【答案】

　　(1)甲方案的年息税前利润=营业收入-营业税金及附加-不含财务费用的总成本

　　=100-10-60=30(万元)

　　乙方案的折旧=(原值-残值)/年限=(120+10-8)/5=24.4(万元)

　　不含财务费用总成本=80+24.4=104.4(万元)

　　乙方案的年息税前利润=190-20-104.4=65.6(万元)

　　(2)甲、乙方案各年的净现金流量：

　　甲方案折旧=(100-5)/5=19(万元)

　　甲方案各年的净现金流量

　　NCF0=-150(万元)

　　NCF1～4=30+19=49(万元)

　　NCF5=49+55=104(万元)

　　乙方案各年的净现金流量：

　　运营期第1年的流动资金需用额=200-120=80(万元)

　　运营期第1年初的流动资金投资额=80(万元)

　　运营期第2～5年的流动资金需用额=300-220=80(万元)

　　运营期第2～5年初的流动资金投资额=80-80=0(万元)

　　NCF0=-120(万元)

　　NCF1=0(万元)

　　NCF2=-80(万元)

　　NCF3～6=65.6+24.4=90(万元)

　　NCF7=90+80+8=178(万元)

　　(3)计算甲、乙方案包括建设期的静态投资回期：

　　甲方案包括建设期的静态投资回期=150/49=3.06(年)

　　乙方案不包括建设期的静态投资回期=200/90=2.22(年)

　　乙方案包括建设期的静态投资回期=2+2.22=4.22(年)

　　(4)计算甲、乙方案的总投资收益率

　　甲方案的投资收益率=30/150=20%

　　乙方案的投资收益率=65.6/(120+80+10)=31.24%

　　(5)计算甲、乙方案的净现值：

　　甲方案的净现值=49×3.7908+55×0.6209-150=69.90(万元)

　　乙方案的净现值=90×(4.8684-1.7355)+88×0.5132-80×0.8264-120

　　=281.961+45.1616-66.112-120=141.01(万元)

　　(6)甲、乙两方案净现值都大于零，但两个方案的包括建设期的静态投资回收期都大于各自项目计算期的一半，所以，甲、乙均为基本具备财务可行性。

　　(7)计算甲、乙两方案的年等额净回收额，并比较两方案的优劣：

　　甲方案的年等额净回收额=69.9/3.7908=18.44(万元)

　　乙方案的年等额净回收额=141.01/4.8684=28.96(万元)

　　因为乙方案的年等额净回收额大，所以乙方案优。

　　(8)利用方案重复法比较两方案的优劣：

　　两方案寿命的最小公倍数为35年

　　甲方案调整后的净现值=69.9+69.9×(P/F，10%，5)+69.9×(P/F，10%，10)+69.9

　　×(P/F，10%，15)+69.9×(P/F，10%，20)+69.9×(P/F，10%，25)+69.9×(P/F，10%，30)=69.9+69.9×0.6209+69.9×0.3855+69.9×0.2394+69.9×0.1486+69.9×0.0923+69.9×0.0573=177.83(万元)

　　乙方案调整后的净现值=141.01×[1+(P/F，10%，7)+(P/F，10%，14)+ (P/F，10%，21)+ (P/F，10%，28)]=141.01×(1+0.5132+0.2633+0.1351+0.0693)=279.33(万元)

　　因为乙方案调整后的净现值大，所以乙方案优。

　　(9)利用最短计算期法比较两方案的优劣

　　最短计算期为5年，所以：

　　甲方案调整后的净现值=原方案净现值=69.9(万元)

　　乙方案调整后的净现值=乙方案的年等额净回收额×(P/A，10%，5)=28.96×3.7908=109.78(万元)

　　因为乙方案调整后的净现值大，所以乙方案优。

　　九、两种特殊的固定资产投资决策

　　(一)固定资产更新决策

　　1.更新改造项目净现金流量计算

　　(1)有建设期

　　△NCF0=-该年差量原始投资额

　　=-(该年新固定资产投资-旧固定资产变价净收入)

　　建设期某年△NCF

　　建设期末的△NCF=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

　　运营期某年的△NCF=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额+该年△回收额

　　(2)没有建设期

　　运营期其他年的△NCF=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额+该年△回收额

　　运营期第1年的△NCF=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额+因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额

　　△NCF0=-该年差量原始投资额

　　=-(该年新固定资产投资-旧固定资产变价净收入)

　　运营期某年净现金流量

　　【提示】

　　(1)确定的是增量税后净现金流量(△NCF);

　　(2)项目计算期不取决于新设备的使用年限，而是由旧设备可继续使用的年限决定;

　　(3)需要考虑在建设起点旧设备可能发生的变价净收入;

　　(4)旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额=旧固定资产清理净损失×适用的企业所得税税率。

　　在没有建设期时发生在第一年年末，有建设期时，发生在建设期期末。

　　(5)差量折旧=(差量原始投资-差量回收残值)÷尚可使用年限

　　2.决策原则

　　决策方法差额投资内部收益率法

　　决策原则当更新改造项目的差额内部收益率指标大于或等于基准折现率或设定折现率时，应当进行更新;反之，就不应当进行此项更新。

　　【例题2·计算分析题】某企业打算购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用5年、折余价值为91 000元、变价收人为95 000元，清理费用为15 000元的旧设备。

　　目前有两种更新方案：

　　甲方案：购置A设备，新设备的投资额为285 000元。到2012年末，A设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。使用新设备可使企业在5年内每年增加销售收入80000元，经营成本30000元，新旧设备均采用直线法计提折旧。适用的企业所得税税率为25%，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同。

　　乙方案：购置B设备，B设备的有关资料如下：

　　△NCF0=-348517(元)，△NCF1～5=85000(元)

　　5年的系数利率或折现率(P/A，i，5)(P/A，i，4)(P/F，i，5)(P/F，i，1)

　　5%4.32593.54600.78350.9524

　　6%4.21243.46510.74730.9493

　　7%4.10023.38720.71300.9346

　　要求：

　　(1)计算甲方案的下列指标：

　　①A设备比继续使用旧设备增加的投资额;

　　②经营期因更新设备而每年增加的折旧;

　　③经营期每年增加的息税前利润;

　　④因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失;

　　⑤经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额;

　　⑥项目计算期各年的差量净现金流量△NCF;

　　⑦方案甲的差额内部收益率(△IRR1)。

　　(2)计算乙方案的下列指标：

　　①B设备比继续使用旧设备增加的投资额;

　　②B设备的投资额;

　　③乙方案的差额内部收益率(△IRR2)。

　　(3)已知当前企业投资的必要报酬率为6.5%，则按差额内部收益率法对甲乙两方案作出评价，并为企业作出是否更新改造设备的最终决策，同时说明理由。

　　【答案】

　　(1)①旧设备变价净收入=95000-15000=80000(元)

　　更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=285 000-80000=205 000(元)

　　②经营期因更新设备而每年增加的折旧= =40 000(元)

　　③经营期每年增加的息税前利润=80000-(30000+40000)=10000(元)

　　④因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=91 000-80000=11 000(元)

　　⑤经营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=11 000×25%=2750(元)

　　⑥建设起点的差量净现金流量△NCF0=-(285 000-80 000)=-205 000(元)

　　经营期第1年差量净现金流量△NCF1=10000×(1-25%)+40 000+2750=50250(元)

　　经营期第2～4年差量净现金流量△NCF2～4=10000×(1-25%)+40000=47500(元)

　　经营期第5年差量净现金流量△NCF5=10000×(1-25%)+40 000+5000=52500(元)

　　⑦ 计算甲方案的差额内部收益率(△IRR)

　　-205000+50250×(P/F，△IRR，1)+47500×[(P/A，△IRR，4)-(P/A，△IRR，1)]+52500×(P/F，△IRR，5)=0

　　利率为6%，-205000+50250×0.9434+47500×(3.4651-0.9434)+52500×

　　0.7473=1419.85

　　利率为7%，-205000+50250×0.9346+47500×(3.3872-0.9346)+52500

　　×0.7130=-4105.35

　　利用内插法：

　　甲方案的△IRR=6.26%

　　(2)计算乙方案的下列指标

　　①B设备比继续使用旧设备增加的投资额=348517(元)

　　②计算B设备的投资额=348517+80000=428517(元)

　　③348517=85000×(P/A，△IRR，5)

　　(P/A，△IRR，5)=348517÷85000=4.1002

　　乙方案的△IRR=7%

　　(2)∵甲方案的差额内部收益率(△IRR)=6.26%<6.5%

　　∴不应当按甲方案进行设备的更新改造

　　∵乙方案的差额内部收益率(△IRR)=7%>6.5%

　　∴应当按乙方案进行设备的更新改造(或：用B设备替换旧设备)。

　　(二)购买或经营租赁固定资产的决策

　　有两种决策方法可以考虑，第一方法是分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率法进行决策;第二种方法是直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现总费用低的方案。

　　【提示】经营租赁租入设备方案的所得税后的净现金流量为：

　　初始现金流量=0

　　租入设备方案的所得税后净现金流量

　　=[租入设备每年增加营业收入-(每年增加经营成本+租入设备每年增加的租金)]×(1-所得税率)。

　　【例题3·计算分析题】某企业急需一台不需要安装的设备，设备投入使用后，第1年到第9年每年可增加营业收入900万元，第10年可增加营业收入833.33万元，每年增加付现的经营成本600万元。市场上该设备的购买价(含税)为1200万元，折旧年限为10年，预计净残值为50万元。若从租赁公司按经营租赁的方式租入同样的设备，需每年支付200万元租金，可连续租用10年。假定基准折现率为10%，适用的企业所得税税率为25%。

　　要求：

　　(1)计算购买设备的各年净现金流量;

　　(2)经营租赁固定资产的各年净现金流量;

　　(3)按差额投资内部收益率法作出购买或经营租赁固定资产的决策。

　　【答案】(1)购买设备的相关指标计算：

　　购买设备的投资=1200万元

　　购买设备每年增加的折旧额= (万元)

　　购买设备1～9年增加的营业利润=每年增加营业收入-(每年增加经营成本+购买设备每年增加的折旧额)=900-(600+115)=185(万元)

　　购买设备第10年增加的营业利润=833.33-(600+115)=118.33(万元)

　　购买设备1～9年增加的净利润=购买设备每年增加的营业利润×(1-所得税税率)

　　=185*(1-25%)=138.75(万元)

　　第10年增加的净利润=118.33*(1-25%)=88.75(万元)

　　购买设备方案的所得税后的净现金流量为：

　　NCF0=-购买固定资产的投资=-1200(万元)

　　NCF1～9=购买设备每年增加的净利润+购买设备每年增加的折旧额=138.75+115=253.75(万元)

　　NCF10=88.75+115+50=253.75(万元)

　　(2)租入设备的相关指标计算：

　　租入固定资产的投资=0(万元)

　　租入设备每年增加的折旧=0(万元)

　　租入设备1～9年每年增加的营业利润=每年增加营业收入-(每年增加经营成本+租入设备每年增加的租金)=900-(600+200)=100(万元)

　　租入设备1～9年每年增加的净利润=租入设备每年增加的营业利润×(1-所得税税率)

　　=100×(1-25%)=75(万元)

　　租入设备第10年增加的营业利润833.33-(600+200)=33.33(万元)

　　租入设备第10年增加的净利润=33.33*(1-25%)=25(万元)

　　租入设备方案的所得税后的净现金流量为：

　　NCF0=-租入固定资产的投资=0(万元)

　　NCF1～9=租入设备每年增加的净利润+租入设备每年增加的折旧额=75+0=75(万元)

　　NCF10=25(万元)

　　(3)购买和租入设备差额净现金流量为：

　　△NCF0=-1200(万元)

　　△NCF1～9=253.75-75=178.75(万元)

　　△NCF10=253.75-25=228.75(万元)

　　-1200+178.75×(P/A，△IRR，9)+228.75×(P/A，△IRR，10)=0

　　逐步测试法和内插法相结合，得到△IRR=8.42%

　　∵△IRR=8.42%

　　∴不应当购买设备，而应租入设备。