专题六 项目投资决策

　　一、项目计算期的构成

　　项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。

　　建设起点 投产日 达产日 终结点

　　试产期 达产期

　　建设期 运营期

　　项目计算期

　　其中：试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段，达产期是指生产运营达到设计预期水平后的时间。

　　项目总投资

　　原始投资

　　资本化利息

　　建设投资

　　流动资金投资

　　固定资产投资

　　无形资产投资

　　其他资产投资

　　二、项目投资的内容

　　三、投入类要素与产出类要素的估算

　　(一)流动资金投资的估算

　　分项详细估算法的基本公式：

　　某年流动资金投资额(垫支数)=本年流动资金需用额-截止上年的流动资金投资额

　　或 =本年流动资金需用额-上年流动资金需用额

　　本年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额

　　(二)经营成本的估算

　　某年经营成本=该年外购原材料燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用

　　某年经营成本=该年不包括财务费用的总成本费用-该年折旧额-该年无形资产和其他资产的摊销额

　　(三)营业收入和补贴收入的估算

　　(四)回收额的估算

　　回收额包括回收的固定资产残值以及回收垫支的流动资金(是以往垫支流动资金的合计)。

　　四、投资项目净现金流量的测算

　　(一)投资项目净现金流量(NCF)的概念

　　1.含义

　　净现金流量是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为：

　　某年净现金流量=该年现金流入量–该年现金流出量

　　2.净现金流量形式

　　形式所得税前净现金流量所得税后净现金流量

　　特点不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献。

　　关系所得税后净现金流量=所得税前净现金流量-调整所得税

　　3.净现金流量的计算方法

　　(1)列表法

　　(2)简化法

　　建设期某年净现金流量

　　运营期某年净现金流量

　　所得税前净现金流量

　　=该年息税前利润+该年折旧+该年摊销+该年回收额-该年维持运营投资-该年流动资金投资

　　=-该年原始投资额

　　所得税后净现金流量

　　=该年所得税前净现金流量-(该年息税前利润-利息)×所得税税率

　　五、静态评价指标的含义、计算方法及特征

　　(一)静态投资回收期

　　1.含义

　　静态投资回收期，是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的全部时间。

　　2.计算

　　(1)公式法(特殊条件下简化计算)

　　特殊条件某一项目运营期内前若干年(假定为s+1～s+m年，共m年)每年净现金流量相等，且其合计大于或等于建设期发生的原始投资合计。

　　公式①不包括建设期的回收期(PP′)

　　②包括建设期的回收期PP=PP′+建设期

　　【提示】如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则公式中分子应调整为建设投资合计。

　　(2)列表法(一般条件下的计算)

　　不包括建设期的静态投资回收期PP′=PP-建设期

　　(二)总投资收益率

　　含义又称投资报酬率(记作ROI)，是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比。

　　计算公式总投资收益率(POI)=

　　优缺点优点：计算公式简单;

　　缺点：(1)没有考虑资金时间价值因素;(2)不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响;(3)分子、分母的计算口径的可比性较差;(4)无法直接利用净现金流量信息。

　　决策原则只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率指标的投资项目才具有财务可行性。

　　六、动态评价指标的含义、计算方法及特点

　　(一)净现值(NPV)

　　净现值是各年净现金流量的现值合计，其实质是资金时间价值的计算现值的公式利用。

　　(二)净现值率(记作NPVR)

　　净现值率(NPVR)= (三)内部收益率(IRR)

　　1.含义：内部收益率又叫内含报酬率，即指项目投资实际可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

　　理解：内部收益率就是方案本身的实际收益率。

　　2.计算：找到能够使方案的净现值为零的折现率。

　　(1)特殊条件下的简便算法

　　适合于建设期为0，运营期每年净现金流量相等，即符合普通年金形式，内部收益率可直接利用年金现值系数表结合内插法来确定。

　　NCF NCF NCF NCF

　　I

　　(2)一般条件下：逐步测试法

　　逐步测试法就是要通过逐步测试找到一个能够使净现值大于零，另一个使净现值小于零的两个最接近的折现率，然后结合内插法计算IRR。

　　(四)动态指标之间的关系

　　1.相同点

　　第一，都考虑了资金时间的价值;

　　第二，都考虑了项目计算期全部的现金流量;

　　第三，都受建设期的长短、回收额的有无以及现金流量的大小的影响;

　　第四，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

　　当NPV>0时，NPVR>0， IRR>基准收益率;

　　当NPV=0时，NPVR=0， IRR=基准收益率;

　　当NPV<0时，NPVR<0， IRR<基准收益率。

　　第五、都是正指标

　　2.区别：

　　指标净现值净现值率内部收益率

　　相对指标/绝对指标绝对指标相对指标相对指标

　　是否可以反应投入产出的关系不能能能

　　是否受设定折现率的影响是是否

　　能否反映项目投资方案本身报酬率否否是

　　七、运用相关指标评价投资项目的财务可行性

　　(一)可行性评价与决策关系：

　　只有完全具备或基本具备：接受

　　完全不具备或基本不具备：拒绝

　　(二)评价要点

　　1.如果某一投资项目的所有评价指均处于可行期间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看完全具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：

　　动态

　　指标

　　主要指标

　　净现值NPV≥0

　　内部收益率IRR≥基准折现率ic

　　净现值率NPVR≥0

　　静态

　　指标

　　次要指标

　　包括建设期的静态投资回收期PP≤n/2(即项目计算期的一半)

　　不包括建设期的静态投资回收期PP’≤P/2(即运营期的一半)

　　辅助指标

　　总投资收益率ROI≥基准投资收益率ic (事先给定)

　　2.若主要指标结论可行，而次要或辅助指标结论不可行，则基本具备财务可行性。

　　3.若主要指标结论不可行，而次要或辅助指标结论可行，则基本不具备财务可行性。

　　4.若主要指标结论不可行，次要或辅助指标结论也不可行，则完全不具备财务可行性。

　　动态指标、静态指标均可行

　　【速记】

　　独立

　　方案

　　完全具备财务可行性

　　完全不具备财务可行性

　　基本具备财务可行性

　　基本不具备财务可行性

　　动态指标、静态指标均不可行

　　动态指标可行、静态指标不可行

　　静态指标可行、动态指标不可行

　　【应注意问题】

　　1.主要指标起主导作用;

　　2.利用净现值、净现值率和内部收益率指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。

　　八、项目投资决策的主要方法

　　(一)原始投资相同且项目计算期相等时

　　决策方法关键指标确定决策原则适用范围

　　净现值法净现值选择净现值大的方案作为最优方案。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。

　　净现值率法净现值率选择净现值率大的方案作为最优方案。项目计算期相等且原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。

　　(二)原始投资不相同，但项目计算期相同时

　　决策方法关键指标确定决策原则

　　差额投资内部收益率法差额内部收益率的计算与内部收益率指标的计算方法是一样的，只不过所依据的是差量净现金流量。当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优;反之，则投资少的方案为优。

　　(三)项目计算期不同时

　　决策方法关键指标确定决策原则

　　年等额净

　　回收额法年等额净回收额=该方案净现值/(P/A，ic， n)在所有方案中，年等额净回收额最大的方案为优。

　　计算期

　　统一法方案重复法重复净现金流量或重复净现值计算最小公倍寿命期下的调整后净现值选择调整后净现值最大的方案为优。

　　最短计算期法调整后净现值=年等额净回收额×(P/A，ic， 最短计算期)

　　【例题1·计算分析题】某企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个备选的互斥投资方案资料如下：

　　(1)甲方案原始投资150万，其中固定资产投资100万，流动资金50万，全部资金于建设起点一次投入，没有建设期，运营期为5年，到期残值收入5万，预计投产后年营业收入100万，营业税金及附加为10万元，年不含财务费用的总成本为60万。

　　(2)乙方案需要初始一次投入固定资产投资120万，运营期第一年初流动资产需用量200万元，流动负债可用额为120万元;运营期第2～5年初每年流动资产需用量300万元，流动负债可用额为220万元。建设期2年，运营期5年，建设期资本化利息10万，流动资金于建设期结束时投入，固定资产残值收入8万，到期投产后，年收入190万，营业税金及附加为20万元，经营成本80万/年。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。该企业为免税企业，可以免交所得税。

　　要求：

　　(1)计算甲、乙方案年息税前利润;

　　(2)计算甲、乙方案各年的税前净现金流量;

　　(3)计算甲、乙方案包括建设期的静态投资回收期;

　　(4)计算甲、乙方案的投资收益率;

　　(5)该企业所在行业的基准折现率为10%，计算甲、乙方案的净现值;

　　(6)根据净现值和投资回收期判断甲乙两方案的财务可行性;

　　(7)计算甲、乙两方案的年等额净回收额，并比较两方案的优劣;

　　(8)利用方案重复法比较两方案的优劣;

　　(9)利用最短计算期法比较两方案的优劣。