四、综合题，本题型共1小题，满分15分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。

　　41E公司是一家民营医药企业，专门从事药品的研发、生产和销售。公司自主研发并申请发明专利的BJ注射液自上市后销量快速增长，目前生产已达到满负荷状态。E公司正在研究是否扩充BJ注射液的生产能力，有关资料如下：

　　BJ注射液目前的生产能力为400万支/年。E公司经过市场分析认为，BJ注射液具有广阔的市场空间，拟将其生产能力提高到1200万支/年。由于公司目前没有可用的厂房和土地用来增加新的生产线，只能拆除当前生产线，新建一条生产能力为1200万支/年的生产线。

　　当前的BJ注射液生产线于2009年年初投产使用，现已使用2年半，目前的变现价值为1127万元，生产线的原值为1800万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。公司建造该条生产线时计划使用10年，项目结束时的变现价值预计为115万元。

　　新建生产线的预计支出为5000万元，税法规定的折旧年限为10年，残值率为5%，按照直线法计提折旧。新生产线计划使用7年，项目结束时的变现价值预计为1200万元。BJ注射液目前的年销售量为400万支，销售价格为每支10元，单位变动成本为每支6元，每年的固定付现成本为100万元。扩建完成后，第1年的销量预计为700万支，第2年的销量预计为1000万支，第3年的销量预计为1200万支，以后每年稳定在1200万支。由于产品质量稳定、市场需求巨大，扩产不会对产品的销售价格、单位变动成本产生影响。扩产后，每年的固定付现成本将增加到220万元。

　　项目扩建需用半年时间，停产期间预计减少200万支BJ注射液的生产和销售，固定付现成本照常发生。扩建期间旧生产线继续提取折旧。

　　生产BJ注射液需要的营运资本随销售额的变化而变化，预计为销售额的10%。扩建项目预计能在2011年年末完成并投入使用。为简化计算，假设扩建项目的初始现金流量均发生在2011年年末(零时点)，营业现金流量均发生在以后各年年末，垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全部收回。

　　E公司目前的资本结构(负债/权益)为1/1，税前债务成本为9%，8权益为1.5，当前市场的无风险报酬率为6.25%，权益市场的平均风险溢价为6%。公司拟采用目前的资本结构为扩建项目筹资，税前债务成本仍维持9%不变。

　　E公司适用的企业所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算公司当前的加权平均资本成本。公司能否使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率?请说明原因。

　　(2)计算扩建项目的初始现金流量(零时点的增量现金净流量)、第1年至第7年的增量现金净流量、扩建项目的净现值(计算过程和结果填入答题卷中给定的表格中)，判断扩建项目是否可行并说明原因。

　　(3)计算扩建项目的静态回收期。如果类似项目的静态回收期通常为3年，E公司是否应当采纳该扩建项目?请说明原因。

　　参考解析:

　　(1)当前的权益资本成本=6.25%+1.5×6%=15.25%

　　当前的加权平均资本成本=9%×(1-25%)×1/2+15.25%×1/2=11%

　　可以使用当前的加权平均资本成本作为扩建项目的折现率，原因是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，并且公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。

　　(2)单位：万元

　　由于扩建项目的净现值为正数，表明可以增加股东财富，因此，扩建项目可行。

　　有关数据计算说明如下：

　　初始增量现金净流量中：

　　旧生产线的年折旧额=1800×(1-5%)/10=171(万元)

　　扩建结束时旧生产线的折余价值=1800-171×3=1287(万元)

　　旧生产线变现净损失抵税=(1287-1127)×25%=40(7/元)

　　项目扩建停产减少净收益=200×(10-6)×(1-25%)=600(万元)

　　增加的营运资金=(700-400)×10×10%=300(7/元)

　　第1年的增量现金净流量中：

　　新生产线的年折旧额=5000×(1-5%)/10=475(万元)

　　每年增加的折旧抵税=(475-171)×25%=76(万元)

　　第7年的增量现金净流量中：

　　新生产线第7年末的折余价值=5000-475×7=1675(万元)

　　新生产线第7年末的变现净损失抵税=(1675-1200)×25%=118.75(万元)

　　如果不进行扩建，旧生产线处置时的账面价值=1800-171×10=90(万元)

　　旧生产线变现收益交税=(115-90)×25%=6.25(万元)

　　增加的生产线变现损失抵税=118.75+6.25=125(万元)

　　(3)至第3年末的累计现金流量=-4733+586+1586+2386=-175(万元)

　　至第4年末的累计现金流量=-175+2386=2211(万元)

　　扩建项目的静态回收期=3+175/2386=3.07(年)

　　静态回收期代表收回投资需要的年限，它可以粗地衡量项目的流动性和风险，但没有考虑回收期以后的现金流，即没有考虑盈利性。虽然计算出的静态回收期为3.07年，大于类似项目的静态回收期。但由于扩建项目的净现值较大，E公司仍应采纳扩建项目。

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