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　　第五节 投资理论和市场有效性

　　一、投资收益与风险的测定

　　(一)持有期收益和持有期收益率

　　投资的时间区间为投资持有期，而这期间的收益是持有期收益(HPR)。 面值收益一红利+市值变化

　　百分比收益=面值收益/初始市值=红利收益+资本利得收益

　　持有期收益率(HPY)，是指投资者在持有投资对象的一段时间内所获得的收益率，它等于这段时间内所获得的收益额与初始投资之间的比率。

　　(二)预期收益率

　　预期收益率是指投资对象未来可获得的各种收益率的平均值。

　　(四)必要收益率

　　必要收益率是指投资某投资对象所要求的最低回报率，也称必要回报率。

　　真实收益率(货币的纯时间价值)、通货膨胀率和风险报酬三部分构成了投资者的必要收益率，它是进行一项投资可以接受的最低收益率。

　　(五)系统性风险

　　系统性风险也称宏观风险，是指由于某种全局性的因素而对所有投资品收益都有产生作用的风险。具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。

　　非系统性风险也称微观风险，是因个别特殊情况造成的风险，它与整个市场没有关联。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。

　　二、市场有效性

　　(一)随机漫步与市场有效性

　　随机漫步也称随机游走，是指股票价格的变动是随机且不可预测的。股价的随机变化表明了市场是正常运作或者说是有效的。

　　在市场均衡的条件下，股票价格将反映所有的信息。而一旦市场偏离均衡，出现了某种获利的机会，会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场趋于平衡。

　　(二)市场有效的三个层次

　　1.弱型有效市场(历史信息)

　　股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，包括历史股价、交易量、空头头寸等。

　　该假定认为市场的价格趋势分析是徒劳的，过去的股价资料是公开的且几乎毫不费力就可以得到。

　　2.半强型有效市场(公开信息)

　　证券价格充分反映了所有公开信息，包括公司公布的财务报表和历史上的价格信息，基本面分析不能为投资者带来超额利润。

　　3.强型有效市场(内幕信息)

　　证券价格充分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息。任何与股票价值相关的信息，实际上都已经充分体现在价格之中。

　　上述三者之间的关系是：强型有效市场包含半强型有效市场，半强型有效市场包含弱型有效市场。

　　(三)有效市场假定对投资政策的含义

　　投资者的投资策略的制定与市场是否有效有密切的关系。一般来说，如果相邻市场无效，投资者将采取主动投资策略;如果相邻市场有效，投资者将采取被动投资策略。

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