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　　【例题16】某上市公司准备投资一个项目,为此固定资产投资项目计划按25%的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为6年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有6年的使用年限，该方案投产后预计销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。预计使用期满有残值为8万元，采用直线法提折旧。该企业为其项目筹资时的借款利率预计为10%，公司的所得税税率为40%，该公司股票的β为1.2，股票市场的平均风险收益率为8.5%,无风险利率为8%。(折现率小数点保留到1%)

　　要求:

　　(1)计算该项目每年的现金净流量。

　　(2)计算该公司普通股的资金成本和加权平均资金成本(按账面价值权数计算)。

　　(3)计算该项目的净现值(将加权平均资金成本作为折现率)。

　　【解析】本题涉及的主要内容是第四章和第六章内容的结合，(第四章)可以计算借款和普通股的资金成本，因为没有筹资费，所以普通股的资金成本与留存收益的资金成本是相同的，这类资金的成本可以通过资本资产定价模式计算，同时涉及第四章的加权平均资金成本的计算，计算出的加权平均资金成本作为第六章计算投资项目净现值的折现率。

　　(1)①年折旧=

(万元)

　　②第1年初的现金净流量=-5000(万元)

　　经营前5年每年的现金净流量为：

　　经营现金净流量=净利润+折旧+利息

　　=(EBIT-I)×(1-所得税税率)+折旧+利息

　　=(40×45-14×45-100-832-5000×25%×10%) ×(1-40%)+832+5000×25%×10%

　　=1024.8(万元)

　　经营第6年的现金净流量=经营前5年每年的现金净流量+残值流入

　　=1024.8+8

　　=1032.8(万元)

　　建议：大家要一步一步地做：首先计算出年折旧额，然后计算出年利息额，然后计算出每年的息税前利润EBIT，然后计算出每年的净利润，然后在此基础上表示它的现金净流量。

　　(2)计算该公司普通股的资金成本和加权平均资金成本

　　①普通股的资金成本由于不考虑筹资费，视同留存收益的资金成本，普通股的资金成本=无风险报酬率+β*风险报酬率=8%+1.2×8.5%=18.2%

　　②加权平均资金成本=18.2%×

+10%×(1-40%)× =15.15%≈15%

　　(3)计算该项目的净现值

　　折现率为15%，各年现金净流量已算出，而净现值指把一个投资方案每年的现金净流量，按给定的折现率，把它统一折合成现值求和，所以在本题中最为关键的为第一问。

　　净现值=1024.8(P/A,15%,5)+ 1032.8(P/F,15%,6)-5000

　　=1024.8×3.352+1032.8×0.432-5000

　　=3435.12+446.16-5000

　　=-1118.72(万元)，故不可行。

　　【例题17】某企业计划进行一项投资活动，拟有甲、乙两个方案可以从中选择，有关资料为：

　　甲方案固定资产原始投资100万元，全部资金于建设起点一次投入，该项目经营期8年，到期无残值，预计投产后年营业收入90万元，年营运成本60万元。

　　乙方案固定资产原始投资120万元，固定资产投资所需资金专门从银行借款取得，年利率为8%，期限为12年，利息每年年末支付，该项目在第2年末达到预定可使用状态。在该项目投资前每年流动资金需要量为65万元，预计在该项目投资后的第2年末及未来每年流动资金需要量为95万元;另外，为了投资该项目需要在第2年末支付20万元购入一项商标权，固定资产投资于建设起点一次投入。该项目预计完工投产后使用年限为10年，到期残值收入8万元，商标权自投产年份起按经营年限平均摊销。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年经营成本80万元。

　　该企业按直线法提折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税税率33%，该企业要求的最低投资报酬率为10%。

　　要求:

　　(1)计算乙方案的年折旧额。

　　(2)计算乙方案的年息税前利润和年净利润。

　　(3)计算甲、乙方案的各年现金净流量。

　　(4)计算乙方案不包括建设期的投资回收期和投资利润率。

　　(5)计算甲方案的内含报酬率。

　　(6)计算甲、乙方案的净现值。

　　(7)计算乙方案的获利指数和净现值率。

　　(8)计算甲、乙方案的年等额净回收额。

　　(9)根据方案重复法对甲、乙方案进行评价。

　　(10)根据最短计算期法对甲、乙方案进行评价。

　　【解析】本题涉及教材第六章项目投资所涉及到一个完整的工业投资项目，它的现金净流量的计算以及有关评价指标的问题

　　(1)计算乙方案的年折旧额。

　　乙方案年折旧额=[120×(1+2×8%)-8]/10=13.12(万元)

　　(2)计算乙方案的年息税前利润和年净利润。

　　乙方案商标权年摊销额=20/10=2(万元)

　　乙方案的年息税前利润=年经营收入-年经营成本-年折旧-年摊销=170-80-13.12-2=74.88(万元)

　　年净利润=(息税前利润-利息)×(1-所得税税率)=(74.88-120×8%)×(1-33%)=43.74(万元)

　　(3)计算甲、乙方案的各年现金净流量。

　　

　　(4)计算乙方案不包括建设期的投资回收期和投资利润率。

　　乙方案包括建设期的投资回收期=4

=4.48(年)

　　乙方案不包括建设期的投资回收期=4.48-2=2.48(年)

　　乙方案经营期的年税前利润=(息税前利润-利息)=74.88-120×8%=65.28(万元)

　　乙方案的投资总额=120+50+120×2×8%=189.2(万元)

　　投资利润率=65.28/189.2=34.5%

　　(5)计算甲方案的内含报酬率。

　　对于甲方案，由于没有建设期，而且经营期每年的现金净流量是相等的，所以计算甲方案内部收益率时，就可以利用特殊的方法来做。

　　根据NPV=32.6×(P/A，IRR，8)-100=0，(P/A，IRR，8)=3.0675，根据年金现值系数表可知：

=28.11%

　　(6)计算甲、乙方案的净现值。

　　甲方案的NPV=32.6×(P/A,10%,8)-100=73.92(万元)

　　乙方案的NPV=68.46×[(P/A,10%,12)-(P/A,10%,2)]+ 38×(P/F,10%,12)-120-50×(P/F，10%，2)

　　=68.46×(6.8137-1.7355)+38×0.3186-120-50×0.8264

　　=347.6536+12.1068-120-41.32

　　=198.44(万元)

　　注意：乙方案中大家要熟悉递延年金如何求现值、终结点的现金流量的处理。

　　(7)计算乙方案的获利指数和净现值率。

　　乙方案的净现值率=净现值/原始投资的现值=198.44/[120+50×(P/F，10%，2)]

　　=198.44/161.32=123%

　　乙方案的获利指数=1+乙方案的净现值率=2.23

　　(8)计算甲、乙方案的年等额净回收额。

　　甲方案年等额净回收额=73.92/(P/A,10%,8)=13.86(万元)(实际相当于知道普通年金的现值求年金)

　　乙方案年等额净回收额=198.44/(P/A,10%,12)=29.12(万元)

　　(9)根据方案重复法对甲、乙方案进行评价。

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