37A公司年销售额为90000万元，变动成本率为60%,全部固定成本和费用为1800万元，长期债务账面价值为2000万元，利息费用40万元，普通股股数为2000万股，长期债务的税后资本成本为4%,股权资本成本为15%,所得税税率为25%。该公司认为目前的资本结构不合理，打算发行债券6000万元(债券面值5000万元，不考虑发行费用，票面利率为10%,期限为10年，每年付息一次)，并用发行债券所筹集的资金以20元/股的价格回购普通股，股权资本成本将上升至16%。该公司预计未来税后利润具有可持续性，且股权现金流量等于净利润。假设长期债务的市场价值等于其账面价值。

　　要求：

　　(1)计算回购前后的每股收益;

　　(2)计算回购前后的实体价值;

　　(3)计算新发行债券的税后资本成本;

　　(4)计算回购前后的加权平均资本成本(按照市场价值权数计算，股票市场价值保留整数);

　　(5)根据上述计算判断是否应该回购。

　　巳知：(P/A,8%,10)=6.7101

　　(P/A,7%,10)=7.0236

　　(P/F,8%,10)=0.4632

　　(P/F,7%,10)=0.5083

　　答案解析:

　　(1)回购前的年净利润

　　=[90000× (1-60%) 一 1800] × (1—25%)

　　= 25650 (万元)

　　每股收益= 25650/2000 = 12. 83 (元)

　　回购后的年净利润

　　=[90000× (1-60%) —1800 — 5000× 10%] × (1-25%) =25275 (万元)

　　每股收益

　　= 25275/ (2000-6000/20) =14.87 (元)

　　(2)回购前股票的市场价值 =25650/15% = 171000 (万元)

　　公司总价值= 171000 + 2000 = 173000 (万元) 回购后股票市场价值 =25275/16% = 157969 (万元)

　　公司总价值

　　= 2000 + 6000 + 157969=165969 (万元)

　　(3)6000 = 5000 × 10% × (P/A, i, 10) + 5000× (P/F, i, 10)

　　6000=500× (P/A, i，10) +5000× (P/F, i, 10)

　　当 i=8% 时，500 × (P/A, i, 10) + 5000 × (P/F, i, 10) =5671

　　当 i=7% 时，500 × (P/A, i, 10) + 5000 × (P/F, i，10) =6053

　　所以有：(8% —i) / (8°/o-7°/o) = (5671-6000) / (5671-6053)

　　解得：i=7.14%

　　新发行债券的税后资本成本 =7. U%× (1 — 25%) =5. 36%

　　(4)回购前的加权平均资本成本=4%× 2000/ 173000+15% × 171000/173000=14. 87%

　　回购后的加权平均资本成本=2000/165969 × 4% + 6000/165969 × 5. 36% + 157969/165969 × 16% = 15. 47%

　　(5)回购后加权平均资本成本提高了，公司总 价值降低了，每股收益提高了，由于每股收益 没有考虑风险因素，所以，不能以每股收益的 高低作为判断标准，而应该以公司总价值或加 权平均资本成本作为判断标准，即不应该回购。

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