第三节 资本成本与资本结构

　　企业的筹资管理，在筹资方式选择的同时，还要合理安排资本结构。资本成本是资本结构优化的标准，资本成本的固定性特性，带来了杠杆效应。

　　一、资本成本

　　资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

　　(一)资本成本的作用

　　资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据;资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据;资本成本是评价投资项目可行性的主要标准：资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

　　(二)影响资本成本的因素

　　(1)总体经济环境;(2)资本市场条件;(3)企业经营状况和融资状况;(4)企业对筹资规模和时限的需求。

　　(三)个别资本成本的计算

　　1.资本成本率计算的基本模式。

　　(1)一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。

　　(2)贴现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用贴现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。

　　2.银行借款的资本成本率。

　　式中：Kb表示银行借款资本成本率;i表示银行借款年利率;f表示筹资费用率;T表示所得税率。

　　对于长期借款，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。

　　3.公司债券的资本成本率。

　　式中：L表示公司债券筹资总额;I表示公司债券年利息。

　　对于公司债券，考虑货币时间价值问题，还可以用贴现模式计算资本成本率。

　　4.融资租赁的资本成本率。

　　融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用，其资本成本率只能按贴现模式计算。

　　5.普通股的资本成本率。

　　(1)股利增长模型法。假定某股票本期支付的股利为D0，未来各期股利按g速度增长。目前股票市场价格为p0，则普通股资本成本为：

　　(2)资本资产定价模型法。假定无风险报酬率为Rf，市场平均报酬率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本为：

　　6.留存收益的资本成本率。

　　留存收益资本成本的计算与普通股相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。

　　(四)平均资本成本的计算

　　企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得到。计算公式为：

　　式中：Kw表示平均资本成本;Kj表示第j种个别资本成本;Wj表示第j种个别资本在全部资本中的比重。

　　(五)边际资本成本的计算

　　边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

　　二、杠杆效应

　　财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

　　(一)经营杠杆效应

　　1.经营杠杆。

　　经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。

　　2.经营杠杆系数(DOL)。

　　上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为：

　　3.经营杠杆与经营风险。

　　经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大。

　　(二)财务杠杆效应

　　1.财务杠杆。

　　财务杠杆，是指由于固定性利息费用的存在，而使得企业的净利润变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。

　　2.财务杠杆系数(DFL)。

　　上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：

　　3.财务杠杆与财务风险。

　　财务杠杆放大了资产报酬变化对净利润的影响，财务杠杆系数越高，表明财务风险也就越大。

　　(三)总杠杆效应

　　1.总杠杆。

　　总杠杆，是指由于固定经营成本和固定利息费用的存在，导致净利润变动率大于产销业务量的变动率的现象。

　　经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的，即净利润与产销业务量之间的变动关系。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量稍有变动，就会引起净利润更大的变动。

　　2.总杠杆系数(DTL)。

　　上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为：

　　3.总杠杆与公司风险。

　　公司整体风险包括经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。

　　三、资本结构

　　(一)资本结构的作用与评价标准

　　资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。不同的资本结构会给企业带来不同的后果。企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。

　　企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资本结构。评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。

　　(二)影响资本结构的因素

　　(1)企业经营状况的稳定性和成长率;(2)企业的财务状况和信用等级;(3)企业的资产结构;(4)企业投资人和管理当局的态度;(5)行业特征和企业发展周期;(6)经济环境的税务政策和货币政策。

　　(三)资本结构优化

　　资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法。

　　可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理，即能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。

　　2.平均资本成本比较法。

　　平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本最低的方案。

　　3.公司价值分析法。

　　公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，则是合理的资本结构。

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