五、综合题(本类题共2题，共25分，第1小题10分，第2小题15分。凡要求计算的题目，除题中特别加以标明的以外，均需列出计算过程;计算结果出现小数的，除题中特别要求以外，均保留小数点后两位小数;计算结果有单位的，必须予以标明。凡要求说明理由的内容，必须有相应的文字阐述。要求用钢笔或圆珠笔在答题纸中的指定位置答题，否则按无效答题处理。)

　　50

　　已知某企业为开发新产品拟投资1000万元建设一条生产线，现有甲、乙、丙三个方案可供选择。

　　甲方案的现金净流量为：NCF0=-1000万元，NCF1=0万元，NCF2～6=250万元。

　　乙方案的相关资料为：在建设起点用800万元购置不需要安装的固定资产，同时垫支200万元营运资金，立即投入生产;预计投产后1～10年每年新增500万元营业收人(不含增值税)，每年新增的付现营运成本和所得税分别为200万元和50万元;第10年回收的固定资产余值和营运资金分别为80万元和200万元。

　　丙方案的现金流量资料如下表所示：

　　说明：表中“6～10”一列中的数据为每年数，连续5年相等。

　　该企业所在行业的基准折现率为8%，部分货币时间价值系数如下：

　　要求：

　　(1)指出从零时点考虑甲方案第2至6年的现金净流量(NCF---2～6)属于何种年金形式;

　　(2)计算乙方案各年的现金净流量;

　　(3)根据表中的数据，写出表中用字母表示的丙方案相关现金净流量和累计现金净流量(不用列算式);

　　(4)计算甲、丙两方案包括投资期的静态回收期;

　　(5)计算(P/F，8%，10)和(A/P，8%，10)的值(保留四位小数);

　　(6)计算甲、乙两方案的净现值指标，并据此评价甲、乙两方案的财务可行性;

　　(7)如果丙方案的净现值为711.38万元，用年金净流量法为企业做出该生产线项目投资的决策。

　　参考解析：

　　(1)从零时点考虑，甲方案第2至6年现金净流量NCF2～6属于递延年金。

　　(2)乙方案的现金净流量为：

　　NCF0=-(800+200)=-1000(万元)

　　NCF1～9=500-(200+50)=250(万元)

　　NCF10=(500+200+80)-(200+50)=530(万元)

　　或：

　　NCF10=250+(200+80)=530(万元)

　　(3)A=税后营业利润+年折旧摊销额=182+72=254(万元)

　　B=1790+720+280+(-1000)=1790(万元)

　　由于NCF0-1=-500万元，NCF2-4=税后营业利润+年折旧摊销额=172+72=244(万元)

　　所以，C=-500+(-500)+244×3=-268(万元)。

　　(6)甲方案的净现值=-1000+250×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]

　　=-1000+250×(4.6229-0.9259)

　　=-75.75(万元)

　　乙方案的净现值=-1000+250×(P/A，8%，10)+280×(P/F，8%，10)

　　=-1000+250×6.7101+280×0.4632

　　=807.22(万元)

　　因为：甲方案的净现值为-75.75万元，小于零。

　　所以：该方案不可行。

　　因为：乙方案的净现值为807.22万元，大于零。

　　所以：该方案具备可行性。

　　(7)乙方案的年金净流量=807.22/(P/A，8%，10)=807.22×(A/P，8%，10)=

　　807.22×0.1490=120.28(万元)

　　丙方案的年金净流量=711.38×0.1401=99.66(万元)

　　因为：120.28万元大于99.66万元。

　　所以：乙方案优于丙方案，应选择乙方案。

　　51

　　F公司为一上市公司，有关资料如下：

　　资料一：

　　(1)2014年度的销售收入为25000万元，销售成本为17500万元。2015年的目标营业收入增长率为100%，且销售净利率和股利支付率保持不变。适用的企业所得税税率为25%。

　　(2)2014年度相关财务指标数据如表1所示：

　　表1 财务指标 应收账款周转率 存货周转率 固定资产周转率 销售净利率 资产负债率 股利支付率

　　实际数据 8 3.5 2.5 15% 50% 1/3

　　(3)2014年12月31日的资产负债表(简表)如表2所示：

　　表2F公司资产负债表(简表)

　　单位：万元 资产 年初数 年末数 负债和股东权益 年初数 年末数

　　现金 1250 2500 短期借款 2750 3750

　　应收账款 2500 (A) 应付账款 3500 (D)

　　存货 5000 (B) 长期借款 6250 3750

　　长期股权投资 2500 2500 股本 625 625

　　固定资产 10000 (C) 资本公积 6875 6875

　　无形资产 1250 1250 留存收益 2500 (E)

　　合计 22500 25000 合计 22500 25000

　　(4)根据销售百分比法计算的2014年年末资产、负债各项目占销售收入的比重数据如表3所示(假定增加销售无需追加固定资产投资)：

　　表3 资产 占销售收入比重 负债和股东权益 占销售收入比重

　　现金 10% 短期借款

　　应收账款 15% 应付账款 20%

　　存货 (F) 长期借款

　　长期股权投资

　　股本

　　固定资产(净值)

　　资本公积

　　无形资产

　　留存收益

　　合计 (G) 合计 20%

　　说明：上表中用“一”表不省略的数据。

　　资料二：

　　若新增筹资现有三个筹资方案可供选择(假定各方案均不考虑筹资费用)：

　　(1)发行普通股。该公司普通股的B系数为1.5，一年期国债利率为5%，市场平均报酬率为11%。

　　(2)发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。

　　(3)利用售后回租的融资租赁方式。该项租赁租期10年，每年末支付租金200万元，期满租赁资产残值为零。

　　附：时间价值系数表。 K (P/F，K，10) (P/A，K，10)

　　9% 0.4224 6.4177

　　10% 0.3855 6.1446

　　要求：

　　(1)根据资料一计算或确定以下指标：

　　①计算2014年的净利润;

　　②确定表2中用字母表示的数值(不需要列示计算过程);

　　③确定表3中用字母表示的数值(不需要列示计算过程);

　　④计算2015年预计利润留存;

　　⑤按销售百分比法预测该公司2015年需要增加的资金数额(不考虑折旧的影响);

　　⑥计算该公司2015年需要增加的外部筹资数额。

　　(2)根据资料二回答下列问题：

　　①利用资本资产定价模型计算普通股资本成本;

　　②利用非贴现模式(即一般模式)计算债券资本成本;

　　③利用贴现模式计算融资租赁资本成本;

　　④根据以上计算结果，为F公司选择筹资方案。

　　参考解析：

　　(1)①2014年的净利润=25000×15%=3750(万元)

　　②A=3750，B=5000，C=10000，D=5000，E=5000

　　【解析】因为应收账款周转率=8

　　所以：销售收入/应收账款平均余额=8， 25000/[(2500+A)/2]=8，所以A=3750(万元)

　　因为存货周转率=3.5次

　　所以：销售成本/存货平均余额=3.5， 17500/[(5000+B)/2]=3.5，所以B=5000(万元)

　　因为固定资产周转率=2.5

　　所以：销售收入/固定资产平均净值=2.5， 25000/[(10000+C)/2]=2.5，所以C=10000(万元)

　　因为：应付账款占销售收入的比为20%，所以D=25000×20%=5000(万元)

　　E=留存收益=期初留存收益+本年新增加的留存收益

　　=期初留存收益+销售收入×销售净利率×(1-股利支付率)

　　=2500+25000×15%×2/3=5000(万元)

　　③F=5000/25000=20%，G=10%+15%+20%=45%

　　④2015年预计利润留存=25000×(1+100%)×15%×(1-1/3)=5000(万元)

　　⑤2015年需要增加的资金数额=25000×100%×(45%-20%)=6250(万元)

　　⑥2015年需要增加的外部筹资数额=6250-5000=1250(万元)。

　　(2)①普通股资本成本=5%+1.5×(11%-5%)=14%

　　②债券资本成本=8%×(1-25%)=6%

　　③1250=200×(P/A，K，10)

　　(P/A，K，10)=1250/200=6.25

　　因为，(P/A，10%，10)=6.1446，(P/A，9%，10)=6.4177

　　(K-9%)/(10%-9%)=(6.25-6.4177)/(6.1446-6.4177)

　　K=9.61%

　　④应选择发行债券。

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