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　　一、单选题(14×1.5=21分)

　　1.下列关于财务目标与经营者的说法中，不正确的是(　)。

　　A.经营者的目标是增加报酬、增加闲暇时间、避免风险

　　B.经营者的对股东目标的背离表现为道德风险和逆向选择

　　C.防止经营者背离股东目标的制度性措施有监督、激励

　　D.激励是解决股东与经营者矛盾的最佳方法

　　『正确答案』D

　　『答案解析』通常，股东同时采取监督和激励两种制度性措施来协调自己和经营者的目标。尽管如此仍不可能使经营者完全按照股东的意愿行动，经营者仍然可能采取一些对自己有利而不符合股东利益最大化的决策，并由此给股东带来一定的损失。监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失之间，此消彼长，相互制约。股东要权衡轻重，力求找出能使监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三项之和最小的解决办法，就是最佳的解决办法。所以选项D的说法不正确。

　　知识点：经营者的利益要求与协调

　　【解析】本题考核经营者的利益要求与协调。我们要掌握经营者的目标是什么，还有经营者对股东目标的背离表现，以及协调措施。需要注意一点解聘是属于监督措施的。解聘是一种通过所有者约束经营者的办法，所有者对经营者予以监督，如果经营者绩效不佳，就解聘经营者;经营者为了不被解聘就需要努力工作，为实现财务管理目标服务。

　　股东要权衡轻重，力求找出能使监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三项之和最小的解决办法，就是最佳的解决办法。根据这一点，可以很明确的得出D的说法是不正确的。

　　2.如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场(　)。

　　A.无效

　　B.弱式有效

　　C.半强式有效

　　D.强式有效

　　『正确答案』A

　　『答案解析』判断证券市场弱式有效的标志是有关证券的历史信息对证券的现在和未来价格变动没有任何影响。反之，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。所以本题答案为选项A。

　　知识点：弱式有效资本市场

　　【解析】本题是对弱式有效资本市场的考核。我们要分清各种有效资本市场可以反映的信息。股价只反映历史信息，指的是股价反映的是过去的信息，对未来和现在是没有影响的，它是不会影响当前的股价的。本题中说股票价格的变动与历史股价相关，则说明证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，所以市场还没有达到弱势有效，所以市场是无效的。

　　3.关于股票或股票组合的β系数，下列说法中不正确的是(　)。

　　A.如果某股票的β系数=0.5，表明它的风险是市场组合风险的0.5倍

　　B.如果某股票的β系数=2.0，表明其报酬率的波动幅度为市场组合报酬率波动幅度的2倍

　　C.计算某种股票的β值就是确定这种股票与整个股市报酬率波动的相关性及其程度

　　D.某一股票β值的大小反映了这种股票报酬率波动与整个市场报酬率波动之间的相关关系

　　『正确答案』A

　　『答案解析』选项A的正确说法应该是：如果某股票的β系数=0.5，表明它的系统风险是市场组合系统风险的0.5倍。

　　知识点：资本资产定价模型

　　【解析】本题是对贝塔系数含义的考核，题目没有难度，我们知道贝塔系数衡量的是系统风险，这样就可以得出A的说法是不对的。

　　4.下列关于“运用资本资产定价模型估计股权成本”的表述中，错误的是(　)。

　　A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率

　　B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计贝塔值时应使用发行债券日之后的交易数据计算

　　C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据

　　D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均收益率

　　『正确答案』C

　　『答案解析』估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。

　　知识点：资本资产定价模型

　　【解析】本题考核资本资产定价模型参数的估计。分别涉及无风险利率、贝塔系数和市场风险溢价。关于这样的知识点，我们不用深究，记住教材的内容，按照教材的结论记忆即可，这里在考试的时候也就是客观题的考点，直接考核教材内容。

　　5.甲上市公司2013年度的利润分配方案是每10股派发现金股利12元，预计公司股利可以10%的速度稳定增长，股东要求的收益率为12%。于股权登记日，甲公司股票的预期价格为(　)元。

　　A.60

　　B.61.2

　　C.66

　　D.67.2

　　『正确答案』D

　　『答案解析』股票的预期价格=未来股利的现值，本题中，2013年的每股股利=12/10=1.2(元)，预计2014年的每股股利=1.2×(1+10%)，2014年以及以后各年的股利现值=1.2×(1+10%)/(12%-10%)=66(元)，由于股利支付日在股权登记日之后，所以，在股权登记日2013年的股利还未收到，但是很快(几天内)就会收到，所以，对于2013年的每股股利，不用复利折现，股权登记日甲公司股票的预期价格=1.2+66=67.2(元)。

　　知识点：固定增长股票的价值

　　【解析】本题考核股票价格的计算。注意本题有一个陷阱，计算的是股权登记日的股价，在股权登记日，股利还没有发放，所以这个1.2是需要单独加上的。这一点往往在做题的时候会忽视掉，本题的难点也在这里。

　　6.某股票现行价格为20元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为24.96元，都在六个月后到期，年无风险利率为8%，如果看涨期权的价格为10元，看跌期权的价格应为(　)元。

　　A.6

　　B.6.89

　　C.13.11

　　D.14

　　『正确答案』D

　　『答案解析』根据平价定理：看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产价格S-执行价格现值PV(X)。所以看跌期权的价格P=-20+10+24.96/(1+8%/2)=14(元)。

　　知识点：看跌期权估值

　　【解析】本题是对期权平价定理的公式考核，题目难度不大，关键是记住公式，只要记住了公式，题目就迎刃而解了。这个公式在历年考题中多次涉及，我们需要重点记忆。

　　7.某企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为2.5，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法中不正确的是(　)。

　　A.息税前利润增长20%

　　B.每股收益增长50%

　　C.每股收益增长到1.5元

　　D.息税前利润增长25%

　　『正确答案』D

　　『答案解析』经营杠杆系数=息税前利润增长率/营业收入增长率，由此可知，选项A的说法正确，选项D的说法不正确;联合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=每股收益增长率/营业收入增长率=5，由此可知，选项B的说法正确;增长后的每股收益=1×(1+50%)=1.5(元)，选项C的说法正确。

　　知识点：经营杠杆系数的衡量

　　【解析】本题是对杠杆系数的考核，题目难度不是很大，要记住各个杠杆系数的定义公式。这是解题的关键点。营业收入增加10%，而我们知道经营杠杆系数为2，这样就可以得出息税前利润增长率=2×10%=20%。联合杠杆系数=2×2.5=5，则每股收益增长率=5×10%=50%。目前的每股收益是1元，则增长50%以后的每股收益就是1.5元。

　　本题都是利用定义公式计算的。如果使用简化公式计算杠杆系数，是需要使用基期数据计算的。比如计算2017年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数要使用2016年的数据计算的，这是非常关键的一点，一定要记住的。

　　8.下列关于股利理论的表述中，不正确的是(　)。

　　A.股利无关论认为，在完美资本市场的条件下，投资者并不关心公司股利的分配，股利的支付比率也不影响公司的价值

　　B.“一鸟在手”理论认为，为了实现股东价值最大化目标，企业应该实施低股利分配率的股利政策

　　C.代理理论认为，实施高股利支付率的股利政策有利于降低因经理人员与股东之间的代理冲突而引发的自由现金流的代理成本

　　D.信号理论认为，股利分配政策可以向市场传递企业的信息，一般而言随着股利支付率增加，企业股票价格应该是上升的，随着股利支付率下降，企业股票价格应该是下降的

　　『正确答案』B

　　『答案解析』“一鸟在手”理论认为，为了实现股东价值最大化目标，企业应该实施高股利分配率的股利政策。

　　知识点：股利无关论，股利相关论

　　【解析】本题考核股利无关论、股利相关论。关于这些理论的观点，我们不用深究，按照教材记忆即可。这样的内容在考试的时候都是以客观题的形式考核的。记住在这些相关理论下，是使用低股利政策还是高股利政策。

　　9.某企业在甲银行的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.5%。2012年1月1日从银行借入600万元，7月1日归还了500万元，10月1日又借入400万元，如果借款年利率为6%，则企业2012年年末向银行支付的利息和承诺费共为(　)万元。

　　A.38

　　B.27

　　C.29.75

　　D.29

　　『正确答案』C

　　『答案解析』根据题目资料可知：2012年1～6月份借款额为600万元，7～9月份借款额为100万元，10～12月份借款额为500万元。利息=600×6%×6/12+100×6%×3/12+500×6%×3/12=27(万元);承诺费=400×0.5%×6/12+900×0.5%×3/12+500×0.5%×3/12=2.75(万元)，利息和承诺费合计：27+2.75=29.75(万元)。

　　知识点：短期借款的信用条件

　　【解析】本题主要考核承诺费的计算。对借款额度内未使用的部分需要支付承诺费。

　　利息分为三笔，就是600万元计算6个月的利息，100万元计算3个月的息，还有最后借入的500万元计算3个月的利息。承诺费是这样处理的：对未使用的部分支付承诺费，这样第一部分未使用的是400万元，需要计算6个月的承诺费，然后归还了500万元，就是对(1000-100)这部分支付3个月承诺费，最后还涉及500万元需要支付3个月承诺费。得出承诺费=400×0.5%×6/12+900×0.5%×3/12+500×0.5%×3/12=2.75(万元)。

　　10.企业采用保守型流动资产投资政策时，流动资产的(　)。

　　A.持有成本较高

　　B.短缺成本较高

　　C.管理成本较低

　　D.机会成本较低

　　『正确答案』A

　　『答案解析』保守型流动资产投资政策，就是企业持有较多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的应收账款水平。这种政策需要较多的流动资产投资，承担较大的流动资产持有成本，主要是资金的机会成本，有时还包括其他的持有成本。

　　知识点：保守型投资策略

　　【解析】本题考核流动资产投资策略。在保守型流动资产投资策略下，持有较多的流动资产，这样流动资产的持有成本是高的。本题主要是对保守型流动资产投资策略定义的考核，题目难度不大的，我们按照教材记忆即可。

　　11.甲公司向银行借款900万元，年利率为8%，期限1年，到期还本付息，银行要求按借款金额的15%保持补偿性余额(银行按2%付息)。该借款的有效年利率为(　)。

　　A.7.70%

　　B.9.06%

　　C.9.41%

　　D.10.10%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』由于年利息支出=900×8%=72(万元)，年利息收入=900×15%×2%=2.7(万元)，实际可使用的资金=900×(1-15%)=765(万元)，所以，该借款的有效年利率=(72-2.7)/765×100%=9.06%。

　　知识点：短期借款的信用条件

　　【解析】本题考核短期借款的信用条件，该题给出了补偿性余额利率，超出了平常题目的难度。很多考生就难以应对了。在计算的时候需要注意，分子需要扣除补偿性余额的利息收入，计算公式是(利息支出-利息收入)/实际使用的资金。

　　12.已知单价对利润的敏感系数为5，本年盈利，为了确保下年度企业不亏损，单价下降的最大幅度为(　)。

　　A.40%

　　B.20%

　　C.100%

　　D.50%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』单价对利润的敏感系数=利润变动百分比/单价变动百分比，根据“利润=销售收入-总成本=单价×销量-总成本”可知，单价下降会导致利润下降，具体而言，单价下降的百分比=利润下降百分比/单价对利润的敏感系数，如果利润下降的百分比超过100%，则下年就会出现亏损，因此“为了确保企业下年度不亏损”意味着“利润下降的最大幅度为100%”，所以单价下降的最大幅度为100%/5=20%。

　　知识点：各参数敏感系数的计算

　　【解析】本题考核敏感分析。因为这确保下年度企业不亏损，则说明其利润最小为0，则其下降的最大幅度是(0-本年利润)/本年利润=-100%，说明为了确保下年度企业不亏损，意味着利润下降的最大幅度为100%，这样得出单价下降的最大幅度为100%/5=20%。

　　我们可以掌握一下敏感系数的简化公式，在做题的时候如果一个因素变动，不会引起其他因素变动，则可以直接使用简化公式计算。

　　单价敏感系数=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔP/P)=(ΔP0×Q/EBIT)/(ΔP/P)=基期销售额/基期EBIT;

　　单位变动成本敏感系数=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔV/V)=(-ΔV0×Q/EBIT)/(ΔV/V)=-基期变动成本额/基期EBIT;

　　销量敏感系数=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔQ/Q)=[ΔQ0×(P-V)/EBIT]/(ΔQ/Q)=基期边际贡献/基期EBIT=DOL=1/安全边际率=DTL/DFL;

　　固定成本敏感系数=(ΔEBIT/EBIT)/(ΔF/F)=(-ΔF/EBIT)/(ΔF/F)=-基期固定成本/基期息税前利润。

　　13.下列有关经济增加值特点的说法中，不正确的是(　)。

　　A.经济增加值最直接地与股东财富的创造联系起来

　　B.经济增加值的吸引力主要在于它把资本预算、业绩评价和激励报酬结合起来了

　　C.经济增加值克服了投资报酬率处于成长阶段较低，而处于衰退阶段可能较高的缺点

　　D.经济增加值不具有比较不同规模公司业绩的能力

　　『正确答案』C

　　『答案解析』经济增加值也有许多和投资报酬率一样误导使用人的缺点，例如处于成长阶段的公司经济增加值较少，而处于衰退阶段的公司经济增加值可能较高。所以选项C的说法不正确。

　　知识点：经济增加值评价的优点和缺点

　　【解析】本题考核经济增加值的特点，是对教材基本内容的考核，题目没有难度，我们按照教材记忆即可，不用深究。在客观题中很多题目直接就是考核教材的观点，我们直接记住即可。

　　14.甲公司是一家家电生产企业，分为白色家电部和黑色家电部，在年底采用平衡计分卡的业绩衡量中，两个部门其他方面的考核指标值基本一致，只是在新产品开发周期、再培训投资和关键员工流失率上差距很大，但是公司总经理最后的评价是两个部门业绩基本相同。这说明公司总经理不重视的业绩角度是(　)。

　　A.财务维度

　　B.顾客维度

　　C.内部流程维度

　　D.学习和成长维度

　　『正确答案』D

　　『答案解析』新产品开发周期、再培训投资和关键员工流失率属于学习和成长维度的业绩评价指标。

　　知识点：平衡计分卡框架

　　【解析】本题考核平衡计分卡，主要是对四个维度的区分，我们要分清四个维度分别包括哪些考核指标。记住教材的基本举例即可。

　　二、多选题(12×2=24分)

　　1.已知风险组合的期望报酬率和标准差分别为15%和20%，无风险报酬率为8%，某投资者将自有资金100万元中的20万元投资于无风险资产，其余的80万元资金全部投资于风险组合，则下列说法中正确的有(　)。

　　A.总期望报酬率为13.6%

　　B.总标准差为16%

　　C.该组合位于M点的左侧

　　D.资本市场线的斜率为0.35

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』Q=80/100=0.8，总期望报酬率=0.8×15%+(1-0.8)×8%=13.6%;总标准差=0.8×20%=16%，根据Q=0.8小于1可知，该组合位于M点的左侧(或根据同时持有无风险资产和风险资产组合可知，该组合位于M点的左侧);资本市场线的斜率=(15%-8%)/(20%-0)=0.35，或者：资本市场线的斜率=(15%-13.6%)/(20%-16%)=0.35。

　　知识点：资本市场线

　　【点评】本题是对资本市场线的考核。涉及Q的计算，总期望报酬率的计算，资本市场线斜率的计算。某投资者将自有资金100万元中的20万元投资于无风险资产，其余的80万元资金全部投资于风险组合，这个条件说明了Q=80/100=0.8，总期望报酬率就是投资与风险组合和无风险资产的期望报酬率的加权平均数。资本市场线上的投资组合是无风险资产和市场组合构成的。组合总收益率=自有资金投资市场组合的比重Q×市场组合收益率+(1-Q)×无风险利率，市场组合收益率大于无风险利率，在M点左侧，即此条直线上M点左边的部分，期望投资收益率小于M点的收益率，因此Q小于1，即左侧有部分自有资金投资风险组合，还有部分资金投资于无风险资产。而在M点右侧，即此条直线上M点右边的部分，此处组合总收益率大于M点收益率，即投资人不仅将全部自有资金投资于市场组合M，而且还以无风险利率借入资金投资市场组合M，从而使得总期望收益率大于M点的收益率。

　　关于资本市场线斜率：直线的斜率等于直线上两点纵坐标的差额除以横坐标的差额，资本市场线上无风险资产对应的点横坐标为0，纵坐标为无风险利率;M点横坐标是市场组合标准差，纵坐标为市场组合收益率，因此资本市场线的斜率=(市场组合收益率-无风险利率)/(市场组合标准差-0)=(市场组合收益率-无风险利率)/市场组合标准差。本题答案的做法是选择了资本市场线上的两点计算的，也是可以的。

　　2.下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有(　)。

　　A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额

　　B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性

　　C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化

　　D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣

　　『正确答案』BD

　　『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的表述不正确。静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的;没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间，由此可知，选项B的表述正确。内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的表述不正确。由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，选项D的表述正确。

　　知识点：动态回收期、内含报酬率

　　【点评】本题是对项目投资评价指标的考核。是对教材基本内容的考核，题目的解析已经很详细了，我们按照解析掌握即可。如果是对期限不同的互斥方案决策，使用等额年金法或者共同年限法即可。

　　3.在期权价格大于0的情况下，下列关于美式看跌期权的表述中，不正确的有(　)。

　　A.到期时间越长，期权价值越高

　　B.执行价格越高，期权价值越低

　　C.股票价格越高，期权价值越高

　　D.股价的波动率增加，期权价值增加

　　『正确答案』BC

　　『答案解析』在期权价格大于0的情况下，看跌期权的执行价格越高，其价值越大，所以选项B的说法不正确;如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降，所以选项C的说法不正确。

　　知识点：影响期权价值的主要因素

　　4.下列关于相对价值模型的说法中，正确的有(　)。

　　A.市销率估值模型不能反映成本的变化

　　B.修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均预期增长率×100)

　　C.在股价平均法下，直接根据可比企业的修正市盈率就可以估计目标企业的价值

　　D.市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业

　　『正确答案』ABD

　　『答案解析』由于市销率=每股市价/每股销售收入，与成本无关，所以，市销率估值模型不能反映成本的变化，选项A的说法正确。“修正平均市盈率”是对“平均市盈率”进行修正，所以，修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/(可比企业平均预期增长率×100)，选项B的说法正确。在股价平均法下，根据可比企业的修正市盈率估计目标企业价值时，包括两个步骤：第一个步骤是直接根据各可比企业的修正市盈率得出不同的股票估值;第二个步骤是对得出的股票估值进行算术平均，因此选项C的说法不正确。由于固定资产很少的企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义;如果净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较，因此，市净率模型主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业，选项D的说法正确。

　　知识点：相对价值模型的应用

　　【点评】本题是对相对价值模型的考核。我们要掌握相关的计算原理，还有各种模型的适用条件、优缺点，以及各种模型的关键驱动因素。本题的解析已经很详细了，我们按照解析掌握即可。相对价值模型也是历年考题钟爱的考点，我们需要重点掌握。

　　5.下列关于实体现金流量计算的公式中，正确的有(　)。

　　A.实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资

　　B.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-资本支出

　　C.实体现金流量=税后经营净利润-经营资产增加-经营负债增加

　　D.实体现金流量=税后经营净利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』实体现金流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加-资本支出，其中，营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销，资本支出=净经营长期资产增加+折旧与摊销，所以，实体现金流量=税后经营利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加，即选项B的表达式不正确，选项D的表达式正确。由于税后经营利润-经营营运资本增加-净经营长期资产增加=税后经营利润-(经营营运资本增加+净经营长期资产增加)，而经营营运资本增加+净经营长期资产增加=净经营资产增加，所以，实体现金流量=税后经营利润-净经营资产增加，由于净经营资产增加=经营资产增加-经营负债增加，所以，选项C的表达式不正确;由于净经营资产增加=净经营资产净投资，所以，选项A的表达式正确。

　　知识点：现金流量折现模型参数的估计

　　【点评】本题考核实体现金流量的相关计算公式。题目难度不大，我们记住公式即可。

　　解析中的公式是非常详细的，我们按照教材的公式掌握即可。实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资，这个公式的含义就是实体现金流量=企业整体流入-企业整体流出，税后经营净利润=净利润+税后利息，是企业整体的流入，净经营资产净投资=净负债增加+股东权益增加，是企业整体的流出。

　　6.可转换债券筹资的缺点有(　)。

　　A.筹资成本高于纯债券

　　B.股价上涨风险

　　C.股价低迷风险

　　D.票面利率比普通债券高

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』可转换债券筹资的缺点包括：(1)股价上涨风险;(2)股价低迷风险;(3)筹资成本高于普通债券。可转换债券的票面利率比纯债券低。

　　知识点：可转换债券筹资的缺点

　　【点评】本题考核可转换债券的缺点。题目没有难度，记住教材的几点即可解题。

　　(1)股价上涨的风险，是指转换时股票价格大幅上涨，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，会降低公司的股权筹资额，比如转换价格为50元/股，而转换时股票价格已涨至90元/股，那公司只能以50元/股的低价筹资，筹资额大大低于市价的90元/股。

　　(2)股价低迷的风险，是股价没有达到转股所需要的水平，可转换债券持有者没有如期转换普通股，那么公司只能继续负担债务。而在订有回售条款的情况下，公司短期内集中偿还债务的压力会更明显。尤其是有些公司发行可转换债券的目的是筹集权益资本，股价低迷将使其原定目的无法实现。

　　(3)由于可转换债券以后可以转换成股票，股票的筹资成本高于债券的筹资成本，所以可转换债券的筹资成本要高于普通债券的。但是，正是由于以后可以转换为股票，投资者愿意接受比普通债券低的利率。

　　7.下列关于认股权证与股票看涨期权的共同点的说法中，错误的有(　)。

　　A.都有一个固定的行权价格

　　B.行权时都能稀释每股收益

　　C.都能使用布莱克-斯科尔斯模型定价

　　D.都能作为筹资工具

　　『正确答案』BCD

　　『答案解析』认股权证与股票看涨期权的共同点：(1)它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动;(2)它们在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权;(3)它们都有一个固定的执行价格。看涨期权行权时，其股票来自二级市场，不会稀释每股收益，所以选项B的说法错误;认股权证期限长，不能假设有效期限内不分红，不能用布莱克-斯科尔斯模型定价，所以选项C的说法错误;看涨期权不是筹资工具，因此选项D的说法错误。

　　知识点：认股权证的特征

　　【点评】本题考核认股权证与看涨期权的联系和区别。题目没有难度，我们按照教材记忆即可。这样的题目在考试的时候也就是客观题的考点。

　　8.下列有关固定制造费用能量差异的计算公式中，不正确的有(　)。

　　A.固定制造费用能量差异=固定制造费用预算数-固定制造费用标准成本

　　B.固定制造费用能量差异=(生产能量-实际产量标准工时)×固定制造费用标准分配率

　　C.固定制造费用能量差异=(实际工时-实际产量标准工时)×固定制造费用标准分配率

　　D.固定制造费用能量差异=固定制造费用标准分配率×生产能量-固定制造费用标准分配率×实际产量实际工时

　　『正确答案』CD

　　『答案解析』(实际工时-实际产量标准工时)×固定制造费用标准分配率=固定制造费用效率差异，因此选项C不正确。选项D的正确表达式应该是：固定制造费用能量差异=固定制造费用标准分配率×生产能量-固定制造费用标准分配率×实际产量标准工时。

　　知识点：固定制造费用差异分析

　　【点评】本题考核固定制造费用差异的计算公式。对于固定制造费用差异的相关计算公式，很多考试反映有难度，总是记不住，下面总结一下。

　　(1)二差异法：

　　固定制造费用存在三个数据，即固定制造费用实际数、固定制造费用标准成本和预算时确定的固定制造费用预算数。我们看一下公式的推导过程：

　　固定制造费用成本差异=固定制造费用实际数-固定制造费用标准成本

　　=实际分配率×实际工时—标准分配率×实际产量下标准工时

　　=实际分配率×实际工时-标准分配率×预算产量下标准工时+标准分配率×预算产量下标准工时—标准分配率×实际产量下标准工时

　　=耗费差异(实际分配率×实际工时-标准分配率×预算产量下标准工时)+能量差异(标准分配率×预算产量下标准工时—标准分配率×实际产量下标准工时)

　　简单记忆：耗费差异=实际发生的费用—预算费用

　　能量差异=预算费用—实际产量下标准费用

　　(口诀：将总费用的差额用预算费用分割为两个差额)

　　(2)三差异法

　　耗费差异与二因素相同

　　将能量差异进一步分割：

　　能量差异=标准分配率×预算产量下标准工时—标准分配率×实际产量下标准工时

　　=标准分配率×预算产量下标准工时-标准分配率×实际产量下实际工时+标准分配率×实际产量下实际工时—标准分配率×实际产量下标准工时

　　=固定制造费用闲置能量差异(标准分配率×预算产量下标准工时-标准分配率×实际产量下实际工时)+效率差异(标准分配率×实际产量下实际工时—标准分配率×实际产量下标准工时)

　　简单记忆：固定制造费用闲置能量差异=预算费用—实际工时标准费用

　　效率差异=实际工时标准费用-实际产量下标准费用

　　(口决：将二差异法的能量差异用实际工时标准费用分割为两部分)

　　9.下列关于作业成本法的表述中，不正确的有(　)。

　　A.作业成本法下，直接成本可以直接计入有关产品

　　B.在作业成本法下，所有的成本均需首先分配到有关作业，计算作业成本，然后再将作业成本分配到有关产品

　　C.对不能追溯的成本，作业成本法强调使用分摊的方式

　　D.作业成本法的核心概念是作业和成本动因

　　『正确答案』BC

　　『答案解析』在作业成本法下，直接成本(直接材料成本等)可以直接计入有关产品，而其他间接成本(制造费用等)则首先分配到有关作业，计算作业成本，然后再将作业成本分配到有关产品，所以选项A的表述正确、选项B的表述不正确;作业成本法强调使用追溯和动因分配来分配成本，尽可能避免使用分摊方式，对不能追溯的成本，作业成本法强调使用动因分配方式，所以选项C的表述不正确。

　　知识点：作业成本法的核心概念和特点

　　【点评】本题是对作业成本法基本内容的考核。题目没有难度，我们记住教材的相关结论即可轻松应对考试。

　　10.甲公司只生产和销售A产品，其总成本习性模型(单位：元)为Y=20000+12X。假定该企业2015年A产品销售量为5000件，每件售价为20元;按市场预测2016年A产品的销售量将增长20%，单位边际贡献不变，固定成本不变。则下列各项说法中正确的有(　)。

　　A.2015年盈亏临界点的销售额为50000元

　　B.2015年的安全边际率为40%

　　C.2015年的息税前利润为20000元

　　D.2016年的经营杠杆系数为2

　　『正确答案』ACD

　　『答案解析』2015年盈亏临界点的销售量=20000/(20-12)=2500(件)，盈亏临界点的销售额=2500×20=50000(元)，安全边际率=(5000×20-50000)/(5000×20)×100%=50%，所以选项A的说法正确，选项B的说法不正确。2015年的边际贡献总额=5000×(20-12)=40000(元)，息税前利润=40000-20000=20000(元)，2016年的经营杠杆系数=(20000+20000)/20000=2;或者也可以这样计算，2016年的息税前利润=5000×(1+20%)×(20-12)-20000=28000(元)，2016年的经营杠杆系数=[(28000-20000)/20000]/20%=2;或者直接根据“本年安全边际率=1/下年经营杠杆系数”计算，即2016年经营杠杆系数=1/2015年的安全边际率=1/50%=2。所以选项CD的说法正确。

　　知识点：安全边际与安全边际率

　　【点评】本题考核本量利分析，题目的综合性比较高，涉及到了经营杠杆系数和安全边际率的关系。

　　安全边际率=(销售收入-盈亏临界点销售额)/销售收入

　　=(销售收入-固定成本/边际贡献率)/销售收入

　　=1-固定成本/边际贡献

　　=(边际贡献-固定成本)/边际贡献

　　=息税前利润/边际贡献

　　而：经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润。

　　所以，经营杠杆系数×安全边际率=1

　　这是一个重要结论，是需要记住的。

　　总成本习性模型(单位：元)为Y=20000+12X，注意这个公式中的X是销售量的，则12就是单位变动成本。

　　还需要注意一点，计算2016年的经营杠杆系数，在利用简化公式计算的时候要使用2015年数据，其他两个杠杆系数的计算也是同理。

　　11. C公司生产中使用的甲标准件，全年共需耗用9000件，该标准件通过自制方式取得。其日产量50件，单位生产成本50元;每次生产准备成本200元，固定生产准备成本每年10000元;储存变动成本每件5元，固定储存成本每年20000元。假设一年按360天计算，下列各项中，正确的有(　)。

　　A.经济生产批量为1200件

　　B.经济生产批次为每年12次

　　C.经济生产批量占用资金为30000元

　　D.与经济生产批量相关的总成本是3000元

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』本题属于“存货陆续供应和使用”，每日供应量P为50件，每日使用量d=9000/360=25(件)，代入公式可知：经济生产批量=[2×9000×200/5×50/(50-25)]开方=1200(件)，经济生产批次为每年9000/1200=7.5(次)，平均库存量=1200/2×(1-25/50)=300(件)，经济生产批量占用资金为300×50=15000(元)，与经济生产批量相关的总成本=[2×9000×200×5×(1-25/50)]开方=3000(元)。

　　知识点：经济订货量基本模型的扩展

　　【点评】本题考核经济订货量的陆续模型。日产量50件，根据这个条件可以知道本题是陆续模型的，要使用陆续模型的公式计算。我们掌握相关公式计算就没有问题。需要注意陆续模型下平均库存量的计算。沿用经济订货基本模型，当库存量为0，立即订货(不考虑送货时间)，货物送达时库存量是Q，故平均库存量为Q/2，因陆续送货模型，需考虑送货时间，故货期耗用=(Q/P) ×d，货物送达时最高库存量=0-(Q/P)×d+Q=Q-(Q/P) ×d=Q×(1-d/p)，平均库存量=Q/2×(1-d/p)，经济生产批量占用资金=平均库存量×单位生产成本。

　　12.已知A公司在预算期间，销售当月收回货款50%，次月收回货款35%，再次月收回货款15%。预计8月份货款为20万元，9月份货款为30万元，10月份货款为50万元，11月份货款为100万元，未收回的货款通过“应收账款”核算，则下列说法中正确的有(　)。

　　A.10月份收到货款38.5万元

　　B.10月末的应收账款为29.5万元

　　C.10月末的应收账款有22万元在11月份收回

　　D.11月份的货款有15万元计入年末的应收账款

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』10月份收到货款=20×15%+30×35%+50×50%=38.5(万元)，10月末的应收账款为30×15%+50×(1-50%)=29.5(万元)，其中在11月份收回30×15%+50×35%=22(万元);11月份的货款有100×15%=15(万元)计入年末的应收账款。

　　知识点：销售预算

　　【点评】本题是对销售预算的考核。这样的题目收现条件是关键，要利用好收现条件进行计算。销售当月收回货款50%，次月收回货款35%，再次月收回货款15%。根据这个条件，对于10月份收到的货款，就是包括10月份销售收入的50%，9月份销售收入的35%和8月份销售收入的15%。则10月末的应收账款就是指的10月份没有收回的10月份本月的50%，还有9月份的15%。“C.10月末的应收账款有22万元在11月份收回”，包括10月产生的50×35%=17.5的应收账款在11月收回，9月产生的30×15%=4.5的应收账款在11月收回。

　　年末的应收账款包括12月份销售收入50%和11月份销售收入的15%，所以11月份的货款有15(100×15%)万元计入年末的应收账款。

　　三、计算分析题(5×8=40分，其中第2小题可以使用英文解答 )

　　1.甲公司上年度财务报表主要数据如下：

　　单位：万元

　　营业收入2000

　　税后利润200

　　股利40

　　收益留存160

　　年末负债1200

　　年末股东权益800

　　年末总资产2000

　　预计本年不增发新股和回购股票，本年销售增长率计划达到30%，利润留存率不变。

　　要求：

　　(1)计算上年的营业净利率、资产周转率、利润留存率，以及年末的权益乘数。

　　(2)假设营业净利率、资产负债率不变，计算资产周转率应该提高到多少;

　　(3)假设资产周转率、资产负债率不变，计算营业净利率应该提高到多少;

　　(4)假设资产周转率、营业净利率不变，计算年末权益乘数应该提高到多少。

　　『正确答案』

　　(1)营业净利率=200/2000×100%=10%

　　资产周转率=2000/2000=1(次)

　　利润留存率=160/200×100%=80%

　　年末权益乘数=2000/800=2.5

　　【点评】这几个指标的计算没有难度，直接利用公式计算即可。

　　(2)本年营业收入=2000×(1+30%)=2600(万元)

　　本年的收益留存=2600×10%×80%=208(万元)

　　本年末的股东权益=800+208=1008(万元)

　　本年末的资产=1008×2.5=2520(万元)

　　本年的资产周转率=2600/2520=1.03(次)

　　【点评】这一步是在利润留存率，营业净利率和资产负债率不变，而且不增发新股和回购股票的条件下计算资产周转率。根据销售增长率为30%得出本年营业收入是2600万元，然后可以计算出本年的收益留存，就按照本年销售收入×营业净利×利润留存率计算得出结果是208万元，由于不增发新股和回购股票，则本年末的股东权益是1008万元，这样再根据权益乘数不变，得出本年末的总资产是1008×2.5=2520(万元)，则资产周转率=2600/2520。

　　(3)方法1：

　　假设本年营业净利率为S，则：

　　本年末的股东权益

　　=800+2000×(1+30%)×S×80%

　　=800+2080×S

　　根据资产周转率和资产负债率不变可知：

　　本年的股东权益增长率=销售增长率=30%

　　本年末的股东权益=800×(1+30%)=1040(万元)

　　因此：1040=800+2080×S

　　解得：S=11.54%

　　方法2：

　　由于本年不打算增发新股或回购股票，并且资产负债率和资产周转率保持不变，所以，本年的销售增长率=本年的可持续增长率，即本年的可持续增长率=30%，代入可持续增长率的计算公式可得：30%=(80%×S×1×2.5)/(1-80%×S×1×2.5)，解得：S=11.54%。

　　【点评】这一问要求计算营业净利率，前提是不增发新股和回购股票，其他三个指标不变，本题可以和上面一样根据不变指标推算，还可以直接带入可持续增长率的公式推算。

　　根据可持续增长率公式计算，包含资产的指标不能变化。因为资产周转率和资产负债率(权益乘数)变化时，可持续增长率不等于实际增长率，所以不能将实际增长率代入可持续增长率的公式计算。

　　如果不增发新股和回购股票，资产周转率和资产负债率不变，则本年的实际增长率=本年的可持续增长率，所以推算营业净利率或者利润留存率是可以带入可持续增长率的公式推算的。

　　理论推导：

　　在不增发新股和不回购股票的情况下，本年的可持续增长率=本年股东权益增长率。

　　①资产负债率上升时，资产权益率下降，本年资产增长率>本年股东权益增长率;由于资产周转率不变，即：本年实际增长率=本年资产增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率; 由于：本年可持续增长率=本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年可持续增长率;

　　②资产周转率上升时，本年实际增长率>本年资产增长率;由于资产负债率不变，即：本年资产增长率=本年股东权益增长率，所以，本年实际增长率>本年股东权益增长率; 由于：本年可持续增长率=本年股东权益增长率，因此，本年实际增长率>本年可持续增长率。

　　③销售净利率或者留存收益率上升，由于资产周转率不变，本年实际增长率=本年资产增长率;由于资产负债率不变，本年资产增长率=本年股东权益增长率，所以本年实际增长率=本年股东权益增长率=本年的可持续增长率。

　　(4)本年的营业收入=2000×(1+30%)=2600(万元)

　　根据资产周转率(等于1)不变可知：0

　　年末的总资产=2600/1=2600(万元)

　　根据“营业净利率和利润留存率不变”可知：

　　本年的收益留存=160×(1+30%)=208(万元)

　　根据“不增发新股和回购股票”可知：

　　本年增加的股东权益=本年的收益留存=208(万元)

　　年末的股东权益=800+208=1008(万元)

　　年末的权益乘数=2600/1008=2.58

　　【点评】这一问是在不增发新股和回购股票，利润留存率不变，营业净利率不变和资产周转率不变的情况下推算权益乘数。先计算出营业收入是2600万元，根据资产周转率不变，得出年末总资产也等于2600万元的。然后计算本年的收益留存是208万元，这样就得出年末股东权益是800+200=1008万元，则权益乘数=2600/1008。

　　知识点：可持续增长率的计算

　　2.甲公司是一家尚未上市的机械加工企业。公司目前发行在外的普通股股数为4000万股，预计2017年的销售收入为18000万元，净利润为9360万元。公司拟采用相对价值评估模型中的市销率估价模型对股权价值进行评估，并收集了三个可比公司的相关数据，具体如下：

　　可比公司名称预计销售收入(万元)预计净利润(万元)普通股股数(万股)当前股票价格(元/股)

　　A公司200009000500020.00

　　B公司3000015600800019.50

　　C公司3500017500700027.00

　　要求：

　　(1)计算三个可比公司的市销率，使用修正平均市销率法计算甲公司的股权价值。

　　(2)分析市销率估价模型的优点和局限性，该种估价方法主要适用于哪类企业?

　　『正确答案』

　　(1)A公司的市销率=20.00/(20000/5000)=5

　　B公司的市销率=19.5/(30000/8000)=5.2

　　C公司的市销率=27.00/(35000/7000)=5.4

　　可比公司平均市销率=(5+5.2+5.4)/3=5.2

　　可比公司平均预期销售净利率=(9000/20000+15600/30000+17500/35000)/3×100%=49%

　　修正平均市销率=5.2/(49%×100)=0.1061

　　甲公司每股价值=0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83(元)

　　甲公司股权价值=24.83×4000=99320(万元)

　　或：甲公司股权价值

　　=5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61(万元)

　　(1) Price-to-Sales ratio of company A is 20.00/(20000/5000)=5

　　Price-to-Sales ratio of company B is 19.5/(30000/8000)=5.2

　　Price-to-Sales ratio of company C is 27.00/(35000/7000)=5.4

　　Average price-to-sales ratio of comparable companies is (5+5.2+5.4)/3=5.2

　　Average net profit margin on sales of comparable companies is (9000/20000+15600/30000+17500/35000)/3×100%=49%

　　Adjusted Average price-to-sales ratio is 5.2/(49%×100)=0.1061

　　Valuation per share of company Jia is 0.1061×(9360/18000)×100×(18000/4000)=24.83 (Yuan)

　　Valuation of stock rights of company Jia is 24.83×4000=99320 (in ten thousand Yuan)

　　Or Valuation of stock rights of company Jia is 5.2/(49%×100)×(9360/18000)×100×(18000/4000)×4000=99330.61 (in ten thousand Yuan)

　　【点评】本题考核市销率模型。采用修正平均市销率法计算，这是先平均，后修正的方法，逐步利用公式计算即可。注意和股价平均法的区别，股价平均法是先修正后平均的。相对价值模型在历年考题中经常涉及。

　　(2)优点：首先，它不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数。其次，它比较稳定、可靠，不容易被操纵。最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果。

　　局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。

　　市销率估价方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。

　　(2)Advantage: Firstly, it could never be negative, and could be used to calculate a meaningful value multiplier for unprofitable companies and insolvent companies. Secondly, it is more stable, reliable and it is uneasy to be manipulated. Finally, income multiplier is sensitive to change of price policy and enterprise strategy, because it can reflect the result of such change.

　　Limitation: it cannot reflect the change of cost, whereas cost is an important factor to affect cash flows and valuation. Revenue multiplier valuation method is applicable primarily to service companies whose ratio of sales to cost is relative low, or to traditional industries whose ratio of sales is identical to the average level.

　　知识点：市销率模型

　　【点评】这一问考核市销率模型的优缺点和适用性。这是需要按照教材记忆的内容，是近年来英文题目经常选择的考点，我们需要按照教材记忆。

　　3.某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元(每年负担利息24万元)，普通股资本500万元(发行普通股10万股，每股面值50元)。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方案有三种：

　　方案一：全部按面值发行普通股，增发6万股，每股发行价50元;

　　方案二：全部增加长期借款，借款利率仍为12%，利息36万元;

　　方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元;剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%。

　　要求：计算每股收益无差别点的息税前利润，并据此做出筹资方式的决策。

　　『正确答案』

　　方案一和方案二比较：

　　(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-36)×(1-T)/10

　　得：EBIT=120(万元)

　　方案一和方案三比较：

　　方案三的利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(万元)

　　(EBIT-24)×(1-T)/(10+6)=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)

　　得：EBIT=104(万元)

　　方案二和方案三比较：

　　(EBIT-24-36)×(1-T)/10=(EBIT-24-10)×(1-T)/(10+4)

　　得：EBIT=125(万元)

　　结论：当EBIT小于104万元时，应该采用方案一;当EBIT介于104～125万元之间时，应该采用方案三;当EBIT大于125万元时，应该采用方案二。

　　【点评】根据每股收益无差别点做筹资方式决策时，决策的原则是选择每股收益高的方案，简单地说，当息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润时，选择利息少的方案。反之，当息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润时，选择利息多的方案。由此可知，方案一和方案三比较，息税前利润小于104万元时，选择方案一;息税前利润大于104万元时，选择方案三。方案二和方案三比较，息税前利润大于125万元时，选择方案二;息税前利润小于125万元时，选择方案三。方案一和方案二比较，息税前利润小于120万元时，选择方案一;息税前利润大于120万元时，选择方案二。

　　综合以上分析可知，息税前利润小于104万元时，选择方案一;息税前利润介于104万元与125万元之间时，选择方案三;息税前利润大于125万元时，选择方案二。

　　另外对于方案三利息的计算需要注意，在财管中利息都是按照面值×票面利率计算的。

　　发行债券筹集的资金=需要总资金-发行普通股筹集的资金=300-4×47.5

　　“债券按10%溢价发行”，因此债券筹资总额=面值×(1+10%)，即面值=(300-4×47.5)/(1+10%)

　　所以利息=(300-4×47.5)/(1+10%)×10%=10(万元)

　　知识点：每股收益无差别点法

　　4.E公司生产、销售一种产品，该产品的单位变动成本是60元，单位售价是80元。公司目前采用30天按发票金额付款的信用政策，80%的顾客(按销售量计算，下同)能在信用期内付款，另外20%的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5%的收账费用，公司每年的销售量为36000件，平均存货水平为2000件。

　　为了扩大销售量、缩短平均收现期，公司拟推出“5/10、2/20、n/30”的现金折扣政策。采用该政策后，预计销售量会增加15%，40%的顾客会在10天内付款，30%的顾客会在20天内付款，20%的顾客会在30天内付款，另外10%的顾客平均在信用期满后20天付款，逾期应收账款的收回需要支出占逾期账款5%的收账费用。为了保证及时供货，平均存货水平需提高到2400件，其他条件不变。

　　假设等风险投资的必要报酬率为12%，一年按360天计算。

　　要求：

　　(1)计算改变信用政策后边际贡献、收账费用、应收账款应计利息、存货应计利息、现金折扣成本的变化;

　　(2)计算改变信用政策后的净损益增加，并回答E公司是否应推出该现金折扣政策。

　　『正确答案』

　　(1)改变信用政策后的销售额增加=36000×15%×80=432000(元)

　　改变信用政策后边际贡献增加额=432000×(80-60)/80=108000(元)

　　改变信用政策后收账费用减少额

　　=36000×80×20%×5%-36000×(1+15%)×80×10%×5%=12240(元)

　　改变信用政策前平均收账天数=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

　　改变信用政策前应收账款应计利息=36000×80/360×60/80×34×12%=24480(元)

　　改变信用政策后平均收账天数

　　=40%×10+30%×20+20%×30+10%×(30+20)=21(天)

　　改变信用政策后应收账款应计利息

　　=36000×80/360×(1+15%)×60/80×21×12%=17388(元)

　　改变信用政策后应收账款应计利息减少额=24480-17388=7092(元)

　　改变信用政策后存货应计利息增加额

　　=(2400-2000)×60×12%=2880(元)

　　改变信用政策后现金折扣成本增加额

　　=36000×(1+15%)×80×40%×5%+36000×(1+15%)×80×30%×2%=86112(元)

　　【点评】本题考核应收账款的信用决策，题目难度不大，关键是要掌握计算公式。利用好题目的已知条件，这样就可以解题了。

　　边际贡献增加=销售收入增加×边际贡献率

　　平均收现期按照如下原则确定：

　　①如果没有现金折扣条件，则认为“信用期=平均收现期”;

　　②如果存在现金折扣条件，则按照加权平均的办法计算，例如：假设现金折扣条件为“2/10，1/20，N/30”，其中，有10%的顾客在10天内付款;40%的顾客在20天内付款;50%的顾客在30天内付款，则：平均收现期=10%×10+40%×20+50%×30=24(天)

　　③如果存在现金折扣，并且只给出折扣期内收回货款的比例，没有给出信用期内收回货款的比例，则认为其余的货款都可以在信用期内收回。

　　所以，在本题中，改变信用政策前平均收账天数=30×80%+20%×(30+20)=34(天)

　　改变信用政策后也是同理计算的。

　　应收账款占用资金应计利息=销售收入/360×平均收现期×变动成本率×资金成本率

　　现金折扣成本的增加按照题目条件计算即可。

　　(2)改变信用政策后的净损益增加

　　=108000+12240+7092-2880-86112

　　=38340(元)

　　由于改变信用政策后的净损益增加额大于0，所以该公司应该推出该现金折扣政策。

　　【点评】这一问计算没有难度，是根据上面的计算结果进而计算的。净损益的增加=边际贡献增加+收账费用减少+应收账款应计利息减少-存货应计利息增加-现金折扣成本增加额。

　　知识点：信用政策分析

　　5.甲公司是我国的一家中央企业，按照2013年1月1日开始实施的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》对企业负责人实际经济增加值进行考核，2014年的企业财务报表中有关资料如下：

　　(1)年初的资产合计为18000万元(其中，在建工程为5000万元，有90%符合主业规定)，年末的资产合计为20000万元(其中，在建工程为4000万元，有90%符合主业规定)，研究与开发支出中有30万元在2014年确认为无形资产，2014年的资产负债率为80%;

　　(2)年初和年末的平均数：应付票据为120万元，应付账款为500万元，预收款项为140万元，应交税费为260万元，应付利息为300万元，应付职工薪酬为400万元，应付股利为100万元，其他应付款为80万元，其他流动负债为150万元(其中有20万元是带息的)，专项应付款为60万元，特种储备基金为70万元;

　　(3)净利润为3000万元，财务费用为100万元(其中，利息支出为120万元，汇兑手续费为5万元，利息收入为25万元)，管理费用为600万元(其中研究与开发费为500万元)，通过变卖主业优质资产等取得的非经常性税后收益为50万元。

　　要求：计算甲企业2014年的下列指标：

　　(1)研究与开发费用调整项的金额;

　　(2)税后净营业利润;

　　(3)平均无息流动负债;

　　(4)平均在建工程;

　　(5)调整后资本;

　　(6)经济增加值。

　　『正确答案』

　　(1)研究与开发费用调整项=500+30=530(万元)

　　(2)税后净营业利润=(3000-50)+(120+530)×(1-25%)=3437.5(万元)

　　(3)平均无息流动负债

　　=120+500+140+260+300+400+100+80+150-20+60+70=2160(万元)

　　(4)平均在建工程

　　=(5000×90%+4000×90%)/2

　　=4050(万元)

　　(5)调整后资本

　　=(18000+20000)/2-2160-4050

　　=12790(万元)

　　(6)平均资本成本率=5.5%+0.5%=6%

　　经济增加值=3437.5-12790×6%=2670.1(万元)

　　【点评】本题考核简化的经济增加值的计算，题目难度不大，依据题目条件和要求逐步计算即可。关键是掌握相关的计算公式，每一步都是直接利用公式计算的。这个简化的经济增加值在2015年考题中出现过。我们按照教材简化的经济增加值的相关公式掌握即可。

　　知识点：简化的经济增加值的衡量

　　四、综合题(15分)

　　东方公司是一家生产企业，上年度的资产负债表和利润表如下：

　　资产负债表　　　　　单位：万元

　　资产 金额 负债和股东权益 金额

　　货币资金 95 短期借款 300

　　交易性金融资产 5 应付账款 535

　　应收账款 400 应付职工薪酬 25

　　存货 450 应付利息 15

　　其他流动资产 50 流动负债合计 875

　　流动资产合计 1000 长期借款 600

　　可供出售金融资产 10 长期应付款 425

　　固定资产 1900 非流动负债合计 1025

　　其他非流动资产 90 负债合计 1900

　　非流动资产合计 2000 股本 500

　　未分配利润 600

　　股东权益合计 1100

　　资产总计 3000 负债和股东权益总计 3000

　　利润表　　　　　单位：万元

　　项目 金额

　　一、营业收入 4500

　　减：营业成本 2250

　　销售及管理费用 1800

　　财务费用 72

　　资产减值损失 12

　　加：公允价值变动收益 -5

　　二、营业利润 361

　　加：营业外收入 8

　　减：营业外支出 6

　　三、利润总额 363

　　减：所得税费用(税率25%) 90.75

　　四、净利润 272.25

　　东方公司没有优先股，目前发行在外的普通股为500万股，今年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金，长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失，公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。

　　东方公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果，并收集了以下财务比率的行业平均数据：

　　财务比率行业平均数据

　　净经营资产净利率16.60%

　　税后利息率6.30%

　　经营差异率10.30%

　　净财务杠杆0.5236

　　杠杆贡献率5.39%

　　权益净利率21.99%

　　为进行本年度财务预测，东方公司对上年财务报表进行了修正，并将修正后结果作为基期数据。

　　单位：万元

　　年份上年(修正后基期数据)

　　利润表项目(年度)

　　营业收入4500

　　税后经营净利润337.5

　　减：税后利息费用54

　　净利润合计283.5

　　资产负债表项目(年末)

　　经营营运资本435

　　净经营长期资产1565

　　净经营资产合计2000

　　净负债900

　　股本500

　　未分配利润600

　　股东权益合计1100

　　东方公司今年的预计销售增长率为8%，经营营运资本、净经营长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与上年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为今年的目标资本结构。公司今年不打算增发新股，税前借款利率预计为8%，假定公司年末净负债代表全年净负债水平，利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。东方公司适用的所得税税率为25%。加权平均资本成本为10%。

　　要求：

　　(1)按照管理用分析体系，计算东方公司上年度的税前利息费用、税后利息费用和税后经营净利润;

　　(2)计算东方公司上年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率，分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因;

　　(3)预计东方公司本年度的实体现金流量;

　　(4)如果东方公司本年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长，企业的资本成本为10%，净负债的市场价值按账面价值计算，计算其每股股权价值，并判断本年年初的股价被高估还是被低估。

　　『正确答案』

　　(1)税前利息费用

　　=金融负债利息-金融资产收益

　　=财务费用-金融资产公允价值变动收益

　　=72-(-5)

　　=77(万元)

　　税后利息费用=77×(1-25%)=57.75(万元)

　　税后经营净利润=净利润+税后利息费用=272.25+57.75=330(万元)

　　=72-(-5)=77(万元)

　　则税后经营净利润=净利润+税后利息费用，直接利用公式计算即可。

　　(2)净经营资产净利率=330/2000×100%=16.5%

　　税后利息率=57.75/900×100%=6.42%

　　经营差异率=16.5%-6.42%=10.08%

　　净财务杠杆=900/1100=0.82

　　杠杆贡献率=10.08%×0.82=8.27%

　　权益净利率=16.5%+8.27%=24.77%

　　权益净利率高于行业平均水平的主要原因是杠杆贡献率高于行业平均水平，杠杆贡献率高于行业平均水平的主要原因是净财务杠杆高于行业平均水平。

　　【点评】这一问考核管理用财务分析体系相关财务指标的计算，我们只要知道了计算公式，就会计算的，计算公式需要掌握。然后进行相关分析，是比较东方公司指标和行业指标得出的结果。分析说明主要原因即可。

　　(3)实体现金流量=337.5×(1+8%)-2000×8%=204.5(万元)

　　(4)实体价值=204.5/(10%-8%)=10225(万元)

　　或：

　　实体价值

　　=204.5×(P/F，10%，1)+204.5×(1+8%)/(10%-8%)×(P/F，10%，1)

　　=204.5×0.9091+204.5×(1+8%)/(10%-8%)×0.9091

　　=10225(万元)

　　股权价值=10225-900=9325(万元)

　　每股股权价值=9325/500=18.65(元/股)

　　由于股价为20元高于18.65元，所以，股价被高估了。

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