元，可以得出营业现金流量二叉树。

　　(4)确定上行概率和下行概率

　　上行概率=(1+5%-0.8693)/(1.1503-0.8693)=0.6431

　　下行概率=1-上行概率=1-0.6431=0.3569

　　(5)第2期末修正及未修正项目的价值均为600万元，因为到寿命终结必须清算。

　　第1期末上行未修正项目的价值=[(3069.5703+600)×0.6431+(2099.8674+600)×0.3569]÷(1+5%)=3165.2223(万元)

　　第1期末下行未修正项目的价值=[(2099.8674+600)×0.6431+(1367.0475+600)×0.3569]÷(1+5%)=2322.2133(万元)

　　0时点未修正项目的价值=[(2550.9+3165.2223)×0.6431+(1707.9+2322.2133)×0.3569]÷(1+5%)=4870.8436(万元)

　　第1期末上行修正项目的价值=3165.2223(万元)

　　第1期末下行修正项目的价值=2400(万元)(即选择清算)

　　0时点修正项目的价值=[(2550.9+3165.2223)×0.6431+(1707.9+2400)×0.3569]÷(1+5%)=4897.2836(万元)

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