(2)例题分析

　　P113【教材例5-1】某公司2003年每股营业收入30元，每股净利6元，每股营业流动资产为10元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销1.82元。资本结构中负债占40%，今后可以保持此目标资本结构不变。

　　预计2004～2008年的营业收入增长率保持在10%的水平上。该公司的资本支出、折旧和摊销、净利润与营业收入同比例增长，每股营业流动资产占收入的20%(可以继续保持5年)。到2009年及以后股权自由现金流量将会保持5%的固定增长速度。

　　2004～2008年该公司的β值为1.5，2009年及以后年度的β值为2，长期国库券的利率为6%，市场组合的收益率为10%。

　　要求：

　　(1)计算该公司股票的每股价值;

　　(2)若企业以每股50元的价格购入该公司股票，请判断是否合算。

　　解答：(1)计算各年每股股权现金流量：

　　股票的价值等于未来现金流量的现值，因此，要计算每股价值，首先要确定每股股权现金流量。

　　每股净投资=每股资本支出+每股营业流动资产增加-每股折旧与摊销

　　每股股权净投资=每股净投资×(1-负债比例)

　　每股股权现金流量=每股净利润-每股股权净投资

　　2004～2008年该公司股权资本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　2009年及以后该公司股权资本成本=6%+2×(10%-6%)=14%

　　每股股票价值=7.2×(P/F，12%，1)+5.28×(P/F，12%，2)+5.81×(P/F，12%，3)+6.4×(P/F，12%，4)+7.04×(P/F，12%，5)+[7.04×(1+5%)/(14%-5%)]×(P/F，12%，5)=69.44(元)

　　(2)股票价值为69.44，大于每股50元的购买价，因此购买股票是合算的。

　　【例4·计算分析题】公司2007年每股营业收入100元，每股净利润11元，每股营业流动资产18元，每股资本支出6元，每股折旧与摊销2元，资产负债率40%，而且以后保持该资本结构不变，预计2008年营业收入增长率为10%，资本支出、折旧与摊销、净利润与营业收入同比例增长，每股营业流动资产占收入的20%,预计从 2008年开始，股权自由现金流量将保持5%的增长速度，股权资本成本为10%。

　　要求：

　　(1)计算2008年每股营业流动资产的增加额;

　　(2)计算2008年每股资本支出;

　　(3)计算2008年每股折旧与摊销;

　　(4)计算2008年每股股权净投资;

　　(5)计算2008年每股股权自由现金流量;

　　(6)计算2008年初每股股票价值。

　　【答案】(1)每股营业收入=100×(1+10%)=110(元)

　　每股营业流动资产=110×20%=22(元)

　　所以：每股营业流动资产的增加额=22-18=4(元)

　　(2)每股资本支出=6×(1+10%)=6.6(元)

　　(3)每股折旧与摊销=2×(1+10%)=2.2(元)

　　(4)每股净投资=4+6.6-2.2=8.4(元)

　　每股股权净投资=8.4×(1-40%)=5.04(元)

　　(5)每股股权现金流量=11×(1+10%)-5.04=7.06(元)

　　2.利用股利现金流量法确定股权价值：基本原理与第三章股票估价一节一致。

　　P114-116【教材例5-2～例5-4】