38甲公司2012年12月31日的股价是每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量模型评估每股股权价值。有关资料如下：

　　(1) 2012年年末每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变;

　　(2)当前资本结构(净负债/净经营资产)为60%,为降低财务风险，公司拟调整资本结构，并已作出公告，目标资本结构为50%，未来长期保持目标资本结构;

　　(3)净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，利息费用以期初净负债余额为基础计算;

　　(4)股权资本成本2013年为12%，2014年及其以后年度为10%;

　　(5)公司适用的所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量;

　　(2)计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量;

　　(3)计算2012年12月31日每股股权价值，判断公司股价被髙估还是被低估。

　　答案解析:

　　(1)2013年每股实体现金流量=6(元)

　　2012年年末每股净负债=30×60%=18(元)

　　目标资本结构下每股净负债=30×50%=15(元)2013年每股净负债减少额=18—15=3(元)2013年每股债务现金流量=18×6%×(1—25%)+3=3.81(元)

　　2013年每股股权现金流量=6-3.81=2.19(元)

　　【思路点拨】每股实体现金流量=每股税后经营净利润一每股净经营资产增加，本题中，每股净经营资产未来保持不变，因此，每股净经营资产增加=0，即每股实体现金流量=每股税后经营净利润。

　　(2) 2014年每股实体现金流量=6(元)

　　每股债务现金流量=15×6%×(1-25%)

　　=0.675(元)

　　每股股权现金流量=6—0.675=5.325(元)

　　【思路点拨】由于每股净经营资产保持不变，从2014年开始资本结构也保持不变，所以，从2014年开始每股净负债保持不变(一直为15元)，净负债增加=0,每股债务现金流量=每股税后利息。

　　(3)每股股权价值=2.19/ (1+12%)+(5.325/10%)/(1+12%)=49.5(元)

　　每股市价60元大于每股股权价值49.5元，因此该公司股价被髙估了。

　　【思路点拨】由于从2014年开始，每股实体现金流量不变，每股债务现金流量也不变，所以，每股股权现金流量不变，即2014年及以后年度的每股股权现金 流量在2014年初的现值= 5. 325/10%;进一步折现到2012年12月31曰时，需要注意：由于M13年的折现率为12%,所以，应该除以(1+12%)。

　　39某工业企业生产甲产品，原材料在生产开始时一次投入，甲产品的工时定额50小时，其中第一道工序的工时定额10小时，第二道工序的工时定额30小时，第三道工序的工时定额10小时。期初在产品数量为零，本期完工产品数量500件，期末在产品数量200件，其中第一道工序在产品100件，第二道工序在产品20件，第三道工序在产品80件。本期为生产甲产品发生原材料费用56000元，直接人工费用50320元，制造费用47360元。完工产品和在产品成本分配采用约当产量法。

　　要求：

　　(1)计算分配直接人工费用和制造费用时，各工序在产品完工程度和在产品约当产量;

　　(2)计算甲产品完工产品总成本和月末在产品总成本(先计算完工产品总成本)。

　　答案解析:

　　(1)计算分配直接人工费用和制造费用时，在产品完工程度和在产品约当产量：

　　①第一道工序在产品完工程度=(10×50%)/(10+30+10)×100%=10%

　　②第二道工序在产品完工程度=(10+30×50%)/(10+30+10)×l00%=b0%

　　③第三道工序在产品完工程度=(10+30+10×50%)/(10+30+10)×100%=90%

　　④在产品约当总产量=100×10%+20×50%+80×90%=92(件)

　　(2)计算完工产品总成本和在产品成本：

　　①完工产品总成本=56000/(500+200)×500+50320/(500+92)×500+47360/(500+92)×500=122500(元)

　　②在产品成本

　　=56000+50320+47360-122500=31180(元)

　　【思路点拨】本题考查完工产品和在产品成本分配的约当产量法。该题型需要先计算在产品完工程度，进而计算在产品约当产量，再根据约当产量分配成本费用。涉及多个工序时，需要分别计算各个工序在产品完工程度，某工序在产品直接人工费用和制造费用的完工程度=(前面各工序的累计定额工时+本工序定额工时×本工序完工程度)/产品定额工时，在题目没有交待完工程度的具体数据的情况下，某工序在产品在本工序的工时完工程度默认为50%。注意，在原材料在生产开始时一次投入的情况下，各工序在产品原材料完工程度都是100%，在产品原材料约当产量=各工序在产品数量之和。

　　40A公司目前想对甲公司进行价值评估，甲公司2012年的有关资料如下：

　　(1)销售收入1000万元，销售成本率(不含折旧与摊销)为60%,销售和管理费用(不含折旧与摊销)占销售收入的15%,折旧与摊销占销售收人的5%，债权投资收益为20万元，股权投资收益为10万元(估计不具有可持续性)。资产减值损失为14万元(金融活动)，公允价值变动损益为2万元(金融活动)，营业外收支净额为5万元。

　　(2)资产负债表中的年末数，经营现金为40万元，其他经营流动资产为200万元，经营流动负债为80万元，经营长期资产为400万元，经营长期负债为120万元。

　　(3)甲公司的平均所得税税率为20%，加权平均资本成本为10%,可以长期保持不变。

　　要求：

　　(1)预计2013年的税后经营利润比2012年增长10%,计算2013年的税后经营利润。

　　(2)预计2013年的经营营运资本增长率为8%,计算2013年的经营营运资本增加数额;

　　(3)预计2013年的净经营长期资产增长率为5%,计算2013年的净经营长期资产增加数额;

　　(4)预计2013年的折旧与摊销增长10%，计算2013年的营业现金毛流量、营业现金净流量和实体现金流量;

　　(5)假设从2014年开始，预计实体现金流量每年增长10%，从2016年开始，实体现金流量增长率稳定在5%,不査资金价值系数表，计算甲公司在2013年初的实体价值。

　　答案解析:

　　(1)进行价值评估，预计经营利润时，不考虑不具有可持续性的项目，也不考虑债权投资收益，所以，2013年的税后经营利润=1000×(1—60%—15%—5%)×(1-20%)×(1+10%)=176(万元)。

　　(2)2013年的经营营运资本增加数额=(40+200—80)×8%=12.8(万元)

　　(3)2013年的净经营长期资产增加数额=(400-120)×5%=14(万元)

　　(4)2013年的折旧与摊销=1000×5%×(1+10%)=55(万元)

　　2013年的营业现金毛流量=176+55=231(万元)

　　2013年的营业现金净流量=231—12.8=218.2(万元)

　　2013年的资本支出=14+55=69(万元)

　　2013年的实体现金流量=218.2—69=149.2(万元)

　　(5)甲公司在 2013年初的实体价值

　　=149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(1+10%)×(P/F,10%,2)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(P/F,10%,3)+149.2×(1+10%)×(1+10%)×(1+5%)/ ×(P/F,10%,3)

　　=149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(P/F,10%,1)+149.2×(1+5%)/ ×(P/F,10%,1)

　　=149.2×(P/F,10%,1)×24=149.2/(1+10%)×24=3255.27(万元)

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