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　　【解析】营运资金的概念是很重要的，在教材第六章项目投资那一章涉及到营运资金，是为了投资某个项目所需要垫付的营运资金，或者叫垫付的流动资金，这个营运资金是个增量的概念，就是不投资这个项目正常情况下占用多少营运资金，投资这个项目后又需要占用多少营运资金，两者的差额就是为了投资该项目需要额外垫付的营运资金，或者说由于投资该项目所引起的现金流出量是多少。在教材第八章讲到了营运资金的管理时，营运资金是指流动资产与流动负债的差额。增加的营运资金实际上就是指增加的流动资产减去增加的流动负债，只要把2003年增加的流动资产和增加的流动负债计算出来，将两者作差额，就可以计算出增加的营运资金。

　　2003年公司需增加的营运资金

　　=20000×30%×[(1000+3000+6000)/20000-(1000+2000)/20000]=2100(万元)。

　　(2)预测2003年需要对外筹集的资金量。

　　【答案】

　　(2)2003年需要对外筹集的资金量=(2100+148)-20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=2248-1248=1000(万元)。

　　(3)计算发行债券的资金成本。

　　【答案】发行债券的资金成本=1000×10%×(1-33%)/1000=6.7%

　　注意：如果债券不是平价发行的，而是溢价或者折价发行的，就不能这样做，因为这个时候分子上计算利息是用票面值×票面年利率，分母的筹资总额指的是债券的实际发行价格，所以，当溢价或平价发行的时候，分子上面的面值和分母下面的价格是不能相互抵消的。

　　【例题4】某公司需要筹措短期资金，有下列四种方式，具体资料如下：

　　(1)银行短期借款，利息支付采用收款法，利息率为14%;

　　(2)银行短期借款，利息支付采用贴现法，利息率为12%;

　　(3)银行短期借款，采用补偿性余额，利息率为10%，银行要求的补偿性余额比例为20%。

　　(4)利用客户提供的商业信用，信用条件是“1/20，N/60”。

　　请问：如果你是该公司财务经理，你选择哪种短期筹资方式，并说明理由。

　　【答案】

　　(1)银行短期借款，利息支付采用收款法，实际利率=名义利率=14%。

　　(2)银行短期借款，利息支付采用贴现法，名义利息率为12%，实际利息率=12%/(1-12%)=13.6%

　　(3)银行短期借款，采用补偿性余额，名义利息率为10%，实际利息率=10%/(1-20%)=12.5%

　　(4)利用客户提供的商业信用，放弃现金折扣的资金成本率=

=9.1%

　　四种方式比较，应选择利用商业信用采取延期付款方式筹集短期资金。

　　【例题5】某企业2004年资产平均总额为1000万元，总资产报酬率为24%，权益乘数为5，负债的年均利率为10%，全年包括利息费用在内的固定成本总额为132万元，所得税率为33%。

　　要求：

　　(1)计算该企业2004年息税前利润;

　　(2)计算该企业2004年净资产收益率;

　　(3)计算该企业2004年已获利息倍数;

　　(4)计算该企业2005年经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。

　　【答案】

　　(1)息税前利润=1000×24%=240(万元)

　　(2)权益乘数为5，则资产负债率=80%

　　负债平均总额=1000×80%=800(万元)

　　净资产平均总额=1000-800=200(万元)

　　利息=800×10%=80(万元)

　　净利润=(240-80)×(1-33%)=107.2(万元)

　　净资产收益率=107.2÷200=53.6%

　　(3)已获利息倍数=240/80=3

　　(4)边际贡献=240+(132-80)=292(万元)

　　经营杠杆系数=292/240=1.22

　　财务杠杆系数=240/(240-80)=1.5

　　复合杠杆系数=1.5×1.22=1.83

　　在这里除了熟悉第十二章和第四章有关的财务指标之外，必须要注意两点：

　　(1)息税前利润、税前利润、净利润三者之间是什么关系，三者之间如何转换。

　　①如果知道息税前利润，那么

　　税前利润=息税前利润-利息

　　净利润=税前利润×(1-所得税率)

　　②如果知道净利润，那么

　　税前利润=净利润÷(1-所得税率)

　　息税前利润=税前利润+利息支出

　　(2)息税前利润=销售单价×销售量-固定经营成本-单位变动成本×销售量。

　　一定要注意在这个公式中，固定成本和变动成本都是不包含利息的，相应地，在计算经营杠杆系数的时候，分子上的边际贡献如果根据息税前利润来计算的话，那么，息税前利润加上固定经营成本就是边际贡献，因此，这里的固定成本也仅仅指的是经营性固定成本，也是不包含利息的。

　　在熟悉有关公式的基础上，把这两个问题搞清楚是解答这个题的关键。

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