第四章　投资管理

　　[基本要求]

　　(一)掌握财务可行性要素的估算

　　(二)掌握投资项目财务可行性评价指标的测算

　　(三)熟悉投资项目决策方法及其应用

　　(四)了解投资的概念与分类

　　(五)了解项目投资的定义、特点、可行性研究的含义、内容

　　[考试内容]

　　第一节　投资管理的主要内容

　　一、投资的概念和种类

　　投资是指特定经济主体(包括国家、企业和个人)为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。

　　投资按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资;按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资;按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资;按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资和保险投资等多种形式。

　　二、项目投资的特点

　　所谓项目投资，是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。项目投资具有投资内容独特、投资数额多、影响时间长、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。

　　三、投资决策及其影响因素

　　投资决策是指特定投资主体根据其经营战略和方针，由相关管理人员作出的有关投资目标、拟投资方向或投资领域的确定和投资实施方案的选择的过程。项目投资决策主要考虑以下因素：需求因素、时期和时间价值因素、成本因素。

　　四、投资的程序

　　企业投资的程序主要包括以下步骤：提出投资领域和投资对象、评价投资方案的可行性、投资方案的比较与选择、投资方案的执行、投资方案的再评价。

　　五、投资项目的可行性研究

　　(一)可行性研究的特征

　　广义的可行性研究是指在现代环境中，组织一个长期投资项目之前，必须进行的有关该项目投资必要性的全面考察与系统分析，以及有关该项目未来在技术、财务乃至国际经济等诸方面能否实现其投资目标的综合论证与科学评价。它是有关决策人(包括宏观投资管理当局与投资当事人)作出正确可靠投资决策的前提与保证。狭义的可行性研究专指在实施广义可行性研究过程中，与编制相关研究报告相联系的有关工作。

　　(二)环境与市场分析

　　所谓建设项目的环境，是指建设项目所在地的自然环境、社会环境和生态环境的统称。建设项目的环境影响报告应当包括下列内容：(1)建设项目概况;(2)建设项目周围环境现状;(3)建设项目对环境可能造成影响的分析、预测和评估;(4)建设项目环境保护措施及其技术、经济论证;(5)建设项目对环境影响的经济损益分析;(6)对建设项目实施环境监测的建议;(7)环境影响评价的结论。

　　市场分析又称市场研究，是指在市场调查的基础上，通过预测未来市场的变化趋势，了解拟建项目产品的未来销路而开展的工作。

　　(三)技术与生产分析

　　广义的技术分析是指构成项目组成部分及发展阶段上凡与技术问题有关的分析论证与评价。狭义的技术分析是指对项目本身所采用工艺技术、技术装备的构成以及产品内在的技术含量等方面内容进行的分析研究与评价。

　　生产分析是指在确保能够通过项目对环境影响评价的前提下，所进行的厂址选择分析、资源条件分析、建设实施条件分析、投产后生产条件分析等一系列分析论证工作的统称。

　　(四)财务可行性分析

　　财务可行性评价是指在已完成相关环境与市场分析、技术与生产分析的前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价。

　　第二节　财务可行性要素的估算

　　一、财务可行性要素的特征

　　财务可行性要素是指在项目的财务可行性评价过程中，计算一系列财务可行性评价指标所必须予以充分考虑的、与项目直接相关的、能够反映项目投入产出关系的各种主要经济因素。

　　财务可行性要素通常应具备重要性、可计量性、时间特征、效益性、收益性、可预测性和直接相关性等特征。

　　二、投入类财务可行性要素的估算

　　投入类财务可行性要素包括以下四项内容：(1)在建设期发生的建设投资;(2)在建设期期末或运营期前期发生的流动资金投资;(3)在运营期发生的经营成本;(4)在运营期发生的各种税金(包括营业税金及附加和企业所得税)。

　　(一)建设投资的估算

　　建设投资是建设期发生的主要投资，可按形成资产法进行估算。形成资产法需要分别按形成固定资产的费用、形成无形资产的费用和形成其他资产投资的费用和预备费四项内容进行估算，此法是估算精度较高，应用较为广泛的一种估算方法。

　　(二)流动资金投资的估算

　　流动资金投资可按分项详细估算法进行估算。分项洋细估算法，是指根据投资项目在运营期内主要流动资产和流动负债要素的最低周转天数和预计周转额分别估算每一流动项目的占用额，进而确定各年流动资金投资的一种方法。

　　(三)经营成本的估算

　　不论什么类型的投资项目，在运营期都要发生经营成本，它的估算与具体的筹资方案无关。

　　(四)运营期相关税金的估算

　　在进行财务可行性评价中，需要估算的运营期相关税金包括营业税金及附加和调整所得税两项因素。

　　三、产出类财务可行性要素的估算

　　产出类财务可行性要素包括以下内容：(1)在运营期发生的营业收入;(2)在运营期发生的补贴收入;(3)通常在项目计算期末回收的固定资产余值;(4)通常在项目计算期末回收的流动资金。

　　(一)营业收入的估算

　　营业收入应按项目在运营期内有关产品的各年预计单价(不含增值税)和预测销售量(假定运营期每期均可以自动实现产销平衡)进行估算。

　　(二)补贴收入的估算

　　补贴收入是与运营期收益有关的政府补贴，可根据按政策退还的增值税、按销量或工作量分期计算的定额补贴和财政补贴等予以估算。

　　(三)固定资产余值的估算

　　在进行财务可行性评价时，假定主要固定资产的折旧年限等于运营期，则终结点回收的固定资产余值等于该主要固定资产的原值与其法定净残值率的乘积，或按事先确定的净残值估算;在运营期内，因更新改造而提前回收的固定资产余值等于其折余价值与预计可变现净收入之差。

　　(四)回收流动资金的估算

　　当项目处于终结点时，所有垫付的流动资金都将退出周转，因此，在假定运营期内不存在因加速周转而提前回收流动资金的前提下，终结点一次回收的流动资金必然等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。在进行财务可行性评价时，将在终结点回收的固定资产余值和流动资金统称为回收额。

　　第三节　投资项目财务可行性评价指标的测算

　　一、财务可行性评价指标的类型

　　财务可行性评价指标是用于衡量投资项目财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据的一系列量化指标的统称。

　　财务可行性评价指标，按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标;按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类;按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。

　　二、投资项目净现金流量的测算

　　投资项目的净现金流量(又称现金净流量，记作NCFt)是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量(记作CIt)与同年现金流出量(记作COt)之间的差额所形成的序列指标。

　　(一)确定建设项目净现金流量的方法

　　确定一般建设项目的净现金流量，可分别采用列表法和简化法两种方法。列表法是指通过编制现金流量表来确定项目净现金流量的方法，又称一般方法，这是无论在什么情况下都可以采用的方法;特殊方法是指在特定条件下直接利用公式来确定项目净现金流量的方法，又称特殊方法或公式法。

　　(二)单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法

　　从这类项目所得税前现金流量的内容看，仅涉及建设期增加的固定资产投资和终结点发生的固定资产余值，在运营期发生的因使用该固定资产而增加的营业收入、增加(或节约)的经营成本、增加的营业税金及附加。这些因素集中表现为运营期息税前利润的变动和折旧的变动。

　　三、静态评价指标的计算方法及特征

　　(一)静态投资回收期

　　静态投资回收期(简称回收期)，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间，它有“包括建设期的投资回收期(PP)”和“不包括建设期的投资回收期(PP′)”两种形式。

　　(二)总投资收益率

　　总投资收益率，又称投资报酬率(ROI)，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。

　　四、动态评价指标的计算方法及特点

　　(一)折现率的确定

　　在财务可行性评价中，折现率(ic)是指计算动态评价指标所依据的一个重要参数，财务可行性评价中的折现率可以按以下方法确定：第一，以拟投资项目所在行业(而不是单个投资项目)的权益资本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目;第二，以拟投资项目所在行业(而不是单个投资项目)的加权平均资金成本作为折现率，适用于相关数据齐备的行业;第三，以社会的投资机会成本作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目;第四，以国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率作为折现率，适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标的计算;第五，完全人为主观确定折现率，适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。本章中所使用的折现率，按第四种方法或第五种方法确定。

　　(二)净现值

　　净现值(NPV)，是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。

　　(三)净现值率

　　净现值率(NPVR)，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。

　　(四)内部收益率

　　内部收益率(IRR)，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。

　　(五)动态指标之间的关系

　　净现值NPV、净现值率NPVR和内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系，即：

　　当NPV>0时，NPVR>0，IRR>ic;

　　当NPV=-0时，NPVR=0，IRR=-ic;

　　当NPV<0时，NPVR<0，IRR　　五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性

　　(一)判断方案完全具备财务可行性的条件

　　如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。

　　(二)判断方案是否完全不具备财务可行性的条件

　　如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃该投资方案。

　　(三)判断方案是否基本具备财务可行性的条件

　　如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间(如NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥ic)，但次要或辅助指标处于不可行区间(如PP>，PP′>或ROI　　(四)判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

　　如果在评价过程中发现某项日出现NPV<0，NPVR<0，IRR　　(五)其他应当注意的问题

　　在对投资方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运用上述判定条件外，还必须明确以下两点：第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用;第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。

　　第四节　项目投资决策方法及应用

　　一、投资方案及其类型

　　投资方案就是基于投资项目要达到的目标而形成的有关具体投资的设想与时间安排，或者说是未来投资行动的预案。一个投资项目可以只安排一个投资方案，也可以设计多个可供选择的方案。

　　根据投资项目中投资方案的数量，可将投资方案分为单一方案和多个方案;根据方案之间的关系，可以分为独立方案、互斥方案和组合或排队方案等。

　　二、财务可行性评价与项目投资决策的关系

　　开展财务可行性评价，就是围绕某一个投资方案而开展的评价工作，其结果是作出该方案是否具备(完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备)财务可行性的结论。而投资决策就是通过比较，从可供选择的备选方案选择一个或一组最优方案的过程，其结果是从多个方案中作出了最终的选择。因此，在时间顺序上，可行性评价在先，比较选择决策在后。这种关系在不同类型的方案之间表现不完全一致。

　　(一)评价每个方案的财务可行性是开展互斥方案投资决策的前提对互斥方案而言，评价每一方案的财务可行性，不等于最终的投资决策，但它是进一步开展各方案之间比较决策的重要前提。

　　(二)独立方案的可行性评价与其投资决策是完全一致的行为相对于独立方案而言，评价其财务可行性也就是对其作出最终决策的过程。

　　三、项目投资决策的主要方法

　　投资决策的主要方法包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。

　　(一)净现值法

　　所谓净现值法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

　　(二)净现值率法

　　所谓净现值率法，是指通过比较所有已具备财务可行性投资方案的净现值率指标的

　　大小来选择最优方案的方法。

　　(三)差额投资内部收益率法

　　所谓差额投资内部收益率法，是指在两个原始投资额不同方案的差量净现金流量(△NCF)的基础上，计算出差额内部收益率(△IRR)，并据以与基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。

　　(四)年等额净回收额法

　　所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额(记作NA)指标的大小来选择最优方案的决策方法。

　　(五)计算期统一法

　　计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。

　　四、两种特殊的固定资产投资决策

　　(一)固定资产更新决策

　　与新建项目相比，固定资产更新决策最大的难点在于不容易估算项目的净现金流量。在估算固定资产更新项目的净现金流量时，要注意以下几点：第一，项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定;第二，需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入，并以此作为估计继续使用旧设备至期满时的净残值的依据;第三，由于以旧换新决策相当于在使用新设备投资和继续使用旧设备两个原始投资不同的备选方案中作出比较与选择，因此，所估算出来的是增量净现金流量△NCF;第四，在此类项目中，所得税后净现金流量比所得税前净现金流量更有意义。

　　(二)购买或经营租赁固定资产的决策

　　如果企业所需用的固定资产既可以购买，也可以采用经营租赁的方式取得，就需要按照一定方法对这两种取得方式进行决策。有两种决策方法可以考虑，第一方法是分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率法进行决策;第二种方法是直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现总费用低的方案。