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　　要求回答以下几个问题：

　　(1)预计2006年度销售收入为5000万元，销售净利率与2005年相同，董事会提议将股利支付率提高到66%以稳定股价。如果可从外部融资200万元，你认为该提案是否可行?

　　【解析】提案是否可行关键是预测2006年如果把股利支付率由2005年的60%提高到66%，那么2006年外部融资是多少，然后和企业的融资能力200万元进行比较，如果高于200万元，说明如果把股利支付率提高，外部融资额超过了企业的融资能力了，提案是不可行的，如果2006年的外部融资额小于200万元，说明该提案可行。

　　【答案】

　　2005年的销售净利率=1000/4000=25%

　　股利支付率=600/1000=60%

　　外部融资额=(

)×(5000-4000)-5000×25%×(1-66%)=212.5(万元)

　　股利支付率提高后需要从外部融资212.5万元大于企业的融资能力200万元，所以该提案不可行。

　　(2)假设该公司一贯实行固定股利支付率政策，预计2006年度销售收入为5000万元，销售净利率提高到30%，采用销售额比率法预测2006年外部融资额。

　　【解析】这是考查第三章的内容，公司实行固定股利支付率政策，说明2006年股利支付率和2005年一样，还是60%，但是销售净利率提高了，就意味着企业的留存收益形成的自有资金增加了，相应地外部融资额肯定就减少了。

　　【答案】

　　外部融资额=(

)×(5000-4000)-5000×30%×(1-60%)=137.5(万元)

　　(3)假设该公司股票属于固定增长股票，股利固定增长率为5%，无风险报酬率为6%，贝他系数为2，股票市场的平均收益率为10.5%。计算该公司股票的必要收益率和该公司股票在2006年1月1日的价值。

　　【解析】这一问涉及教材第五章和第七章的内容，题中给出了贝他系数，自然就想到了资本资产定价模式，第四章里计算普通股资金成本的第二种方式就是通过资本资产定价模式来计算的。在第五章，站在投资者的角度，根据资本资产定价模式计算股票的必要收益率。那么，第七章证券投资这一章，股票的必要收益率知道了，这个股票又是固定成长股票，代入公式后，就可以计算该股票的价值。所以，重点考查资本资产定价模式和固定成长股票价值的计算公式。

　　资本资产定价模式是非常重要的，尽管这个模式很简单，但是在每年的考试中总会涉及到这个公式，因为它既可以从筹资者的角度来计算普通股的资金成本率，也可从投资者的角度来计算股票的必要收益率。所以，通过资本资产定价模式计算出来的结果，既可以从筹资者的角度来理解成资金偿还率，也可以从投资者的角度来理解成必要报酬率(必要收益率)。

　　【答案】

　　该公司股票的必要收益率=6%+2(10.5%-6%)=15%

　　该公司股票在2005年年末的每股股利=600/300=2(元)

　　该公司股票在2006年1月1日的价值=

=21(元)

=21(元)

　　(4)假设按(2)所需资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过借款补充资金，新增借款的年利息率为6.5%，2005年年末短期借款利息为0.5万元;如果通过增发普通股补充资金，预计发行价格为10元/股，股利固定增长率为5%。假设公司的所得税率为40%，请计算两种新增资金各自的资金成本率和两种筹资方式的每股利润无差别点以及达到无差别点时各自的财务杠杆系数。

　　【答案】新增借款的资金成本率=6.5%(1-40%)=3.9%

　　普通股的资金成本率=

 

=26%

　　求得:EBIT=204.44(万元)

　　新增借款筹资在每股利润无差别点时的财务杠杆系数=

=1.05

　　新增普通股筹资在每股利润无差别点时的财务杠杆系数=

=1

　　(5)结合(4)假设预计追加筹资后的息税前利润为240万元，请为选择何种追加筹资方式做出决策并计算两种筹资方式此时各自的经营杠杆系数。

　　【答案】

　　预计追加筹资后的息税前利润240万元大于每股利润无差别点时的息税前利润204.44万元，所以应该选择借款追加筹资。

　　普通股筹资的经营杠杆系数=借款筹资的经营杠杆系数=

=

=1.42。

　　【例题3】已知：某公司2002年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2002年12月31日的资产负债表(简表)如下：

　　要求：

　　(1)计算2003年公司需增加的营运资金。

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