三、计算分析题

　　1、

　　<1>、

　　【正确答案】 可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率和财务政策时，其销售所能达到的最大增长率。

　　如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，这将限制销售的增长，此时的销售增长率称为内含增长率。

　　基于管理用报表的可持续增长的假设条件如下：

　　①企业的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息;

　　②企业的净经营资产周转率将维持当前水平;

　　③企业的目标资本结构是目标结构(净财务杠杆不变)，并且打算继续维持下去;

　　④企业目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去;

　　⑤不愿意或者不打算增发新股(包括股份回购)。

　　<2>、

　　【正确答案】 2013年的可持续增长率=100×(1-20%)/[1680-100×(1-20%)]×100%=5%

　　<3>、

　　【正确答案】 1750×内含增长率-2500×(1+内含增长率)×(100/2500)×(1-20%)=0

　　解得：内含增长率=4.79%

　　<4>、

　　【正确答案】 融资总需求=净经营资产增加=1750×10%=175(万元)

　　外部融资额=175-2500×(1+10%)×6%×(1-20%)=43(万元)

　　【Answer】

　　(1) Sustainable growth rate refers to the maximum sales growth rate reached under the conditions of no issuance of new shares, no changes of operational efficiency and financial policy. If the enterprise does not have available financial assets, and could not or have no intention to raise external finance, thus retained earnings would be used, it would restrict sales growth, the sales growth rate at this time is called as internal growth rate.

　　The assumptions of the sustainable growth rate calculated from managerial statements are as follows:

　　①Company’s net profit margin would remain current level, and could cover increased interest on the debts;

　　②Company’s net operating assets turnover would remain current level;

　　③Company’s target capital structure is target structure(net financial leverage remain unchanged), and it tends to continue;

　　④Company’s current profit retention rate is target retention rate, and it tends to keep going;

　　⑤Unwillingness or no intention to issue new shares(including share repurchase).

　　(2) Sustainable growth rate in 2013=100×(1-20%)/[1680-100×(1-20%)]×100%=5%

　　(3) 1750×Internal growth rate-2500×(1+Internal growth rate)×(100/2500)×(1-20%)=0

　　Solution：Internal growth rate=4.79%

　　(4) Total financing requirements=net increased operational assets=1750×10%=175(ten thousand Yuan)

　　The external financing amount=175-2500×(1+10%)×6%×(1-20%)=43(ten thousand Yuan)

　　2、

　　<1>、

　　【正确答案】 假设债券的税前资本成本为i，则有：

　　1000×8%×(P/A，i，5)+1000×(P/F，i，5)=1030-8=1022

　　当i=8%时，1000×8%×(P/A，8%，5)+1000×(P/F，8%，5)=1000

　　当i=7%时，1000×8%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=1041.02

　　运用内插法，列式为(i-7%)/(8%-7%)=(1022-1041.02)/(1000-1041.02)

　　解得：i=7.46%

　　债券的税后资本成本=7.46%×(1-25%)=5.60%

　　<2>、

　　【正确答案】 设半年到期收益率为i，则有：

　　1000×4%×(P/A，i，4)+1000×(P/F，i，4)=1020

　　当i=4%时，1000×4%×(P/A，4%，4)+1000×(P/F，4%，4)=1000

　　当i=3%时，1000×4%×(P/A，3%，4)+1000×(P/F，3%，4)=1037.18

　　运用内插法，列式为(i-3%)/(4%-3%)=(1020-1037.18)/(1000-1037.18)

　　解得：i=3.46%

　　债券的有效年到期收益率=(1+3.46%)2-1=7.04%

　　<3>、

　　【正确答案】 债券价值=1000×4%×(P/A，5%，6)+1000×(P/F，5%，6)

　　=40×5.0757+1000×0.7462

　　=949.23(元)

　　所以，当债券价格低于949.23元时，乙公司才可以考虑购买。

　　3、

　　<1>、

　　【正确答案】 )①静态回收期=3+5000/20000=3.25(年)

　　②A=-65000+30000=-35000(元);B=-5000×0.9091=-4545.5(元)

　　③　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　金额单位：元

　　动态回收期=4+3554.5/12418=4.29(年)

　　④净现值=-60000-4545.5+24792+22539+13660+12418=8863.5(元)

　　<2>、

　　【正确答案】 对于甲方案和丙方案，由于净现值大于0，所以可行;

　　对于乙方案，由于项目的资本成本10%大于内含报酬率8%，所以不可行。

　　<3>、

　　【正确答案】 甲方案净现值的等额年金=8863.5/3.7908=2338.16(元)

　　丙方案净现值的等额年金=16000/6.1446=2603.91(元)

　　由此可知，丙方案最优。

　　<4>、

　　【正确答案】 计算期的最小公倍数为10，甲方案需要重置一次。

　　甲方案调整后的净现值=8863.5+8863.5×0.6209=14366.85(元)

　　丙方案的净现值16000元不需要调整，由此可知，丙方案最优。

　　知识点：项目评价的原理和方法、互斥项目的优选问题

　　4、

　　<1>、

　　【正确答案】 根据题意可知，该项租赁在期满时资产所有权不转让;租赁期与税法规定资产使用年限比率=10÷15=66.67%，低于税法规定的75%;租赁最低付款额的现值=26×(P/A，8%，10)=174.46(万元)低于租赁资产的公允价值的90%(200×90%=180万元)。因此，该租赁合同在税务上属于经营租赁，租赁费可以税前扣除。

　　<2>、

　　【正确答案】 购置方案的每年折旧=200×(1-10%)÷15=12(万元)

　　每年折旧抵税额=12×25%=3(万元)

　　折现率=8%×(1-25%)=6%

　　折旧抵税现值=3×(P/A，6%，10)=22.08(万元)

　　<3>、

　　【正确答案】 10年后生产线的变现收入为70万元

　　变现时资产的账面价值=200-12×10=80(万元)

　　变现损失抵税=(80-70)×25%=2.5(万元)

　　相关现金净流入量=70+2.5=72.5(万元)

　　现值=72.5×(P/F，6%，10)=72.5×0.5584=40.48(万元)

　　<4>、

　　【正确答案】 每年的租赁费抵税=26×25%=6.5(万元)

　　折现率=8%×(1-25%)=6%

　　租赁费抵税现值=6.5×(P/A，6%，10)=47.84(万元)

　　租赁费现值=26×(P/A，6%，10)=191.36(万元)

　　租赁方案相对于自购方案的净现值

　　=200-22.08-191.36+47.84-40.48

　　=-6.08(万元)

　　由于租赁方案相对于自购方案的净现值小于0，因此，A公司应该选择方案一。

　　<5>、

　　【正确答案】 假设A公司可以接受的最高税前租金为W万元，则：

　　200-22.08-W×(1-25%)×(P/A，6%，10)-40.48=0

　　177.92-W×(1-25%)×7.3601-40.48=0

　　解得：W=24.90(万元)

　　5、

　　<1>、

　　【正确答案】 A=1050-1000=50(万元)

　　B=50+5=55(万元)

　　E=D×8%×3/12=0.02D

　　C=D-E=0.98D

　　根据31+C=50得：C=19，解得D=19.39(万元)，由于D为10万元的整数倍，所以，D=20(万元)，E=20×0.02=0.4(万元)，C=20-0.4=19.6(万元)

　　F=0-0.4-(-90)=89.6(万元)

　　H=全年的期初现金余额=第一季度期初的现金余额=1050-1010=40(万元)

　　第二季度期初的现金余额=第一季度期末的现金余额=55(万元)

　　第二季度的经营现金收入=1396-55=1341(万元)

　　第三季度期初的现金余额=第二季度期末的现金余额=31+19.6=50.6(万元)

　　第三季度的经营现金收入=1549-50.6=1498.4(万元)

　　第四节度期初的现金余额=第三季度期末的现金余额=89.6-37=52.6(万元)

　　第四季度可供支配现金合计=1602+172=1774(万元)

　　第四季度经营现金收入=1774-52.6=1721.4(万元)

　　I=1010+1341+1498.4+1721.4=5570.8(万元)

　　K=(1000-800)+300+400+300=1200(万元)

　　J=800+(1365-300)+(1586-400)+1302=4353(万元)

　　L=40+5570.8-1200-4353+0=57.8(万元)

　　第四季度期末的现金余额=全年的期末现金余额=57.8(万元)

　　M=57.8-172=-114.2(万元)

　　N=20×0.02=0.4(万元)

　　G=114.2-10-0.4=103.8(万元)

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