2012年注册会计师综合阶段考试案例分析题(2)

　　『分析与提示』

　　(1)根据企业战略管理的理论，将内部环境分析与外部环境分析结合起来进行分析的常用方法是SWOT分析法，该方法的要素有四个，分别是优势、劣势、机会和威胁。运用这种方法对甲公司分析如下：

　　优势：在特种钢材行业处于领先地位，在整个钢铁行业中处于中间地位;

　　劣势：原材料价格的大幅度上涨，导致甲公司的盈利能力大幅降低，生产经营面临较大困难。说明甲公司应对原材料上涨的能力有限。

　　机会： 利用在特种钢行业的领先优势，进一步扩大市场份额，提高市场占有率和竞争优势。在现有市场不存在增长空间时，也可以利用优势实施多元化战略。

　　威胁：原材料价格大幅度上涨，成本压力增大;市场需求趋于稳定，市场竞争加剧。

　　(2)公司总体战略的主要类型包括：成长型战略(具体分为：一体化战略、密集型战略和多元化战略);稳定性战略(具体分为：维持利润战略，无变战略和暂停战略);收缩型战略(扭转战略、剥离战略和清算战略)。

　　根据甲公司的发展计划，该公司总体战略属于成长型战略。在传统的钢铁领域，并购原材料供应商，属于总体战略中的一体化战略(并且属于后向一体化);通过组建合资企业进入特种机床行业，属于多元化战略。

　　(3)战略发展方法有：内部发展、并购战略、联合发展和战略联盟。甲公司收购A国供应商属于并购战略;组建合资公司属于联合发展和战略联盟。

　　(4)针对面临的岛国政治风险及法律合规风险，新兴钢铁可采用如下应对措施：①在内部制定相应的政策及规章流程，确保按照岛国当地的法律法规开展经营活动，并由内审部门定期进行审计检查;②在公司内由法律合规部或其他类似部门动态捕捉有关法律法规的最新变化，做好预判及与时俱进的更新工作;③与当地政府、本国驻当地大使馆建立联系并保持良好关系。

　　(5)新兴钢铁的三项外汇收入和支出中，根据我国《外汇管理条例》的相关规定，第(1)属于资本项目，第(2)和(3)属于经常项目。之所以在外汇收入和支出中要区分经常项目和资本项目，主要有两方面原因，一方面原因是从一国角度来看，根据国际经验，先实行经常项目可兑换再放宽资本项目管制，是各国的普遍选择。当前阶段，考虑我国经济结构、市场机制、监管能力等各方面的国情，在外汇管理制度上，我国处在“经常项目可兑换、资本项目部分管制”的过渡期，因此，在现阶段，对资本项目实施外汇管制，有助于避免短期资本流动剧烈变动引起的国际收支危机或汇率波动，能够保证改革措施的稳步有序推进，防止行业垄断，对资本流动实行必要管制与国际货币基金组织的原本并不违背。另一方面原因，从甲公司角度来看，只有正确区分资本项目和经常项目，才能据此正确执行《外汇管理条例》中与之相应的有关规定，使公司避免出现合规风险。

　　(6)企业可选的风险应对策略有风险规避、风险降低(亦称风险缓解)、风险转移和风险保留。组建合资企业属于风险转移。

　　(7)相对价值法，也称价格乘数法或可比交易价值法等。这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的主要变量(如净利等)。市场价值与该变量(如净利等)的比值，各企业是类似的、可比较的。

　　相对价值法，是将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，因此，相对价值法的关键就是要找到一家与目标企业“类似”的企业。

　　相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模型，另一类是以企业实体价值为基础的模型。

　　采用折现现金流估值法而不是采用相对价值法评估A国供应商企业价值的原因如下：

　　根据题目给定信息可知，A国供应商目前仅处在开发、起步阶段，只是小量经营，财务报告所载的收入、成本费用及利润并不能代表岛国供应商全面生产后的经营成果，甲公司将其并购后还需进行后续投资，才能发挥其正常产能水平，因此，在A国中，或即使在A国外，也很找出与其类似的企业。其次，在使用相对价值模型中的以股权市价为基础的模型中，往往要求收益为正值、固定资产数量较大且与企业价值有一定因果关系，而岛国供应商则与此假设要求不甚相符。

　　(8)采用折现现金流法进行估值时，需要现金流量、折现率和现金流量的持续年数。

　　现金流量可以企业基期报表或调整后的基期报表为基础，结合对未来的预测，编制预计财务报表来获取。

　　折现率即资本成本，要与使用的现金流相匹配，股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现，这些可以通过企业各融资成本来进行计算。

　　持续年数则由预测期和后续期构成。在企业价值评估实务中，详细预测期通常为5-7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。

　　(9)甲公司为一家上市公司，R f为无风险报酬率，β为其股票的贝塔系数，Rm是平均风险股票报酬率。

　　无风险报酬率可以参照政府债券确定;β值可通过证券服务机构估计;平均风险股票报酬率可通过进行历史数据分析来进行估计。

　　(10)划分两个阶段的主要标志有两个：(1)是具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

　　后续期现金流量的特征为：实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。

　　(11)

　　固定资产年折旧=3000/10=300万元

　　无形资产年摊销=2000/10=200万元

　　年现金净流量=净利润+折旧摊销

　　第1年现金净流量=2040+500=2540万元

　　第2年现金净流量=2635+500=3135万元

　　第3年现金净流量=3700+500=4200万元

　　第4-10年现金净流量=5750+500=6250万元

　　静态回收期=3+125/6250=3.02(年)P

　　(12)使用企业当前平均资本成本作为折现率必须满足两个条件：①项目的风险与企业当前资产的平均风险相同(等风险假设);②公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资(资本结构不变假设)。本题中合资项目风险与甲公司传统的钢铁生产风险差异较大，不宜使用当前的资本成本作为项目折现率。

　　此时可以采用类比法确定折现率。

　　类比法是寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β值作为待评估项目的β值，这种方法也称“替代公司法”。

　　调整的基本步骤如下：

　　1.卸载可比企业财务杠杆

　　卸载使用的公式是：

　　β资产=β权益÷[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)]

　　β资产是假设全部用权益资本融资的β值，此时没有财务风险。或者说，此时股东权益的风险与资产的风险相同，股东只承担经营风险即资产的风险。

　　2.加载目标企业财务杠杆

　　根据目标企业的资本结构调整β值，该过程称“加载财务杠杆”。加载使用的公式是：

　　β权益=β资产×[1+(1-所得税税率)×(负债/权益)]

　　3.根据得出的目标企业的β权益计算股东要求的报酬率

　　此时的β权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险，可据以计算权益成本：

　　股东要求的报酬率=无风险利率+β 权益×风险溢价

　　如果使用股东现金流量法计算净现值，它就是适宜的折现率。

　　4.计算目标企业的加权平均成本

　　如果使用实体现金流量法计算净现值，还需要计算加权平均成本：

 

　　(13)

　　存在的问题与应采取的措施

　　(1)在进行合资谈判时，应考虑尽可能利用甲公司现有资源。

　　(2)甲公司虽然占有50%的股权，但没有对特种机床进行生产管理、质量管理和技术开发的能力，产品的关键技术、销售渠道、原材料供应等都掌握在外方手中。

　　甲公司必须在合资协议中明确参与技术研发和业务全流程，加强采购、生产和销售等各环节的内部控制。

　　(3)合资企业成立后，特种机床的关键零部件还需从欧龙公司购进，甲公司应特别关注与防范欧龙公司有意提高零部件价格，进而转移合资企业的利润。

　　(4)加强对销售价格的控制。国内外销售由欧龙公司负责，甲公司应关注产品销售价格、特别是外销产品价格是否公允。

　　(5)欧龙公司已将技术作价入股(每年分得红利)，再收取技术提成费是重复收费。

　　甲公司应在合资协议中取消该条款。

　　(6)欧龙公司投入设备和专有技术的先进性及定价要由中介机构评估。

　　厂房的租金要按市场价收取。

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