三、计算分析题

　　1、

　　<1>、

　　【正确答案】 应该采用修正平均市盈率法评估甲企业每股价值：

　　可比企业平均市盈率

　　=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　可比企业平均预期增长率

　　=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　修正平均市盈率=12/(7.2%×100)=1.67

　　甲企业每股价值

　　=1.67×7.8%×100×0.5=6.51(元/股)

　　市盈率模型的优缺点如下：

　　优点：

　　①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单;

　　②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系;

　　③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。

　　缺点：

　　①如果收益是负值，市盈率就失去了意义;

　　②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。

　　<2>、

　　【正确答案】 应该采用修正市净率法评估甲企业每股价值：

　　市净率模型的优缺点如下：

　　优点：

　　①可用于大多数企业;

　　②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解;

　　③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵;

　　④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。

　　缺点：

　　①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性;

　　②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义;

　　③少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。

　　【答案解析】

　　【答疑编号10827886】

　　<3>、

　　【正确答案】 应该采用修正平均市销率法评估甲企业每股价值：

　　可比企业平均市销率

　　=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　可比企业平均预期销售净利率

　　=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5

　　=3.64%

　　修正平均市销率

　　=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　甲企业每股价值

　　=1.01×3.4%×100×2=6.87(元/股)

　　市销率模型的优缺点如下:

　　优点：

　　①它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数;

　　②它比较稳定、可靠，不容易被操纵;

　　③市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

　　缺点：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

　　【Answer】

　　(1)Modified average P/E ratio should be used to evaluate the earning per share of Jia Company.

　　The company’s average P/E ratio which can be compared

　　=(10+10.5+12.5+13+14)/5=12

　　The company’s average growth rate which can be compared

　　=(5%+6%+8%+8%+9%)/5=7.2%

　　The modified average P/E ratio=12/(7.2%×100)=1.67

　　The share price of Jia Company= =1.67×7.8%×100×0.5=6.51(Yuan/per share)

　　The followings are the advantages and disadvantages of P/E ratio model

　　Advantages:

　　①The data of P/E ratio can be obtained easily, and only need simple calculation;

　　②The P/E ratio connects the price and earnings, it reacts the relationship between input and output directly.

　　③The P/E ratio covers the risk compensation rate, growth rate, dividend payout ratio, it has high comprehensive characteristics.

　　Disadvantages

　　①If the earning is negative, there is no meaning for P/E ratio.

　　②The P/E ratio is not only affected by enterprise foundation itself but also affected by economic condition. The good economic condition will push the P/E ratio goes up, the adverse economic condition will drag the P/E ratio goes down.

　　(2)The modified price to book ratio method should be used to evaluate the Jia company share price

　　Price to book ratio has the following advantages and disadvantages

　　Advantages:

　　①It can be used in almost all the enterprises.

　　②The book value of net asset data are obtained and understood easily.

　　③The book value of net asset has stable feature comparing with the net interest rate, it is not like revenue which is manipulated very often.

　　④If it has the rational accounting standard and the consistent accounting policy, the change of the price to book ratio can react the change of the enterprise value.

　　Disadvantages:

　　①The accounting policy can influence the book value, if different enterprises have different accounting standard and policy, it will lose the comparability.

　　②For the service industry and high technology industry, they has few fixed assets, thus it exists low relationship between the net assets and the value of enterprise. The price to book ratio has no meaning.

　　③Mostly companies’ net assets are negative amount. The price to book ratio has no meaning and cannot be compared.

　　(3) Modified average price to sales ratio should be adopted to evaluate Company Jia’s share price:

　　Comparable company’s average price to sales ratio

　　=(2+2.4+3+5+6)/5=3.68

　　Comparable company’s average expected net profit margin

　　=(3%+3.2%+3.5%+4%+4.5%)/5

　　=3.64%

　　Modified average price to sales ratio

　　=3.68/(3.64%×100)=1.01

　　Company Jia’s share price

　　=1.01×3.4%×100×2=6.87(Yuan/share)

　　The advantages and disadvantages of price to sales ratio model are as follows:

　　Advantages:

　　① It could not be a negative figure, for those enterprises which are loss-making, or their debts outweighs assets, a meaningful price multiplier could also be calculated;

　　② It is relatively stable, reliable and not easy to be manipulated;

　　③ Price to sales ratio is sensitive to the changes of price policy and company’s strategy, it could reflect the consequences of the changes.

　　Disadvantages:

　　It could not reflect the changes in costs, however, cost is one of the main factors to affect cash flow and value.

　　2、

　　<1>、

　　【正确答案】 由于2014年满足可持续增长的条件，所以，2014年的预期销售增长率=2013年的可持续增长率=150/(2025-150)×100%=8%

　　<2>、

　　【正确答案】 由于企业满足可持续增长的条件，所以股利的预期增长率也是8%。

　　<3>、

　　【正确答案】 股权资本成本=(350/1000)×(1+8%)/9.45+8%=12%

　　债务成本=135/1350×(1-25%)=7.5%

　　所有者权益=2025(万元)

　　长期负债(金融负债)=1350(万元)

　　所有者权益与长期负债之和=2025+1350=3375(万元)

　　加权平均资本成本=12%×(2025/3375)+7.5%×(1350/3375)=10.2%

　　3、

　　<1>、

　　【正确答案】

　　决策：由于继续使用旧设备的现金流出总现值低于购置新设备的现金流出总现值，所以应继续使用旧设备。

　　4、

　　<1>、

　　【正确答案】 根据“净经营资产周转次数保持与去年一致”可知今年净经营资产增长率=销售收入增长率=8%，即今年净经营资产增加2500×8%=200(万元)，由此可知，今年净投资为200万元。

　　<2>、

　　【正确答案】 由于税后经营净利率=税后经营利润/销售收入，所以，今年税后经营利润

　　=5000×(1+8%)×10%=540(万元)

　　<3>、

　　【正确答案】 实体现金流量=税后经营利润-净投资=540-200=340(万元)

　　<4>、

　　【正确答案】 今年净利润=540-2200×4%=452(万元)

　　多余的现金=净利润-净投资=452-200=252(万元)

　　增加的金融资产=50-10=40(万元)

　　可用于偿债的剩余资金=252-40=212(万元)

　　去年年底的金融负债=净负债+金融资产=2200+10=2210(万元)

　　按照目标资本结构要求，今年年底的净负债=(2500+200)×60%=1620(万元)，金融负债=1620+50=1670(万元)，应该偿还的金融负债=2210-1670=540(万元)

　　由于可用于偿债的剩余资金212万元小于按照目标资本结构要求应该偿还的金融负债的金额，所以，今年不发放股利，即利润留存=净利润=452(万元)。

　　<5>、

　　【正确答案】 明年年底的净经营资产=2500+200+100=2800(万元)

　　按照目标资本结构要求，明年年底的净负债=2800×60%=1680(万元)，金融负债=1680+70=1750(万元)，应该偿还的金融负债=2210-212-1750=248(万元)。

　　明年多余的现金=800-100=700(万元)，金融资产增加=70-50=20(万元)，可用于偿债的剩余资金=700-20=680(万元)，大于按照目标资本结构要求应偿还的金融负债数额，所以，可以发放股利，发放的股利=680-248=432(万元)。

　　5、

　　<1>、

　　【正确答案】 投资报酬率=部门税前经营利润/部门平均净经营资产×100%

　　如果不放弃这个项目，投资报酬率=480/(2800-300)×100%=19.2%

　　如果放弃这个项目，投资报酬率=(480-60)/[(2800-300)-(450-50)]×100%=20%

　　结论：放弃项目后，投资中心的投资报酬率提高，因此，应该放弃这个项目。

　　部门剩余收益=部门税前经营利润-部门平均净经营资产×要求的税前报酬率

　　如果不放弃这个项目，部门剩余收益=480-2500×9%=255(万元)

　　如果放弃这个项目，部门剩余收益=(480-60)-(2500-400)×9%=231(万元)

　　结论：放弃项目会减少投资中心的剩余收益，因此，不应该放弃这个项目。

　　<2>、

　　【正确答案】 经济增加值=调整后的税前经营利润-加权平均税前资本成本×调整后的投资资本

　　如果不放弃这个项目，经济增加值=480-2500×10%=230(万元)

　　如果放弃这个项目，经济增加值=(480-60)-(2500-400)×10%=210(万元)

　　结论：放弃项目会减少投资中心的经济增加值，因此，不应该放弃这个项目。

　　【提示】计算投资中心的经济增加值时，应该使用税前的指标计算，这是因为投资中心不是纳税主体，不缴纳所得税。

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