【教材例4-12】(考虑所得税影响)根据例4-11的计算结果，适用的企业所得税税率为33%。

　　要求：计算项目各年所得税后净现金流量。

　　解答：(1)建设期净现金流量同例4-11(略);

　　(2)运营期所得税后净现金流量：

　　NCF2=120×(1-33%)+100+50+0=230.4(万元)　　NCF3=220×(1-33%)+100+0+0=247.4(万元)　　NCF4=270×(1-33%)+100+0+0=280.9(万元)　　NCF5=320×(1-33%)+100+0+0=314.4(万元)　　NCF6=260×(1-33%)+100+0+0=274.2(万元)　　NCF7=300×(1-33%)+100+0+0=301(万元)　　NCF8=350×(1-33%)+100+0+0=334.5(万元)　　NCF9=400×(1-33%)+100+0+0=368(万元)　　NCF10=450×(1-33%)+100+0+0=401.5(万元)　　NCF11=500×(1-33%)+100+0+(100+200) =735(万元)

　　【提示】

　　(1)运营期自由现金流量是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。

　　(2)如果不考虑维持运营投资，回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量;终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和。

　　【例8·判断题】根据项目投资理论，完整工业项目运营期某年的所得税前净现金流量等于该年的自由现金流量。(　) (2007年)

　　【答案】×

　　【解析】完整工业投资项目的运营期某年所得税后净现金流量=该年息税前利润×(1-所得税税率)+折旧摊销+回收额-维持运营投资=自由现金流量。

　　【例9·综合题】已知：甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为33%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。所在行业的基准收益率ic为10%。该企业拟投资建设一条生产线，现有A和B两个方案可供选择。

　　资料一：A方案投产后某年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原材料、燃料和动力费为40万元，工资及福利费为23万元，折旧费为12万元，无形资产摊销费为0万元，其他费用为5万元，该年预计应交增值税10.2万元。

　　资料二：B方案的现金流量如表2所示

　　说明：“表中7—10”年一列中的数据为每年数，连续3年相等;用“*”表示省略的数据。

　　该方案建设期发生的固定资产投资为105万元，其余为无形资产投资，不发生开办费投资。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧;无形资产投资的摊销期为5年。建设期资本化利息为5万元。

　　部分时间价值系数为：(P/A，10%，11)=6.4951,(P/A，10%，1)=0.9091

　　要求：

　　(1)根据资料一计算A方案的下列指标：

　　①该年付现的经营成本;②该年营业税金及附加;③该年息税前利润;④该年调整所得税;⑤该年所得税前净现金流量。

　　(2)根据资料二计算B方案的下列指标：

　　①建设投资;②无形资产投资;③流动资金投资;④原始投资;⑤项目总投资;⑥固定资产原值;⑦运营期1～10年每年的折旧额;⑧运营期1～5年每年的无形资产摊销额;⑨运营期末的回收额;⑩包括建设期的静态投资回收期(所得税后)和不包括建设期的静态投资回收期(所得税后)。(后面讲)

　　(3)已知B方案运营期的第二年和最后一年的息税前利润的数据分别为36.64万元和41.64万元，请按简化公式计算这两年该方案的所得税前净现金流量NCF3和NCF11。

　　(4)假定A方案所得税后净现金流量为：NCF0=-120万元，NCF1=0，NCF2～11=24.72万元，据此计算该方案的下列指标：①净现值(所得税后);②不包括建设期的静态投资回收期(所得税后);③包括建设期的静态投资回收期(所得税后)。(后面讲)

　　(5)已知B方案按所得税后净现金流量计算的净现值为92.21万元，请按净现值和包括建设期的静态投资回收期指标，对A方案和B方案作出是否具备财务可行性的评价。(后面讲)

　　(2007年)

　　【答案】

　　(1)依题意，计算的A方案的指标如下：

　　①该年付现的经营成本=40+23+5=68(万元)

　　或：该年付现的经营成本=80-12-0=68(万元)

　　②该年营业税金及附加=10.2×(7%+3%)=1.02(万元)

　　③该年息税前利润=100-80-1.02=18.98(万元)

　　或：该年息税前利润=100-(40+23+12+5)-1.02=18.98(万元)

　　④该年调整所得税=18.98×33%=6.26(万元)

　　⑤该年所得税前净现金流量=18.98+12=30.98(万元)

　　或：该年所得税前净现金流量=100-68-1.02=30.98(万元)

　　(2)依题意，计算的B方案的指标如下：

　　①建设投资=100+30=130(万元)

　　②无形资产投资=130-105=25(万元)

　　③流动资金投资=20+20=40(万元)

　　④原始投资=130+40=170(万元)

　　⑤项目总投资=170+5=175(万元)

　　⑥固定资产原值=105+5=110(万元)

　　⑦运营期1～10年每年的折旧额=(110-10)/10=10(万元)

　　⑧运营期1～5年每年的无形资产摊销额=25/5=5(万元)

　　⑨运营期末的回收额=40+10=50(万元)

　　⑩包括建设期的静态投资回收期=5+|-6.39|/46.04=5.14(年)

　　不包括建设期的静态投资回收期=5.14-1=4.14(年)

　　(3)依题意，按简化公式计算的运营期的所得税前净现金流量分别为：

　　NCF3=36.64+10+5=51.64(万元)

　　NCF11=41.64+10+40+10=101.64(万元)

　　(4)

　　①净现值=-120+24.72×[(P/A,10%,11)-(P/A,10%,1)]=-120+24.72×(6.4951-0.9091)=18.09(万元)

　　②不包括建设期的回收期=120/24.72=4.85(年)

　　③包括建设期的回收期=4.85+1=5.85(年)

　　(5)A方案净现值=18.09(万元)>0

　　包括建设期的静态投资回收期=5.85>11/2=5.5(年)

　　故A方案基本具备财务可行性。

　　B方案净现值=92.21(万元)>0

　　包括建设期的静态投资回收期=5.14<11/2=5.5(年)

　　故B方案完全具备财务可行性。