第二章 风险与收益分析

　　【重点、难点解析】

　　一、资产的收益与收益率

　　资产的收益是指资产的价值在一定时期（通常指1年）的增值。其中收益率分为实际收益率、名义收益率、预期收益率、必要收益率、无风险收益率和风险收益率。把握其间关系。
　　 【例1】下列关于收益率说法正确的有（ ）。
　　 A． 在资本市场均衡的情况下，预期收益率等于必要收益率
　　 B． 必要收益率与风险收益率有关，风险越大，必要收益率越高
　　 C． 通常可用长期国债利率代替无风险收益率
　　 D． 风险收益率是必要收益率与无风险收益率差异，与风险大小及风险偏好有关
　　【答案】ABD

　　二、风险的衡量及对策

　　从财务管理的角度看，风险是指由于各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。（主要指不利方面）
　　 （一） 风险衡量
　　标准差：预期收益率相同时，标准差越大风险越大；反之反是。
　　标准离差率：预期收益率不同时，标准离差率越大风险越大；反之反是。
　　【例2】某企业拟投资A或B资产，其预期收益率分别为12%和15%，标准差分别为6%和7%，则B资产风险高于A资产（ ）。
　　【答案】错。
　　因为A、B资产的预期收益不同，不能直接比较其标准差，而应计算标准离差率，虽然B资产标准差7%大于A资产6%的水平，但B资产的标准离差率0.47略低于A资产的标准离差率0.5,所以, A资产的投资风险略高。
　　注意问题：如果可以预计未来收益率发生的概率（估算）以及未来收益率，可计算收益率的方差、标准差和标准离差率。如果没有未来资料，也可以利用历史数据的算术平均值计算样本标准差。
　　（二）风险对策

　　【例3】下列属于接受风险的对策是（ ）。
　　 A．放弃NPV为负数的投资项目 B．坏账发生时计入管理费用
　　 C．提取坏账准备金 D．搜集信息获取政府情报资料
　　【答案】：BC。A属于规避风险的对策；BC属于接受风险的对策；D是减少风险对策。此知识点以单选或多选的提醒考生全面掌握。

　　三、风险偏好（判断、多选）

　　风险回避者：预期收益率相同选低风险的资产，预期风险相同选高收益率的资产；
　　 风险追求者：当预期收益相同时，选择风险大的（追求最大的效用）；
　　风险中立者: 选择资产的惟一标准是预期收益的大小，不管风险状况如何.
　　【例4】某投资人进行证券投资时，80%的资金购买国债，20%的资金购买股票，该投资人属于（ ）。
　　 A．风险回避者 B．风险追求者 C．风险中立者 D．随机投资
　　【答案】A。股票属于高风险、高收益投资，如果刻意选择高国债、低股票组合，说明投资者属于风险回避者。

　　四、资产组合的风险与收益、

　　马克维茨投资组合理论，组合投资的收益是各种资产的预期收益率的加权平均，而风险小于这些资产的加权平均风险，故组合可降低风险。

　　非系统风险； -1＜p ＜+1: 分散但不完全消除风险。
　　 2．多项资产组合的风险(掌握结论)
　　 一般来讲，随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低，但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合的风险程度将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。
　　当组合中资产的个数足够大时，非系统风险可以被完全消除；即使再充分组合也无法最终消除的风险为系统风险。

　　五、非系统风险与风险分散

　　（一）非系统风险（重点在于结论）组合投资意在降低或消除非系统风险。
　　 【例6】下列可以通过组合投资分散的风险包括（ ）。
　　 A．生产周期延长 B．罢工 C．通货膨胀 D．经济衰退
　　【答案】：AB。只与特定企业或特定行业有关，与政治、经济和其他影响无关的非系统风险才可以通过组合投资分散。通货膨胀和经济衰退属于系统风险。
　　非系统风险进一步分为经营风险和财务风险。经营风险是指因生产经营方面的原因（价格变化、成本提高、品质改变等）给企业目标带来不利影响的可能性。财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。
　　【例7】下列会给企业带来财务风险的是（ ）。
　　 A．原材料涨价 B．劳动力紧张 C．过度举债 D．产品质量不稳定
　　【答案】：C。财务风险是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。其余属于经营风险。
　　（二）系统风险及其衡量（重点在计量）
　　系统风险包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革企业、会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。系统风险对不同资产、不同行业影响也不相同，如石油涨价。
　　单项资产或资产组合受系统风险影响的程度可以通过系数来衡量
　　 1．单项资产的?系数（掌握单项资产的系统风险的计量）
　　单项资产的系统风险是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，可用?系数表示。

　　【例8】影响?系数技计算的因素包括（ ）。
　　 A.单项资产收益率与市场组合收益率相关系数
　　 B.单项资产收益率市场组合收益率标准差
　　 C. 市场组合收益率市场组合收益率标准差
　　 D. 单项资产收益率与市场组合收益率的协方差（掌握协方差含义及计算）
　　 2．市场组合及其风险的概念
　　 市场组合是指由市场上所有资产组成的组合。只存在系统风险而无非系统风险。用?系数表示。掌握?=1；?＜1和?＞1分别说明什么。
　　 结论：绝大多数资产的?＞0，即绝大多数资产收益率的变化方向与市场平收益率的变化方向是一致，只是变化幅度不同而导致系数的不同；极个别资产的?＜0，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场的平均收益增加时这类资产的收益却在减少。
　　 【例9】市场组合投资时，只有系统风险而无非系统风险，其?系数等于1。（ ）
　　 【答案】：对
　　 3．资产组合的?系数（加权平均）

　　结论：通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变资产组合的风险特性，但改变风险的同时也改变了其风险收益。