【例】某种股票预计前三年的股利高速增长, 年增长率10%, 第四年至第六年转入正常增长, 股利年增长率为5%, 第七年及以后各年均保持第六年的股利水平, 今年刚分配的股利为5元, 无风险收益率为8%, 市场上所有股票的平均收益率为12%, 该股票的β系数为1.5.

　　要求：

　　(1)计算该股票的内在价值;

　　(2)如果该股票目前的市价为50元/股, 请判断企业是否会购买该股票.

　　【答案】

　　(1)预计第一年的股利=5×(1+10%)=5.5(元)

　　第二年的股利=5.5×(1+10%)=6.05(元)

　　第三年的股利=6.05×(1+10%)=6.655(元)

　　第四年的股利=6.655×(1+5%)=6.9878(元)

　　第五年的股利=6.9878×(1+5%)=7.3372(元)

　　第六年及以后各年每年的股利=7.3372×(1+5%)=7.7041(元)

　　根据资本资产定价模型可知：

　　该股票的必要报酬率=8%+1.5×(12%-8%)=14%

　　该股票的内在价值=5.5×(P/F, 14%, 1)+6.05×(P/F, 14%, 2)+6.655×(P/F, 14%, 3)+6.9878×(P/F, 14%, 4)+7.3372×(P/F, 14%, 5)+7.7041/14%×(P/F, 14%, 5)

　　=5.5×0.8772+6.05×0.7695+6.655×0.6750+6.9878×0.5921+7.3372×0.5194+7.7041/14%×0.5194

　　=50.50(元/股)

　　(2)因为市价低于股票的内在价值, 所以企业会购买该股票.

　　三、项目投资——一定会出现主观题

　　年年出题. 02、06涉及更新改造项目.

　　03、05、06年涉及三方案, 综合性很强, 将指标计算、指标应用、净现金流量计算全部包括.

　　【例】已知某企业拟投资三个项目,其相关资料如下：

　　(1)甲方案的税后净现金流量为：NCF0=-1000万元, NCF1=0万元, NCF2-6=250万元.

　　(2)乙方案的资料如下：

　　项目原始投资1000万元, 其中：固定资产投资650万元, 流动资金投资100万元, 其余为无形资产投资.

　　该项目建设期为2年, 经营期为10年. 除流动资金投资在第2年末投入外, 其余投资均于建设起点一次投入.

　　固定资产的寿命期为10年, 按直线法折旧, 期满有50万元的净残值：无形资产投资从投产年份起分10年摊销完毕：流动资金于终结点一次收回.

　　预计项目投产后, 每年发生的相关营业收入为800万元,每年预计外购原材料、燃料和动力费100万元, 工资福利费120万元, 其他费用50万元. 企业适用的增值税税率为17%, 城建税税率7%, 教育费附加率3%. 该企业不交纳营业税和消费税.

　　(3)丙方案的现金流量资料如表1所示：

　　表1　单位：万元

　　T 0 1 2 3 4 5 6～10 11 合计

　　原始投资 500 500 0 0 0 0 0 0 1000

　　息税前利润×

　　(1-所得税率) 0 0 172 172 172 182 182 182 1790

　　年折旧、摊销额 0 0 78 78 78 72 72 72 738

　　回收额 0 0 0 0 0 0 0 280 280

　　净现金流量 (A) (B)

　　累计净现金流量 (C)

　　该企业按直线法折旧, 全部流动资金于终结点一次回收, 所得税税率33%, 设定折现率10%. 部分资金时间价值系数如下：

　　T 1 2 5 6 10 12

　　(P/A,10%,t) - - 3.7908 4.3553 6.1446 6.8137

　　(P/F,10%,t) 0.9091 0.8264 0.6209 0.5645 0.3855 0.3186

　　要求：

　　1.指出甲方案项目计算期, 并说明该方案第2至6年的净现金流量(NCF2-6)属于何种年金形式

　　甲方案项目计算期=6年

　　第2至6年的净现金流量(NCF2-6)属于递延年金形式.

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