36，某企业1999年销售收入为6，000万元，变动成本率为60%，当年企业的净利润为1，200万元，企业所得税税率为40%。企业的资产负债率为20%，资产总额为7，500万元债务资金的成本为10%，主权资金的成本为15%。分别计算：(1)息税前利润EBIT(2)经营杠杆系数DOL、财务杠杆系数DFL、复合杠杆系数DCL(3)企业综合资金成本(4)权益乘数、已获利息倍数(5)销售利润率、销售净利率

　　EBIT=1200/(1-40%)+7500×20%×10%=2150(万元)

　　DOL=6000×(1-60%)/2150]=1.12

　　DFL=2150/[2150-7500×20%×10%]=1.075

　　DCL=1.12×1.075=1.204

　　综合资金成本=20%×10%+80%×15%=14%

　　权益乘数=1/(1-20%)=1.25

　　已获利息倍数=2150/(7500×20%×10%)=14.33

　　销售利润率=[1200/(1-40%)]/6000=33.33%

　　销售净利率=1200/6000=20%

　　37，某公司1999年的资金结构如下：债务资金200万元，年利率为10%;优先股200万元，年股利率为12%;普通股600万元，每股面值10元。公司计划增资200万元。如果发行债券年利率为8%,如果发行股票每股市价为20元,企业所得税率为30%,进行增资是发行债券还是发行股票的决策。

　　[(EBIT – 200×10% -200×8%)(1-30%)-200×12% ]/(600/10)= [(EBIT– 200×10%)(1-30%)-200×12%] / [(600/10) +( 200/20)]

　　求得： EBIT =166.29(万元)

　　当盈利能力EBIT>166.29万元时，利用负债集资较为有利;当盈利能力EBIT〈166.29万元时，以发行普通股较为有利;当EBIT=166.29万元时，采用两种方式无差别。

　　38,某企业目前拥有债券2000万元，年利率为5%。优先股500万元，年股利率为12%。普通股2000万元，每股面值10元。现计划增资500万元，增资后的息税前利润为900万元。如果发行债券，年利率为8%;如果发行优先股，年股利率为12%;如果发行普通股，每股发行价为25元。企业所得税率为30%。分别计算各种发行方式下的普通股每股收益，并决策采用何种方式筹资。

　　发行债券的EPS=[(900-2000×5%-500×8%)×(1-30%)-500×12%]/(2000/10)=2.36元/股

　　发行优先股EPS=[(900-2000×5%)×(1-30%)-(500+500)×12%]/(2000/10)=2.20元/股

　　发行普通股EPS=[(900-2000×5%)×(1-30%)-500×12%](2000/10+500/25)=2.17元/股

　　39,某投资项目，建设期二年，经营期八年。投资情况如下：固定资产投资1500000元，在建设期初投入1000000元，在建设期的第二年的年初投入500000元。300000元的开办费在项目初期投入，200000元无形资产在建设期末投入，流动资金500000元在经营期初投入。发生在建设期的资本化利息为300000元。固定资产折按旧直线法计提折旧，期末有200000元的残值回收。开办费、无形资产自项目经营后按五年摊销。在项目经营的前四年每年归还借款利息200000元。项目经营后，可生产A产品，每年的产销量为10000件，每件销售价280元，每件单位变动成本140元，每年发生固定性经营成本180000元。企业所得税税率为30%。企业资金成本为14%。

　　分别计算(1)项目计算期(2)原始投资额、投资总额(3)固定资产原值、折旧额(4)回收额(5)经营期的净利润(6)建设期、经营期的净现金流量(7)投资回收期(8)净现值(9)净现值率(10)获利指数(11)年等额净回收额

　　计算期=2+8=10年

　　原始投资额=1500000+300000+200000+500000=2500000元

　　投资总额=2500000+300000=2800000元

　　固定资产原值=1500000+300000=1800000元

　　折旧额=(1800000-200000)/8=200000元

　　回收额=200000+500000=700000元-------------刀注：回收额为残值和流动资金

　　3-6年的经营期净利润

　　=[10000×(280-140)-180000–200000–200000/5–300000/5–200000](1–30%) =504000(元)

　　第7年的经营期的净利润

　　=[10000×(280-140)-180000–200000–200000/5–300000/5–0](1–30%)

　　=644000元

　　第8-10年的经营期净利润

　　=[10000×(280-140)-180000–200000](1–30%) =714000元

　　NCF0=-1000000-300000 =-1300000元

　　NCF1=-500000元

　　NCF2=-200000-500000=-700000元

　　NCF3-6=504000+200000+200000/5+300000/5+200000=1004000元

　　NCF7=644000+200000+200000/5+300000/5=944000元

　　NCF8-9=714000+200000=914000元

　　NCF10=914000+200000+500000=1614000元

　　投资利润率=[(504000×4+644 000+714 000×3)/8] / 2800000=21.44%

　　刀注：280万是投资总额，包括资本化利息

　　投资回收期=PP = 4+ | -492000 | /1004000=4+0.49=4.49年

　　净现值

　　NPV= NCF3-6 [(P/A，14%，6)-(P/A，14%，2)] +NCF7 [(P/A，14%，7)- (P/A，14%，6)]+NCF8-9 [(P/A，14%，9)-(P/A，14%，7)]+NCF10 [(P/A，14%，10)- ( P/A，14%，9)]-{NCF0+NCF1(P/A，14%，1)+NCF2 [(P/A，14%，2)-(P/A，14%，1)]}

　　=[1000400×(3.8887-1.6467)+944000×(4.2882- 3.8887)+914000×(4.9162 -4.2882)+1614000×(5.2161–4.9164)]+[-130+(-50)×0.8772+(-70)×(1.6467–0.8772)]

　　=3685986.6–2227250=1408306.60 元

　　净现值率NPVR=1408736.6/2277250 =61.86%

　　获利指数PI=1+61.86%=1.6186

　　年等额净回收额=NPV /(P/A，14%，10)=1408736.6/5.2161=270074.69元

　　如果该投资项目折现率18%，净现值为负59.13万元，计算内部收益率。

　　IRR=14% +(140.87 – 0)/(140.87 + 59.13)×(18%-14%)=14%+2.82%=16.82%

　　40，企业投资设备一台，设备买价为1，300，000元，在项目开始时一次投入，项目建设期为2年，发生在建设期的资本化利息200，000元。设备采用直线法计提折旧，净残值率为8%。设备投产后，可经营8年，每年可增加产品产销4，200件，每件售价为150元，每件单位变动成本80元，但每年增加固定性经营成本81，500元。企业所得税率为30%。分别计算(1)项目计算期(2)固定资产原值、折旧额(3)经营期的年净利润(4)建设期、经营期的每年净现金流量。

　　项目计算期=2+8 =10 年

　　固定资产原值=1300000 + 200000 =1500000 元

　　残值=1500000×8% =120000元

　　年折旧额= [1500000×(1 – 8%)] / 8 =172500元

　　NCF0 =-1300000元

　　NCF1 =0元

　　NCF2 =0元

　　NCF3 - 9 =[4200×(150–80)-81500–172500] ×(1–30%)+172500=200500 元

　　NCF10 =200500+120000=320500元

　　41,某企业准备更新一台已用5年的设备，目前帐面价值为180302元，变现收入为160000元。取得新设备的投资额为360000元，可用5年。新旧设备均采用直线折旧，5年后新旧设备的残值相等。设备更新在当年可以完成。更新后第1年增加营业收入100000元，但增加营业成本50000元。第2—5年增加营业收入120000元，增加营业成本60000元。所得税率为33%。计算在计算期内各年的差额净现金流量(ΔNCF)。

　　原始投资=360000-160000=200000元

　　差额折旧=(200000-0)/5=40000元

　　旧设备提前报废净损失递减的所得税=(180302- 160000)×33%=6700元

　　ΔNCF0 = -( 360 000 –160 000)= - 200 000元

　　ΔNCF1 =(100 000–50 000–40000)(1–33%)+40000+6700=53400元

　　ΔNCF2-5 =(120000–60000–40000)(1–33%)+40000=53400元

　　42，企业原有一台设备。原值280000元，可用8年，已用3年，已提折旧100000元，目前变现收入160000元，如果继续使用旧设备，期末有残值5000元，如果更新设备，买价360000万元，可用5年，期末有残值8000元，更新不影响生产经营。新旧设备均采用直线折旧。更新后，每年增加经营收入120000元，增加经营成本60000元，企业所得税税率为30%。要求：计算各年ΔNCF。

　　原始投资=360000-160000=200000元

　　差额折旧=[200000-(8000-5000)]/5=39400元

　　旧设备提前报废净损失递减的所得税=[(280000-100000)-160000]×30%=6000元

　　ΔNCF0=-(360000–160000)=-200000元

　　ΔNCF1=(120000–60000–39400)(1- 30%)+39400+6000=59820元

　　ΔNCF2-4=(120000–60000–39400)(1-30%)+39400=53820元

　　ΔNCF5 = 53820+(8000–5000)=56820元

　　43，企业准备更新改造流水线一条，该流水线尚可使用5年。该流水线的原值为500000元，已提折旧200000元，目前变现价值为150000元。建设新的流水线的投资额为950000元，在建设期一次投入，建设期为1年，经营期为5年。新旧流水线的期末净残值相等，折旧均采用直线法计提。新的流水线投入使用后，每年可增加产品的产销8000件，产品每件售价为240元，每件单位变动成本为150元。同时每年新增经营成本260000元，企业所得税率为40%。要求计算该更新改造项目在在计算期内各年的差额净现金流量(ΔNCF)。

　　原始投资=950000-150000=800000元

　　差额折旧=(800000-0)/5=160000元

　　旧设备提前报废净损失递减的所得税=[(500000-200000)-150000]×40%=60000元

　　ΔNCF0=-(950000–150000)=-800000元

　　ΔNCF1=60000元

　　刀注：净损失抵税，如果有建设期的话，就在建设期末来计算!!

　　ΔNCF2-6=[8000×(240-150)-260000–160000] ×(1–40%)+160000=180000+160000=340000元

　　44，某投资项目有建设期2年，在建设期初设备资金100万元，在第二年初投入设备资金50万元，在建设期末投入流动资金周转50万。项目投产后，经营期8年，每年可增加销售产品32000件，每件单价120元，每件经营成本60元。设备采用直线折旧法，期末有8%的净残值。企业所得税率为33%，资金成本率为18%。要求计算该投资项目的净现值并决策该投资项目是否可行。

　　固定资产原值=1500000元

　　固定资产残值=1500000×8%=120000元

　　固定资产折旧=(1500000-120000)/8=172500元

　　NCF0=-1000000元

　　NCF1=-500000元

　　NCF2=-500000元(2269175.60)

　　NCF3-7=[32000×(120-60)-172500] ×(1-33%)+172500=1343325元

　　NCF8=1343325+(500000+120000)=1963325元

　　NPV=1343325×[(P/A，18%，9)-(P/A，18%，2)]+1963325×(P/F，18%，10)-[1000000+500000(P/A，18%，2)]=1343325×(4.3030-1.5656)+1963325×0.6944-(1000000+500000×1.5656)=2269175.60元

　　因为NPV=2269175.60元,大于0,所以可以进行该项目的投资.

　　45,企业投资某设备投入400000资金元，在建设期初一次投入。项目建设期2年，经营期8年。投产后每年有经营收入324000元，每年有经营成本162000元。设备采用直线法折旧，期末有4%的净残值。企业所得税率为35%，行业基准收益率为16%。要求计算：(1)该投资项目的净现值。(2)企业投资项目的内部报酬率。(3)决策该投资项目是否可行。

　　年折旧额=400000×(1-4%)/8=48000元

　　固定资产余值=400000×4%=16000元

　　NCF0=-400000元

　　NCF1=0元

　　NCF2=0元

　　NCF3-9=(324000–162000-48000)×(1–35%)+48000=122100元

　　NCF10 =122100+16000=138100元

　　当i=16%时：NPV=122100×[(P/A，16%，9)- (P/A，16%，2)]+138100×[(P/A，16%，10)-(P/A，16%，9)] -400000=122100×[4.6065–1.6052] +138 100×[ 4.8332–4.6065]–400000=-2234 元

　　当i=14% 时：NPV=122100×[(P/A，14，9)-(P/A，14%，2)]+138100×[(P/A，14%，10)-(P/A，14%，9)] -400000=122100×[4.9164–1.6467]+138100×[5.2161–4.9164]–400000= 40 618.94元

　　则： IRR =14%+[40618.94/(40618.94+2234)]×(16%-14%)= 15.89%

　　因为NPV =-2334元〈 0，IRR =15.89%〈资金成本率16%，所以该方案不可行。

　　46,某企业拟投资320000元购置一台设备，可使用10年，期满后有残值20000元。使用该设备可使该厂每年增加收入250000元，每年除折旧以外的付现营运成本将增加178000元。假定折旧采用直线法，贴现率为12%，所得税率为35%。分别计算该投资项目的净现值和內部收益率，并对该投资项目进行是否可行作出决策。

　　年折旧额 =(320000–20000)/10 =30000元

　　NCF0=-320000元

　　NCF1-9=(250000–178000–30000)×(1–35%)+30000=57300元

　　NCF10 = 57300+20000 =77300元

　　当i=12%时：NPV=57300×(P/A，12%，9)+77300×(P/F，12%，10)-320000

　　= 57300×5.3282+77300×0.3220-320000= 10196.46元

　　当i=14%时: NPV =57300×(P/A，14%，9)+77300×(P/F，14%，10)-320000

　　=57300×4.9164+77300×0.2697–320000=-17442.47元

　　则:IRR = 12%+[10196.46/( 10196.46 +17442.47)]×(14%-12%)= 12.73%

　　因为NPV=10196.46 〉0，IRR=12.73% 〉资金成本率12% ， 所以该方案可行。

　　47，企业原有设备一台，买价240000元，可用10年，已用2年，目前清理净收入为180000元。如果继续使用旧设备每年的经营收入120000元，经营成本80000元，期末设备的残值为12000元。如果企业购置一台新设备替代，目前市价360000元，可用8年，每年经营收入180000元，经营成本100000元，期末设备残值18000元。新旧设备均采用直线折旧，企业所得税率为30%，要求的最底报酬率为10%。计算ΔNCF、ΔIRR并决策是否更新。

　　固定资产净值= 240000-(240000–12000)/10×2 =194400元

　　Δ原始投资= 360000–180000 =180000元

　　Δ折旧额=[180000-(18000–12000)/8 =21750元

　　旧设备提前报废净损失抵减所得税=(194400–180000)× 30% = 4320元

　　ΔNCF0=-(360000-180000)=-180000元

　　ΔNCF1=[(180000–120000)-(100000-80000)- 21750] ×(1–30%)+ 21750 + 4320=38845元

　　ΔNCF2-7=[(180000–120000)-(100000-80000)- 21750]×(1–30%)+ 21750=34525元

　　ΔNCF8 =34525+(18000–12000)=40525元

　　当i=10%时:

　　ΔNPV =38845×(P/F,10%,1) +34525×[(P/A，10%，7)-(P/A，10%，1)]+ 40525×(P/F，10%，10)-180000

　　=38845×0.9091+34525×[4.8684–0.9091]+40525×0.4665–180000=10913.73元

　　当i=12%时:

　　ΔNPV =38845×(P/F,12%,1) +34525×[(P/A，12%，7)-(P/A，12%，1)]+ 40525×(P/F，12%，10)-180000

　　=38845×0.8929+34525×[4.5638-0.8929]+40525×0.4039–180000=-2209.43元

　　则: ΔIRR=10%+[10913.73/(10913.73+2209.43)]×(12%-10%)=11.66%

　　因为ΔNPV=10913.73]0，ΔIRR=12.73% ]资金成本率10%,所以可以进行更新改造。  

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