[北京]申论热点：关于股票市场及风险问题

三、中国股票市场存在的问题及原因

(一)理论准备不足,思想观念转变不到位

思想观念没有转变,是计划体制在股市中最大的残留.市场经济理论的第一块基石是:人是理性的利己主义者,人们在追求个人利益最大化的同时,也有效地促进了社会利益的发展.而中国的股票市场的建立却偏离了这块基石.在市场功能定位方面,还象过去计划经济时期那样搞"一平二调",要求一部分人为另一部分人做贡献.譬如利用股票市场为国企解困,通过二级市场高价减持国有股来筹集社保资金等.在监管理念方面,过多地依赖觉悟,道德,自律等软约束.譬如实行"好人举手"制度,发表"诚信自律倡议"等.在交易理念方面,还希望象计划经济时期那样投资者之间都是友善的,互不损伤的,在可控的模式下发展股票市场.譬如希望市场走势能"微波荡漾","稳中有涨,涨幅有限";希望投资者都理智一点,市场波动小一点,投机气氛少一点,于是就对股市进行改造,改造投资者理念,改造市场盈利模式,改造投资者结构等.

(二)股市中实行双轨制,国资仍占主导地位

中国股票市场存在两个90%现象,即国有企业占上市总数的90%;国资控股的券商等机构投资者占其市场总数的90%.

中国股市中国有企业比重这麽大,不流通的国有股,法人股占上市总量的三分之二,而流通股却分散,弱小,使得市场机制很难发挥作用;流通股与非流通股同股,同权,却不同价,使本该公平,公正,公开的股票市场,存在这样的不平等,所以股市就很难规范发展.

以国资为背景的券商等机构投资者在中国股票市场建立之初曾发挥了一些积极作用,但必须清醒地认识到,股票市场与以国资为背景的券商等机构投资者在本质上是相互排斥的.因体制上存在缺陷,所以就存在风险与权益不统一,责任不到位等现象.在瞬息万变的市场环境和巨大的利益面前,监管过严会影响投资水平,稍有疏忽又会出问题.

(三)信用制度体系没有建立起来

计划体制下形成的信用制度体系被打破了,但市场经济的信用制度体系却没有建立起来.由于转轨时期产权界定仍不明晰,企业经营者的预期不稳定,没有长期利益追求,不用承担信用缺失造成的风险.譬如弄虚作假,违规经营只要短时期不被发现就行,以後被发现则采取一走了之的策略.由于违规,违法行为没有受到及时的处罚,违规成本低,在市场中产生了极坏的示范效应,搅乱了市场参与者的预期,使部分人不再想通过合法手段取得常规利润,而是想方设法通过不正当的手段获取非法利润,从而进一步破坏了市场的信用体系.

(四)市场规则没有被有效的贯彻执行

中国股票市场的规则不能说不多,不严,但仍然存在严重的无法可依,有法不依和执法无力等问题.譬如在规范中有"依法予以处罚",可执行中却往往不知依据的是什麽法.在实际监管过程中常常是事情变得很严重了,才不得不予以处罚.由于现行的监管体制是在计划体制的基础上建立起来的,更多地保留著计划体制的色彩,"追求的是政治上的地位而不是市场效率,满足的是政府的需求而不是市场需求.监管者掣肘,因而其监管行为是复杂的人际关系,政治机构力量平衡的结果,在此情况下各种力量追求自己的"效用最大化"(胡汝银,2004).

(五)筹资功能被过度开发利用

股票发行在较长一段时间内实行计划体制的额度审批制.有了"额度",再烂的企业经过包装也能上市,没有额度,再好的企业也上不了市.这种错误的政策使股市成了"寻租场",诱导各种势力想方设法,不择手段地到股市中圈钱."不管谁的钱,拿到我手0就由我说了算".现在虽由审批制改为核准制,但仍存在重融资轻改制的现象,在公司治理,优化资源配置,国民经济"晴雨表"等功能仍发挥有限的情况下,筹资功能却从未停止过.

(六)相关行业的配套改革跟不上股市发展的需要

改革是个系统工程,可以有先有後,但不能孤军深入太远.中国股票市场仅用了十几年的时间,上市公司就发展到1300多家,可券商,财务审计,资产评估,律师服务等中介机构明显不能满足股市规模发展过快的需要,中介机构与上市企业进行共谋,提供虚假信息,联合操纵股价的事件时有发生.司法制度建设也存在这方面的法制漏洞.

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