四、综合题(本题型共1小题，满分15分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。)

　　41请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：

　　(1)以2011年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下(单位：万元)：

　　(2)以2012年和2013年为详细预测期，2012年的预计销售增长率为10%,2013年的预计销售增长率为5%，以后各年的预计销售增长率稳定在5%的水平。

　　(3)假设H公司未来的“税后经营利润/营业收人”、“经营营运资本/营业收入”、“净经营长期资产/营业收人”可以维持预测基期的水平。

　　(4)假设H公司未来将维持基期的资本结构(净负债/净经营资产)，并持续采用剩余股利政策。

　　(5)假设H公司未来的“净负债平均利息率(税后)”为5%,各年的“利息费用”按年初“净负债”的数额和净负债平均利息率(税后)计算。

　　(6)假设H公司未来的加权平均资本成本为10%，股权资本成本为12%。

　　要求：

　　(1)编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表(不必列出计算过程)。

　　(2)计算2012年和2013年的“实体现金流量”、“股权现金流量”。

　　(3)编制实体现金流量法、股权现金流量法的股权价值评估表(不必列出计算过程)。

　　答案解析:

　　(1)

　　【思路点拨】采用剩余股利政策时，先按照目标资本结构计算需要筹集的权益资金数额(需要筹集的权益资金数额=投资资本增加×目标资本结构中权益资金的比重=净经营资产增加×目标资本结构中权益资金的比重)，如果需要筹集的权益资金数额小于当年的净利润，则把剩余的净利润作为股利发放，这种情况下，不需要增发新股，股本不变，本题中就属于这种情况，因此，2012年和2013年的股本未发生变化。

　　本题中的目标资本结构指的是基期的资本结构，即净负债：股东权益=1:1,或者说，净负债和股东权益各占50%,所以，需要筹集的权益资金数额=净经营资产增加×50%;

　　根据“经营营运资本/营业收入”、“净经营长期资产/营北收入”可以维持预测基期的水平，可知：

　　经营营运资本增长率=营业收入增长率，净经营长期资产增长率=营业收入增长率

　　由于“净经营资产=经营营运资本+净经营长期资产”，所以，净经营资产增长率=营业收入增长率，因此，2012年的净经营资产增长率=10%,净经营资产增加=2011年末的净经营资产×10%=11000×

　　10%=1100(万元)，需要筹集的权益资金数额=1100×50%=550(万元)，由于2012年的净利润为1375万元大于550万元，因此，2012年的应付股利=1375—550=825(万元)

　　由于未来将维持基期的资本结构，所以，2012年末的净负债和股东权益数值相等，均等于净经营资产的一半。

　　(2)基本公式：

　　实体现金流量=税后经营利润一本期净投资股权现金流量

　　=税后利润一本期净投资×(1—净负债/净经营资产)

　　2012年：

　　实体现金流量=1650—(12100—11000)=550(万元)

　　股权现金流量=1375—1100×(1-50%)=825(万元)

　　2013年:

　　实体现金流量=1732.5—(12705—12100)=1127.5(万元)

　　股权现金流量=1430—605×(1-50%)=1127.5(万元)

　　(3)

　　【提示】后续期现值=1127.5×(1+5%)/(10%—5%)×0.8264=19567.09(万元)

　　【提示】后续期现值=1127.5×(1+5%)/(12%—5%)×0.7972=13482.65(万元)

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